首版商保创新药目录发布 - 2025年12月7日，首版商保创新药目录发布，旨在为临床价值高但超出基本医保定位的创新药开辟新的商业保险支付渠道 [1][3] - 通过商业保险赔付，可大幅降低患者自付比例，显著提升产品的可及性与市场渗透率，推动创新药“普惠化”程度大幅提升 [1][3] - 目录严格筛选，最终入选率仅约15.7%，体现了对具有显著临床优势的差异化“真创新”产品的高度认可和支持导向 [1][3] 政策与宏观环境支持 - 2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议，将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年经济工作的重点任务 [1][3] - 商保创新药目录的支持“真创新”导向与中央经济工作会议精神一致，有望为行业获得源头活水的支持 [1][3] - 在政策积极引导、支付体系破局以及流动性保持宽松的共振下，港股创新药板块有望迎来新一轮发展机遇 [1][3] 恒生创新药指数与ETF产品 - 恒生创新药ETF（520500）是目前市场上仅有的跟踪恒生创新药指数的ETF [1][3] - 恒生创新药指数筛选港股市场中业务与创新药研究、开发及生产相关的上市公司，并剔除主营业务在CXO行业的公司，以提升指数创新纯度 [1][3] - 截至2025年12月11日，指数前五大成份股为康方生物、中国生物制药、百济神州、信达生物和科伦博泰生物-B [1][3] 市场资金流向与产品表现 - 自2025年12月8日以来，恒生创新药ETF（520500）连续4个交易日（12月8日至12月11日）获资金净流入，合计金额达1.92亿元 [1][3] - 资金流入助推其最新份额达12.25亿份、最新规模达20.41亿元，双双刷新自2024年12月16日成立以来的新高 [1][3] - 该产品2025年四季度以来日均成交额达7.37亿元，具有规模较大、流动性较优的特点，并支持场内T+0交易，且为融资融券标的 [1][3]

2025年国家医保目录谈判核心变化 - 2025年国家医保目录谈判成功新增114种药品，其中50个为一类新药，整体谈判成功率达88%，较2024年的76%明显提高 [1][3][4] - 谈判机制呈现明显变化，“临床价值”成为比“价格”更重要的权重，医保支付依据转向评估药物真实世界表现、患者获益幅度及解决未满足需求的能力 [1] - 首次将“商保创新药目录”纳入协同机制，19种创新药被纳入，多款高价抗癌药如CAR-T实现突破，进一步打通医保与商保支付接口 [1][3] 医保目录调整与创新药普惠化趋势 - 医保谈判常态化后，创新药纳入医保周期从平均4-5年缩短至1-2年，部分品种实现“当年获批、当年纳入”，成为提升创新药可及性的关键制度 [2] - 政策导向从“控费为主”向“价值买单”演化，强调临床价值导向和创新药高质量发展，并在肿瘤、自免、罕见病等领域建立快速评估通道 [2] - 创新药进入医保后次年平均销售量增幅达33890.7%，销售额增幅达20886.9%，显示价格可及性改善能迅速释放临床需求并形成从可及性提升到治疗价值放大的正向循环 [4] - 医保角色从创新药商业化的终点转变为从小规模使用走向普惠化的关键起点，推动行业从“研发驱动”走向“临床驱动” [5] 2型炎症疾病领域的突破 - 2型炎症疾病在中国患者基数庞大，特应性皮炎总体患病率约10%（中重度约1300万），慢性鼻窦炎患病率8%（伴鼻息肉约2000万），季节性过敏性鼻炎患病率超24% [6] - 该领域长期面临传统药物疗效有限、复发率超50%-60%，以及进口生物制剂费用高昂导致“有药难用”的困境 [7] - 国产IL-4Rα抗体药物司普奇拜单抗携三项适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）进入医保，标志着中重度患者首次能以可负担成本获得新一代靶向疗法 [7] - 该药物临床价值明确，相关研究发表于JAMA、Nature Medicine等顶级期刊，并被纳入中国相关诊疗指南 [8] - 其预充式自动注射笔同步纳入医保，是国内首个同类版本，提升了患者用药便利性并降低了使用壁垒 [9] 国产创新药企的研发与商业化进展 - 国产创新药企正从“单一产品突破”向“体系化创新”和“可持续产出策略”演进，技术平台能力和多管线战略成为长期竞争力关键指标 [11] - 以康诺亚为例，其研发平台已延伸至抗体、双抗、ADC、寡核苷酸、PROTAC、透脑递送等多个前沿技术方向，形成端到端能力 [11] - 公司研发管线梯度清晰，包含1款上市产品、10余款临床阶段候选药物及50余个在研项目，并累计达成近10笔许可交易，总交易额接近30亿美元 [13] - 多项管线具备全球竞争力，如全球首款Claudin18.2 ADC进入国际III期临床，全球首款长效TSLP/IL-13双抗为2型炎症疾病管理提供新可能，BCMA/CD3双抗研究成果发表于《新英格兰医学杂志》 [12] - 未来12个月内将有多款AOC、ADC、多抗等新分子递交IND申请，进一步扩充产品类型 [13] 行业宏观展望 - 在《“健康中国2030”规划纲要》等政策推动下，创新药研发能力、产业化水平与临床可及性被置于医药产业高质量发展的核心位置 [10] - 随着医保准入加快、商保协同机制落地及创新药向基层医疗体系延伸，中国创新药产业正处于结构性跃迁期 [13] - 国产创新药正从“跟随式开发”转向在多个前沿技术方向具备“原创性竞争力”，未来有望在复杂疾病领域打破进口垄断并进入国际市场 [12][14] - 行业整体趋势是从“制药大国”向“制药强国”跨越，在全球医药创新版图中地位上移 [14]