投资评级 - 维持京东集团港股(9618HK)目标价167HKD(-14%)，评级"优于大市" [4][9] 核心财务数据 - 2Q25收入3567亿元(YoY+224%)，增速创三年新高 [4] - 带电品类/日百品类/平台及广告服务/物流及其他服务收入分别同比+234%/+164%/+217%/+343% [4] - 季度活跃用户数和购物频次同比增速均超40% [4] - 2Q25毛利率1588%(同比提升012pct)，京东零售毛利率连续13个季度同比增长 [4] - Non-GAAP净利润74亿元(YoY-49%)，主要受外卖业务投入影响 [4] 业务表现 - 京东零售业务OP 139亿元(YoY+379%)，OPM 45%(同比提升06pct) [4][11] - 物流业务OP 20亿元(YoY-103%)，OPM 38%(同比下降11pct) [4][11] - 新业务OP亏损148亿元 [4][11] - 618期间外卖业务日单量突破2500万单 [4][13] - 2Q全国350个城市的超150万家品质餐饮门店入驻，近200个餐饮品牌销量破百万 [4][13] 盈利预测 - 调整2025-2027E营业收入预测至13324/14402/15273亿元 [4] - 调整Non-GAAP净利润预测至265/404/541亿元(原预测为451/466/504亿元) [4] - 2025-2027E经调整PE分别为132/87/65倍 [3][7]

财务业绩 - 二季度收入3567亿元人民币（约498亿美元）同比增长22.4% 增速创近三年新高[1] - 日百品类收入同比增长16.4% 商超品类连续6个季度保持双位数增长[3] - 服务收入同比增长29.1% 新业务收入同比大幅增长199%[3] - 零售业务收入同比增长20.6% 经营利润率达4.5% 创大促季度历史最高纪录[3] 用户与业务表现 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超40%同比增长 活跃用户连续7个季度双位数增长[3] - 外卖业务日单量突破2500万单 覆盖全国350个城市 入驻餐饮门店超150万家[4] - 近200个餐饮品牌销量破百万 与超15万名全职骑手直签劳动合同[4] - 七鲜小厨首店日均订单超1000单 复购率高于行业220% 带动周边商圈订单环比增长12%[4] 战略布局与投资 - 计划3年内在全国建设10000家七鲜小厨 截至7月底收到6.6万份"菜品合伙人"报名[4] - 京东体系员工总数约90万人 2026校园招聘将开放3.5万个岗位[5] - 在北京投入70亿元建设近5000套青年公寓 9月起提供免费实习生公寓[5] - 安置就业残疾人超4000人 "快递员+外卖骑手"亲属搭档超千人[5]