报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对具体公司给出了积极评价，例如将中广核电力描述为“优质红利标的”[5] 报告核心观点 * 核电板块景气度提升，驱动因素包括AI电力需求持续增长、三代核电技术安全性提升以及全球主要国家对核电态度转为积极[3] * 世界核协会预测，到2040年全球核电装机容量将达到746GW，较当前水平增幅接近90%[3] * 报告指出了三大核心趋势：中国大型核电装机增长、天然铀供需缺口扩大以及核电技术向四代核电和可控核聚变升级[7] 核电景气周期提升 * **全球政策回暖**：为应对气候变化和保障能源安全，超过20个国家在COP28期间达成《三倍核能宣言》，目标是在2050年将全球核能容量增至2020年（390GW）的三倍，即1170GW[23]；国际原子能机构（IAEA）预测2050年全球核电装机容量在561GW至992GW之间[23] * **全球装机现状**：截至2025年12月，全球运营中核电站438座，装机容量397.3GW；在建机组71座，装机容量78.0GW[11]；美国运营装机97GW，占全球约25%；中国在建装机39.2GW，占全球约40%[11] * **电力需求驱动**：AI算力、电动车等推动全球电力需求增长，美国数据中心用电量从2018年的76TWh增长至2023年的176TWh，占美国总电力消耗的4.4%，预计到2028年可能达到325-580TWh，占总需求的6.7%-12%[32]；美国科技巨头正投资核电以满足AI发展的电力需求[33] * **技术迭代**：新建核电站普遍采用第三代技术（如AP1000、EPR、华龙一号），安全性较二代技术大幅提升，但造价提升约30%[20] 趋势之一：中国大型核电装机增长 * **审批加速**：中国自2019年核电审批重启后，年度核准机组数量显著增加，2021至2025年分别核准5、10、10、11、10台[39]；截至2025年9月末，中国核电装机容量为62.5GW[39] * **未来规划**：国家能源局预计到2030年中国核电在运装机容量有望达到130GW，测算年化复合增速（CAGR）为15.0%[39] * **市场格局**：中国核电运营商仅四家，行业竞争格局较好，截至2025年9月末，中国广核与中国核电在运装机容量分别为31.8GW和25.0GW，市场占有率分别为51%和40%[39] * **电价企稳**：广东2026年核电市场化交易电价预计触底反弹，新交易机制预计可提升广东核电市场交易电价约0.04元/千瓦时[43] * **相关公司-中广核电力**：2025年新增核准4台机组（台山二期和防城港二期各2台），成长性确定[48]；截至2025年3月，拥有16台在建机组，总容量19,406兆瓦，装机增长空间广阔[48]；预期业绩稳定略增，股息率约4.5%[5] 趋势之二：天然铀供需缺口的扩大 * **资源分布不均**：全球探明铀矿储量约600万吨，澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（13%）、加拿大（10%）储量居前[52]；2022年全球铀产量49,355吨，哈萨克斯坦（43%）、加拿大（15%）、纳米比亚（11%）为主要生产国[52] * **供需缺口**：预计2030年后天然铀供求缺口将扩大，当前缺口主要依赖核弹头稀释等二次供应补充，未来随着二次供应减少和需求上涨，缺口将放大[55] * **相关公司-中广核矿业**：亚洲市场稀缺的铀资源开发与贸易标的，拥有优质铀矿资源[59]；2026-2028年与中广核集团的关联交易价格框架调整，销售价格从“40%基价+60%现货”变为“30%基价+70%现货”，且基价大幅上调（例如2026年从61.78美元/磅上调至94.22美元/磅），预计将带动未来营收利润大幅上升[59] 趋势之三：核电技术升级-四代核电技术及可控核聚变 * **四代核电技术**：中国在高温气冷堆（已商运）、钠冷快堆（示范阶段）、熔盐堆（技术突破）等主流技术路线上均具备国际领先的技术储备和进展[68] * **可控核聚变**：中国在可控核聚变领域具备国际领先技术优势，如安徽合肥的EAST项目持续创造等离子体稳态运行世界纪录，并参与ITER国际计划[5] * **相关公司**：上海电气、东方电气、哈尔滨电气在四代核电技术及可控核聚变技术储备上领先[5][79]

