投资评级 - 维持"买入"评级 香港交易所当前股价对应2025-2027年PE估值分别为32.1x/29.0x/26.9x [1][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益达141亿港元 同比增长33% 归母净利润85亿港元 同比增长39% 均创半年度历史新高 [7] - 第二季度收入及其他收益72亿港元 环比增长5% 归母净利润44亿港元 环比增长9% [7] - 2025年上半年ROE为15.4% 同比提升3.6个百分点 [7] - 现货市场日均成交额达2230亿港元 同比大幅增长122% [7] 分部业务表现 **现货市场分部** - 收入67亿港元 同比增长62% 占总收入比重48% [7] - 沪深港通南向日均成交额1110亿港元 同比增长196% 北向日均成交额1713亿元人民币 同比增长32% [7] - 债券通北向通日均交易额459亿元人民币 同比增长3% [7] - IPO发行44家 同比增加15家 总融资额1094亿港元 同比增长716% [7] **衍生品市场分部** - 收入36亿港元 同比增长15% [7] - 衍生产品日均成交合约张数达170万张 同比增长11% 创半年历史新高 [7] - 权证及牛熊证日均交易额170亿元 同比增长72% 交易总数增长44% [7] - 新上市权证数量增长24% 牛熊证数量增长39% [7] **商品及数据服务分部** - 商品分部收入15亿港元 同比增长8% LME收费交易日均成交总额同比增长4% [7] - 数据及连接分部收入11亿港元 同比增长5% 主要因领航星/中华通中央交易网关用量增加 [7] **公司项目与投资** - 公司项目收入12亿港元 同比增长28% [7] - 内部投资收益10亿港元 同比增长16% 年化投资净回报率5.73% 同比提升0.4个百分点 [7] - 平均资金余额增长8%至364亿港元 [7][12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为277.85亿/305.24亿/329.70亿港元 同比增长24.18%/9.86%/8.01% [1] - 预计归母净利润分别为174.19亿/192.62亿/207.88亿港元 同比增长33.48%/10.58%/7.92% [1][7] - 预计2025年每股收益13.74港元 2027年升至16.40港元 [1] 市场与估值指标 - 当前市净率9.83倍 每股净资产44.89港元 [5][6] - 港股流通市值5593.70亿港元 总股本12.68亿股 [5][6] - 较国际交易所估值溢价显著 2025年PE估值32.1x 高于纳斯达克(30.2x)及洲际交易所(27.5x) [1][17] 关键业务假设 - 预计2025年联交所日均成交额2300亿港元 同比增长75% [16] - 港股通成交额预计2015.7亿港元 同比增长70% [16] - 主板IPO数量预计78家 股本证券集资总额预计4886亿港元 [16]

行业投资评级 - 金属、非金属与采矿行业投资评级为"看好"并维持[10] 核心观点 贵金属 - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振，建议增配 - 短期站稳3500美元/盎司后权益估值将显著修复[5] - 9月美联储降息概率升至90%，驱动金价突破[5] - 关注标的：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源[5] 工业金属（铜/铝） - 周期底部呈现"商品震荡、权益先行"特征 - 商品端：上半年"强现实、弱预期"致铜铝震荡，下半年需求回落但供给弹性有限，预计维持"弱现实、稳预期"状态[6][7] - 权益端：联储降息与国内稳增长政策形成共振，估值已隐含悲观预期，建议作为配置起点[7] - 铜标的：【资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业；【冶炼补涨】铜陵有色[7] - 铝标的：【高股息】中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份；港股中国宏桥[7] 能源金属&小金属 - 战略金属稀土/钨迎价值重估： - 稀土精矿Q3价格环比+1.5%至1.91万元/吨，磁材出口订单回暖[8] - 