核心观点 - 公司发布2025年中报业绩快报及葛洲坝航运扩能工程投资计划 业绩符合预期且通过六库联调平滑来水波动 同时扩建工程兼具社会与经济效益 长期分红能力稳固 [1][2][3] 财务表现 - 2Q25归母净利润78亿元 同比增长5% 符合预期 [2] - 营业收入196亿元 同比增长2% 主要因发电量增长及高电价电站电量占比提升 [2] - 六库联调有效抵消三峡水库来水偏枯18%的影响 总发电量同比增长1.6% [2] - 乌东德及白鹤滩电站发电量显著增长 同比分别提升7%和16% 溪洛渡及向家坝电站分别增10%和8% 三峡与葛洲坝电站发电量同比降12%和9% [2] 葛洲坝扩建工程 - 拟投资266亿元扩建航运枢纽 工期91个月 年均资本开支约40亿元 [3] - 工程将拆除三号船闸并新建两线单级船闸 扩挖引航道 缓解船闸超负荷运行问题 [3] - 社会效益：优先保障航运 减少船舶待闸时间 履行枢纽职能 [3] - 经济效益：年均发电量从158亿千瓦时提升至180亿千瓦时 降低通航对发电调度的制约 增强政策支持潜力 [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流596亿元 自由现金流452亿元 分红总额231亿元 分红率71% [3] - 扩建工程不影响长期70%分红目标 公司现金流稳健支撑分红能力 [3] - 短期投资者可能关注项目经济效益及分红提升空间 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润2.8%/3%至341亿元/352亿元 同比增5%和3% [4] - 维持31.5元目标价及"跑赢行业"评级 较当前股价存在9.8%上行空间 [4] - 当前股价对应20.6倍/19.9倍2025E/2026E市盈率 目标价对应22.6倍/21.9倍市盈率 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年及2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度亦然，2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；境内六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；上网电价285.52元/兆瓦时，同比增4.24元/兆瓦时；2025年一季度六座梯级电站发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均净资产收益率同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，公司2024年市场化交易电量占比升至38.6%，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，预期上网电价继续上行 [13] - 公司科学开展六库联调，2024年节水增发128.7亿千瓦时，为公司带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年和2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用，有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比分别增8.12%和19.28%，2025年一季度分别增8.68%和30.56%；2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；2025年一季度发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均ROE同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，2024年公司市场化交易电量占比升至38.6%；各水电站电价依合同和政策确定，国家政策鼓励下市场化占比将提升，预期上网电价上行 [13] - 六库联调提高水资源使用效率，2024年节水增发128.7亿千瓦时，带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [17]