行业与公司 * 行业为核电行业，具体聚焦于第四代核电技术，尤其是钍基熔盐堆（TMSR）[1][4] * 涉及的公司包括海陆重工、中和科技、兰石重装、联创光电、国光电器、上海电气、中核科技、抚顺特钢、宝色股份、航宇科技等[2][9][10] 核心观点与论据 钍基熔盐堆（TMSR）的技术优势 * 资源利用优势：利用钍-232转化为铀-233进行裂变，一吨钍产生的能量相当于几百吨石油或煤炭[1][4] 中国钍资源储量丰富，是石油储量的三到四倍，全球储量可支持上千年使用[1][4] * 安全性与环保优势：具有本征安全性，熔盐在室温下迅速凝固，可防止泄漏事故恶化[1][6] 放射性废物比传统反应堆减少90%[1][6] 通过在线和离线处理乏燃料，最终核废料中几乎没有可裂变核素，提高资源利用率并减少环境危害[1][5][6] * 部署灵活性优势：热功率密度高，适合建造小型模块化反应堆（SMR）[1][6] 使用熔盐等冷却剂，不需大量水冷却，可建在内陆地区[6] 钍基熔盐堆（TMSR）的发展现状与规划 * 中国自2020年开始建设2兆瓦钍基熔盐实验堆，于2024年实现满功率运行并完成首次加注钍[1][7] 2025年完成钍到铀的转化[1][7] * 中国正在建造设计热功率60兆瓦、电功率10兆瓦的小型模块化钍基熔盐堆[7] 计划到2035年建成百兆瓦级别示范电站，项目大多位于甘肃省[1][7] * 该技术最早由美国在20世纪40年代开发，目前美国、俄罗斯等国也在研发[7] 钍基熔盐堆（TMSR）面临的技术挑战 * 面临高温流体辐射防护、高温腐蚀以及意外凝固导致管道堵塞等技术挑战[3][8] * 新技术在控制与安全方面仍需克服，关键设备研发尚不成熟[3][8] 四代核电技术概览与商业前景 * 四代核电技术与前三代最大区别在于冷却剂，使用氦气、金属钠或熔盐等，提高了安全性并适用于SMR建设[1][3][4] 全球有六种四代堆型，中国主要布局高温气冷堆、钠冷快堆和熔盐堆[1][4] * 裂变技术的商业化时间可能比核聚变更快，大约在10年左右，而核聚变预计需要10至20年[2] 其他重要内容 近期产业进展与催化因素 * 四季度合肥预计将有数十亿规模的招标，包括主要容器、电源等[3][10] * 江西混合反应堆项目预计将启动招标，环流3号改造项目可能带来订单[3][10] 江西星火一号堆可能在年底启动招标[2] * 可关注联创光电及国光电器等公司进展[2][10] 产业链相关公司 * 参与四代反应堆设备供应的公司包括上海电气、中核科技、抚顺特钢、海陆重工、宝色股份、航宇科技和兰石重装等，提供从耐腐蚀材料到主容器等产品[9] 海陆重工、中和科技、兰石重装等公司在四代堆、钍基熔盐堆及核聚变方面均有布局[2]

公司股价表现 - 上海电气（02727）早盘股价一度上涨超过9%，截至发稿时上涨7.06%，报4.85港元 [2] - 成交额达到4.05亿港元 [2] 技术突破事件 - 由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆首次实现钍铀核燃料转换 [2] - 该突破在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后的实验数据 [2] - 该实验堆成为目前全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性 [2] 公司技术布局与市场地位 - 公司在年报资料中明确提到，其布局了包括钍基熔盐堆、高温气冷堆在内的第四代核电技术与核聚变大科学装置 [2] - 公司的技术布局已全面覆盖国内现有核电技术路线 [2] - 公司的核岛主设备国内综合市场占有率持续稳居行业第一 [2]

公司股价表现 - 上海电气(02727)股价一度上涨超过9%，截至发稿时上涨5.08%，报4.76港元，成交额为2.61亿港元 [1] 技术突破事件 - 由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆首次实现钍铀核燃料转换 [1] - 该实验堆在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后实验数据，成为目前全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆 [1] - 此次突破初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性 [1] 公司技术布局与市场地位 - 上海电气在年报资料中明确提到公司布局了包括钍基熔盐堆、高温气冷堆在内的四代核电技术与核聚变大科学装置 [1] - 公司的技术布局已全面覆盖国内现有核电技术路线 [1] - 公司核岛主设备国内综合市场占有率持续稳居行业第一 [1]

