投资评级 - 维持"买入"评级 报告认为交通银行A股/H股PB估值分别为0.56x/0.47x 明显被低估 基于低估值修复和红利稳定逻辑 推荐并维持买入评级 [2][11] 核心观点 - 资产质量指标趋势优于同业 不良率环比下降2BP至1.28% 拨备覆盖率环比提升9个百分点至210% 回升至近十年新高 [1][2][6][11] - 净息差降幅在国有行中最低 上半年净息差较Q1下降2BP至1.21% 较2024全年下降6BP 支撑利息净收入保持正增长 [2][11] - 盈利稳定性增强 上半年营收增速+0.8% 归母净利润增速+1.6% 净利润增速位居国有行前二 [2][6][11] 业绩表现 - 营收增速转正 上半年营收增速+0.8% 其中Q1增速-1.0% Q2单季增速+2.6% [2][6] - 利息净收入保持正增长 增速+1.2% 去年以来持续领先国有行 [11] - 非利息净收入同比持平 主要受益于去年汇兑损益低基数 [11] - 信用成本小幅下降叠加税率显著降低 推动利润增速回升 [11] 规模增长 - 总资产较期初增长3.6% 贷款较期初增长5.2% 贷款增量同比明显多增 [11] - 对公贷款较期初增长6.6% 上半年增量已超过去年前三季度 [11] - 零售贷款较期初增长2.8% 其中消费贷增长16.8% 经营贷增长6.2% [11] 息差表现 - 息差降幅优于同业 资产端贷款收益率较2024全年下降45BP 金融投资收益率下降17BP [11] - 负债成本改善明显 存款付息率较2024全年下降27BP 同业负债付息率下降45BP [11] - 对公贷款收益率优于国有行同业 且未兑现存量AC类债券浮盈 [11] 资产质量 - 不良率持续改善 较期初下降3BP至1.28% 降幅在国有行中最显著 [2][6][11] - 不良贷款净生成率0.49% 较2024全年下降4BP 绝对值仅高于建行 [11] - 对公不良率显著改善 较期初下降17BP至1.30% 其中房地产对公不良金额降低25亿元 不良率下降53BP至4.32% [11] - 零售不良率上升 较期初上升26BP至1.34% 其中信用卡不良率上升63BP至2.97% [11] 估值与配置 - 当前估值水平 A股PB 0.56x H股PB 0.47x 明显被低估 [2][11] - A股股息率4.58% 在A股指数权重里位居银行前五 机构配置比例低 [11]

LPR和存款利率同步下调 - 2025年5月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均较上期下行10个基点 [1] - 多家银行同日宣布下调人民币存款挂牌利率 [1] - LPR和存款利率同步下行有利于保持商业银行净息差稳定 [1] 政策背景和市场预期 - LPR下降符合市场预期 7天期逆回购利率成为LPR新的定价锚 [2] - 政策利率降息落地带动企业和居民贷款利率更大幅度下调 [2] - 公积金贷款利率下调叠加LPR下降进一步降低居民住房消费支出 [2] 融资成本现状 - 4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2% 比上月低约4个基点 比上年同期低约50个基点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约55个基点 [3] - 社会融资成本处于历史低位 [3] 银行负债成本优化措施 - 多家银行对活期、定期、通知存款利率下调幅度为5-25个基点 [3] - 降准向市场提供长期流动性约1万亿元 有助于优化银行负债结构 [3] - 结构性政策工具降息25个基点 预计每年可节约银行资金成本150亿元至200亿元 [3] 未来LPR走势展望 - 2025年第一季度货币政策执行报告提出推动社会综合融资成本下降 [4] - 如果下半年国内经济增长压力加大 不排除LPR再度下降的可能 [4] - 外部环境不确定性较大 下半年央行有可能继续降息 年内LPR还有下行空间 [4]

LPR及存款利率下调 - 2025年5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上期下行10个基点 [1] - 多家银行同日宣布下调人民币存款挂牌利率 [1] - LPR和存款利率同步下行有利于保持商业银行净息差稳定，降低实体经济综合融资成本 [1] 政策背景与市场预期 - LPR下降符合市场预期，7天期逆回购利率成为LPR新的"定价锚" [2] - 政策利率降息落地带动企业和居民贷款利率更大幅度下调 [2] - LPR下降叠加公积金贷款利率下调有助于降低居民住房消费支出，提振消费意愿 [2] 银行净息差压力缓解 - 4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低4个基点，比上年同期低50个基点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低55个基点 [3] - 银行活期、定期、通知存款利率下调幅度为5-25个基点 [3] - 降准提供长期流动性约1万亿元，结构性政策工具降息25个基点预计每年可节约银行资金成本150亿至200亿元 [3] 未来LPR走势展望 - 货币政策执行报告提出要降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [4] - 如果下半年经济增长压力加大，不排除LPR再度下降的可能 [4] - 下一阶段LPR变动需要在稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标中保持平衡 [4] - 外部环境不确定性下，下半年央行可能继续降息，年内LPR还有下行空间 [4]