国际业务表现 - 国际业务同比增长5.39% 国际收入占比提升至约50% [1] - 国际体外诊断业务实现双位数增长 [1] - 生命信息与支持业务国际收入占比攀升至67% [1] 体外诊断业务 - 体外诊断业务总营收64.24亿元 [1] - 新开拓160余家高端客户 实现50余家存量客户产品横向渗透 [1] - 客户涵盖多国教学医院、大型公立医院及顶级实验室 [1] 医学影像业务 - 超高端超声系列销售额近4亿元 接近2024全年水平 [2] 市场拓展策略 - 通过本地化平台建设突破海外高端客户群 [1][2] - 产品高端化、智能化升级推动全球市场份额提升 [2] 业绩展望 - 归母净利润预计2025至2027年保持稳定增长 [2] - 海外业务稳健增长提供强有力业绩支撑 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的医疗器械企业 生命信息与支持 体外诊断 医学影像三大核心业务市占率均处于国内前列 部分细分产品跻身全球头部水平[1] - 公司持续拓展心血管 微创外科 动物医疗等潜力产品 提高营收上限 驱动加速迈入全球器械20强[1] - 公司2024年国内收入202.92亿元同比下降5.10% 海外收入164.34亿元同比增长21.28%[1] 发展战略与业务转型 - 公司坚持内生研发+外延并购双轮驱动 通过收购Datascope和Zonare夯实生命信息与支持 医学影像产线优势 加速高端产品转换[2] - 2020年后加大耗材类业务投入 微创外科 体外诊断等流水型业务增长提速 先后并购海肽生物 DiaSys 惠泰医疗深度布局诊断产业链[2] - 产线扩容与结构调整使可及医疗器械领域扩大 耗材流水型业务相比设备类能提供更稳定收入[2] 财务表现与增长潜力 - 2014-2024年归母净利润复合年增速23.98% 2023年收入体量排名全球医疗器械第23位 监护仪 麻醉机 血球 超声等产品全球市占率处于前三[3] - 2024年国内收入对应市场占有率16% 海外仅为低个位数 国内外市场份额提升空间较大[3] - 预计2025-2027年总营收分别为386.10/421.40/463.84亿元 同比增长5.13%/9.14%/10.07%[3] 估值与同业比较 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111.37/123.58/137.25亿元 增速分别为-4.56%/10.96%/11.07% 当前股价对应PE分别为26x/24x/21x[3] - 选取联影医疗 惠泰医疗 新产业作为可比公司 2025年可比公司平均PE为47倍[4] - 基于高端产品矩阵逐步成型 头部医疗机构用户认可度增强 全球竞争力提升 给予买入评级[4]

政策支持与行业趋势 - 国家药监局通过十条措施支持高端医疗器械创新发展，推动新技术、新材料、新工艺应用 [1] - 行业向高附加值产品升级，高端化、智能化、国际化成为趋势，技术壁垒和全球化布局企业占据优势 [1] - 国产替代和技术创新是核心主题，截至2024年底，1170个二级产品类别中1011项国产化率超50%，784项超75% [1] - 政府采购政策推动国产化，178种医疗器械中137种要求100%国产化，三级医院采购转向国产 [1] - 集采常态化加速国产品牌崛起，心脏支架、人工关节等品类价格降幅超80%，国内企业凭借成本优势主导市场 [1] 国产化进展与技术突破 - 高端医疗器械主要由海外龙头企业垄断，但国产化率不断提升，如联影医疗PET-CT设备在国内新增市场占有率超30% [2] - 新华医疗研发中国首套高能医用电子直线加速器，实现核心部件自主研发及规模化生产，打破国外垄断 [2] - 三维电生理、高端影像设备、基因测序、手术机器人等方向国产化空间较大 [2] - 威高血净血液透析器和血液透析管路2023年国内市场份额分别达32.5%和31.8%，居行业首位 [3] 研发投入与高端化发展 - A股131家医疗器械上市公司中，山东12家，市值百亿以上4家（威高血净、威高骨科、英科医疗、山东药玻） [3] - 2024年21家医疗器械公司研发投入占比超20%，山东企业海尔生物、海泰新光、正海生物研发占比分别为13.41%、12.23%、10.88% [3] - 威高血净拥有200多项专利，关键技术指标达行业领先水平 [3] - 行业低端价格竞争逐渐被高端技术竞争取代，技术研发成为核心驱动力 [4] 国际化布局与海外市场 - 2024年超100家医疗器械上市企业布局海外市场，海外业务成为重要突围手段 [6] - 新华医疗2024年国际业务收入2.71亿元，同比增长12.43%，毛利率远高于国内 [6] - 英科医疗实施市场多元化战略，加快开拓国际新兴市场 [7] - 医疗器械出海呈现从低端到中高端升级趋势，从低值耗材向高端设备、体外诊断、高值耗材拓展 [7]

医疗器械行业本土化趋势 - 心血管植入物和手术机器人等高端医疗器械已出现本土化替代方案 [1] - 中国供应链体系成熟促进本土厂商崛起 国产设备质量接近进口水平 [10] - 国产高值医疗器械价格平均比进口产品低30% [11] 关税对跨国企业的影响 - 波士顿科学预计关税造成2亿美元损失 强生医疗科技业务利润受影响4亿美元 [3] - 爱德华生命科学预估2025年每股收益减少5美分 丹纳赫预计关税成本达数亿美元 [3][4] - 直观医疗公司称关税将削弱其在中国医院合同谈判中的竞争优势 [5] 跨国企业本土化应对措施 - 波士顿科学在中国建立首个生产基地 与先瑞达医疗合作开展OEM生产 [7][8] - 美敦力在上海临港投资3亿元建设心脏疾病产品研发中心 [8] - GE医疗中国团队主导研发占比达50% 超80%产品实现国产化 [9] 国产医疗器械技术突破 - 国家药监局批准国产三尖瓣成形系统和远程手术机器人等创新产品 [11] - 心脏PFA领域国产企业数量超过外资巨头 包括锦江电子等6家厂商 [12] - 微光医疗实现核心部件100%国产化 采用机器人自动化降成本 [13] 集采政策推动行业变革 - 河北联盟集采导致泛血管介入球囊终端价降80% 发货价降50% [12] - 集采倒逼企业转向高端影像设备、心脏起搏器等未开发领域 [12] - CT球管等核心零部件仍依赖进口 存在国产替代空间 [12]