中广核矿业2025年上半年电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：天然铀（核燃料）开采与贸易、核电行业[3][4][13] * 公司：中广核矿业有限公司（港股上市代码：1164 HK）[1][2] 核心经营与财务表现 产量与运营 * 2025年上半年权益产量达6,650吨铀，超额完成生产目标10%[4] * 扎矿第一阶段矿建基本完成，第二阶段按计划施工，预计2027年实现第一期达产500吨[4] * 哈萨克斯坦矿山2025年权益产量预计1,300吨，2026年增至1,400吨，2027年达1,600吨[22][31] 财务表现 * 营业额同比下降58%至17.1亿港元，主要因贸易量收缩、铀价下跌及低价合同集中交付[2][7] * 净亏损6,757万港元[2][7] * 资源板块投资收益受铀价下跌影响下降31%，整体收益下降18%[10] * 新签合同量下降约5%，但价差大幅提升1.7倍至4美元/磅[12] * 待交付销售合同锁定贸易利润2.89亿港元，较去年提升[12] 成本压力 * 单位生产成本同比上涨13%[7][22] * 硫酸单价上涨56%，地下资源使用税从6%上涨至9%[9] * 人工成本因薪酬重新评价而增加[9][22] * 哈萨克斯坦汇率从450贬值至540，影响进口成本[22] 市场环境与行业趋势 铀市场供需 * 2024年现货价格从100美元/磅降至71.8美元/磅，长贸价格稳定上行至80美元/磅[13] * 2025年上半年现货交易量增长24%，供需处于紧平衡状态[4][13] * 核电业主采购意愿增强，占比达35%[13] * 2024年全球矿山一次供应量5.9万吨，2025年预计增至6.3万吨[15][16] * 预计2030年全球核电天然铀供需缺口从6,400吨增至2035年3万吨[16][17] * 二次供应水平逐步降低，2025年降至1.2万吨[17] 核电发展前景 * 全球核电整体向好发展，主要国家重启或扩大核电投入[14] * 美国将2050年核电目标由三倍提升至四倍[14] * 在运机组平均服役时间32年，按60年寿命计算未来30多年存在稳定需求[14] * 四代核电技术将作为三代核电的补充，短期内不会改变天然铀需求预测[34] 战略应对与发展展望 业务策略调整 * 调整国际贸易策略，收缩交付量以减少亏损[11][23] * 90%以上贸易采用两端锁定模式，利润可控但存在财务波动[25] * 通过矿山投资加包销模式，贸易段负毛利大幅减少[10] 资源拓展与保障 * 在哈萨克斯坦拥有2.4万吨权益资源量和1.9万吨权益储量[7] * 作为中广核集团唯一境外铀资源开发平台，在全球寻找优质低成本资源[26] * 采取"自有矿山+贸易+长贸+现货采购"的跨贸并举策略保障供应[19] * 跟踪全球优质铀矿机会，研究现有境外铀矿资源的内部整合[6][26] 成本控制措施 * 哈萨克斯坦新建硫酸厂预计2027年投产80万吨产能，将缓解硫酸供应问题[22][30] * 从2026年开始met价格机制变化，预计成本会小幅下降[22] * 在国内国际两个市场同时加大开发力度，提高技术能力和开采速度[20] 风险因素与挑战 市场风险 * 天然铀价格受贸易商和基金采购需求、核电业主补库存需求等多因素影响[18] * 地缘政治不确定性加剧市场紧张态势[17] * 新项目获取难度增加，优质资源早已被发现[21] 运营风险 * 会计准则限制导致成本核算与销售价格不匹配[11] * 合作伙伴对获利要求越来越高[21] * 哈萨克斯坦矿山受硫酸限制及生产计划调整[18] 财务风险 * 融资成本上升[2][5] * 国际贸易业务亏损约两亿多元毛利[23] * 勘探和融资费用增加推高未来成本[16] 其他重要信息 * 新三年关联交易价格机制获得审批，有助于提升中长期盈利能力[4] * 与帕拉丁保持沟通，存在包销兰杰矿产品的可能性[33] * 中国铀业上市将刺激对铀资源投入，对同行业公司有积极影响[36] * 与哈萨克斯坦自2006年以来保持友好合作关系，合作空间依然很大[35]

订单情况 - 公司目前在手订单相对充足，各订单按生产计划有序进行，通过招投标、业务洽谈等开展市场销售，详情关注后续披露信息 [2] 竞争格局与优势 - 核电主管道、主泵泵壳等产品多为许可制造，准入门槛高，国内竞争格局稳定 [2] - 公司在新材料加工、新技术及生产工艺等方面有竞争优势，形成完整装备制造体系，取得较全面制造许可资质和管理体系认证，建立有效核质量保证体系 [2][3] 产能利用率 - 公司以“客户订单组织生产”，产品多为非标定制品，产能与订单匹配度较高 [4] 项目中标与交付 - 为华能石岛湾高温气冷堆项目提供部分锻件产品，产品按合同要求有序进行，持续跟进其他四代核电项目，有进展将及时公告 [5] 交付周期 - 核电站项目一般为 5 年，公司产品加工周期 2 年以上，交付周期 3 年左右 [6] 收入确认 - 一般原则是在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入 [7] - 主管道和部分大件锻件产品按已发生成本占预计总成本比例确定履约进度，获业主代表确认形象进度后按进度确认收入；履约进度不能合理确定时，已发生成本预计能补偿则按已发生成本金额确认收入 [7] - 石化装备及部分小件锻件产品，内销在产品运至约定交货地点并被客户接受、收款或取得收款权利且经济利益很可能流入时确认；外销在产品报关取得提单、收款或取得收款权利且经济利益很可能流入时确认 [7] 拓展规划 - 主营业务聚焦核电装备制造产业，推动产品在能源、石化等领域多元化发展，提高应对风险能力 [8] - 依托核电装备加工能力和技术储备，加大非核产品及新材料、新技术研发投入，开拓新客户、市场和赛道 [8]