钨价上涨源于供给刚性，厦门钨业H1业绩环比增势强劲[8] - 关注：中国稀土/广晟有色/北方稀土（稀土）；中钨高新/厦门钨业（钨）[8] - 钴镍： - 中国6月钴中间品进口环比骤降61.6%，钴价启动第二波上行[8] - 镍价底部支撑夯实，关注华友钴业/伟明环保[8] - 碳酸锂： - 宁德枧下窝矿山停产致电池级碳酸锂周涨17.5%至84元/公斤[26][28] - 关注：雅化集团/中矿资源/赣锋锂业/天齐锂业[8] 市场数据 价格变动 - LME铜周跌0.1%至9760美元/吨，铝周跌0.5%至2603美元/吨；SHFE铜周涨0.7%至7.91万元/吨，铝周涨0.4%至2.08万元/吨[25][27] - 电池级碳酸锂周涨17.5%，氢氧化锂周涨13.7%[26][28] - 氧化镨钕周涨7.4%至560元/公斤[31] 库存变化 - SHFE铜库存周增5.4%，铝库存周增6.2%；LME铝库存周增1.9%[40] 板块表现 - 金属材料及矿业板块周涨2.62%，跑赢上证综指0.92个百分点，细分领域中能源金属周涨6.38%[19][22] - 个股方面五矿资源港股周涨20.53%，博威合金A股周涨39.6%[18][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 香港交易所2024年业绩创历史新高，Q4单季度业绩也创新高，政策红利期叠加周期底部，看好其α与β同步优化，上调盈利预测并维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 香港交易所2024年实现收入及其他收益223.74亿港元，同比+9%，归母净利润130.50亿港元，同比+10%；Q4实现收入及其他收益63.81亿港元，同比+31%，环比+19%，归母净利润37.8亿港元，同比+46%，环比+20%；2024年ROE 25.9%，同比+2.4pct [7] 各业务表现 - 现货分部：2024年收入94.22亿港元，同比+15.4%，收入占比42%，现货市场日均交易额同比+26%至1318亿港元，沪深港通北向及南向每日平均成交额分别+39%和+55%，债券通北向通日均交易额+4%，联交所IPO发行71家，总融资额88亿港元，同比+90%；2025年以来现货市场ADT超2000亿元，较2024Q4增长超10% [7] - 衍生产品市场：2024年股本证券及金融衍生品分部收入62.04亿港元，同比-5%，衍生产品平均每日成交合约张数达155万张，同比+15%，联交所牛熊证及权证等日均交易额基本持平，交易总数同比-11%，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别+12%和19%，新上市权证、牛熊证数量分别-14%、+9% [7] - 商品分部：2024年收入27.88亿港元，同比+27%，LME收费交易的日均成交总额同比+18% [7] - 数据及连接分部：2024年收入21.26亿港元，同比+3%，因客户使用量增加，设备托管服务费增加12% [7] - 公司项目：2024年公司项目收入18.34亿港元，同比+15%，公司内部投资收益13.63亿港元，同比+3%，年化投资净回报5.09%，同比+0.74pct [7] 盈利预测 - 预计港交所2025 - 2026年股东应占溢利分别为149.34/156.73亿港元（前值分别为139.46/148.88亿港元），对应增速分别为14%/5%；预计2027年股东应占溢利为165.73亿港元，对应增速为6% [7] 主要核心假设 - 交易市场指标：联交所平均每日成交金额、沪股通、深股通平均每日成交金额、港股通成交额等均有不同程度增长 [13] - 上市数据：主板新上市公司数目、创业板新上市公司数目等有相应变化，股本证券集资总额呈上升趋势 [13] 可比公司估值 - 与纳斯达克、洲际交易所、伦敦交易所、芝加哥商品交易所等可比公司相比，港交所2025年2月27日收盘价365.00港元，市值595.40亿美元，PE、PB、ROE、股息率等指标各有不同 [14] 财务预测 - 资产负债表、利润表相关项目如资产总计、营业收入、营业支出等在2024A - 2027E期间有相应变化，主要财务指标如每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、杠杆指标等也呈现不同趋势 [16]