2025年经济回顾 - 通胀处于低位，反映供需矛盾仍比较突出 [2] - 出口在美国加征关税背景下继续展现韧性，全年增速可能达到5.3% [2][12] - 内需一度回暖后再次走弱，低于预期 [2][5] - 金融周期调整带来的债务压力抑制内需，还本付息部分抵消财政扩张效果 [2][3] 2026年政策展望：供给端 - 政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长 [2][5] - 供给端“增减”并行，继续“反内卷”以减少低效产能，同时增加优质消费供给 [2][4] - “反内卷”对总供给的影响相对有限，需在减产与增长之间谋求平衡 [4][50] - 通过放宽准入、优化管理、简化监管等方式释放消费潜力，例如扩大健康、教育等服务领域准入，清理汽车、住房等不合理限制性措施 [4][63][64] - 加强消费领域配套建设，通过财政货币和产业政策支持优质供给发展 [4][64] 2026年政策展望：需求端 - 需求端政策适度加码，结构“增减”结合，增加效率较高领域支出比重，减少效率偏低领域支出比重 [2][5][67] - 广义财政赤字率或需较2025年实质性提升1.5个百分点左右以实现5%增长，理想情形下需提升2.5-3个百分点以将GDP平减指数通胀提升至1%左右 [5][68][77] - 政府或继续增加对人的全生命周期、科技、环保、新基建等领域支持，而市政、交运等传统基建投资增速或有所放缓 [5][67] - 预计2026年仍将维持5%左右实际增长目标，广义基建投资或增长5%左右，制造业投资增速或为5.3%，房地产投资同比可能为-14.9% [69][70] 出口表现与展望 - 2025年以美元计价出口增速可能达到5.3%，对新兴市场出口占比明显上升，资本品、中间品比重增幅高于消费品 [12] - 出口价格优势突出，2017年美国从中国进口商品价格中位数比从东盟低25%，2024年低30%，但出口利润率自2023年Q3以来止跌回升 [16][20] - 技术进步和内部实际汇率走弱降低贸易品成本，引导资源流向高端制造和创新领域 [3][24] - 预计2026年出口有望实现6%左右增长，但对内需的带动边际减弱，因劳动密度下降及企业加速出海 [3][24] 债务问题与内循环 - 广义政府债务负担通过供应链增加建筑建材及上下游企业现金流压力，小型公司应收账款周转天数快速上升 [3][37] - 应收账款规模靠前的上市企业在投资与雇佣方面均呈现收缩态势，清理债务拖欠将有利于激发经济内生活力 [3][41][43] - 与美国和日本金融周期调整时期相比，中国居民债务问题小于美国，但广义政府债务负担相对较重，发债城投资产负债率持续上升 [31][34] 消费与内需 - 消费增长内生动能偏弱，生活性服务业及房地产链相关行业雇佣人数萎缩 [71] - 预计2026年社零总额增速在4%左右，以旧换新、民生政策及账款清欠为主要支撑，供给侧政策也可能释放消费潜力 [71][75] - 供给侧政策影响的代表性消费领域（如游艇、私人飞机、中高端医疗等）市场规模合计约3.9万亿元，占2024年GDP的2.9%左右 [65]