核心观点 - 公司发布2025年中报业绩快报及葛洲坝航运扩能工程投资计划 业绩符合预期且通过六库联调平滑来水波动 同时扩建工程兼具社会与经济效益 长期分红能力稳固 [1][2][3] 财务表现 - 2Q25归母净利润78亿元 同比增长5% 符合预期 [2] - 营业收入196亿元 同比增长2% 主要因发电量增长及高电价电站电量占比提升 [2] - 六库联调有效抵消三峡水库来水偏枯18%的影响 总发电量同比增长1.6% [2] - 乌东德及白鹤滩电站发电量显著增长 同比分别提升7%和16% 溪洛渡及向家坝电站分别增10%和8% 三峡与葛洲坝电站发电量同比降12%和9% [2] 葛洲坝扩建工程 - 拟投资266亿元扩建航运枢纽 工期91个月 年均资本开支约40亿元 [3] - 工程将拆除三号船闸并新建两线单级船闸 扩挖引航道 缓解船闸超负荷运行问题 [3] - 社会效益：优先保障航运 减少船舶待闸时间 履行枢纽职能 [3] - 经济效益：年均发电量从158亿千瓦时提升至180亿千瓦时 降低通航对发电调度的制约 增强政策支持潜力 [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流596亿元 自由现金流452亿元 分红总额231亿元 分红率71% [3] - 扩建工程不影响长期70%分红目标 公司现金流稳健支撑分红能力 [3] - 短期投资者可能关注项目经济效益及分红提升空间 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润2.8%/3%至341亿元/352亿元 同比增5%和3% [4] - 维持31.5元目标价及"跑赢行业"评级 较当前股价存在9.8%上行空间 [4] - 当前股价对应20.6倍/19.9倍2025E/2026E市盈率 目标价对应22.6倍/21.9倍市盈率 [4]