公司2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现收入905.6亿元，同比增长1.7%，归母净利润104.3亿元，同比下降4.1%，扣非归母净利润101.0亿元，同比增长18.7% [1] - 25Q3单季度实现收入286.3亿元，同比下降1.7%，归母净利润32.3亿元，同比下降3.3%，扣非归母净利润30.9亿元，同比下降3.1% [1] - 公司拟每股派发现金红利0.48元，合计派发30.36亿元 [1] 分业务收入情况 - 25Q3液体乳收入188.1亿元，同比下降8.8%，主要因常温白奶和常温酸奶高个位数下滑，乳饮料正增长 [2] - 25Q3奶粉及奶制品收入76.8亿元，同比增长12.6%，婴配粉和成人粉均实现双位数增速 [2][3] - 25Q3冷饮产品收入12.0亿元，同比增长17.4%，旺季环比持续修复 [2][4] - 25Q3其他业务收入5.9亿元，同比大幅增长219.4%，预计由淘牛收入等贡献 [2][5] - 低温鲜奶同比增长超过20%，酸奶正增长，符合行业趋势 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q3毛利率为33.8%，同比下降1.1个百分点，主因原奶价格红利环比减弱、竞争买赠影响以及高质价比产品占比提高 [6] - 25Q3销售费用率为18.2%，同比下降0.7个百分点，广告营销费用延续下降趋势 [6] - 25Q3管理费用率为4.0%，同比上升0.4个百分点 [6] - 25Q3净利率为11.1%，同比下降0.3个百分点 [6] - 25Q3资产减值0.27亿元，较24Q3的1.83亿元明显减弱，信用减值环比贡献收益 [7] 盈利预测与估值 - 维持25-27年收入预测1190/1222/1253亿元不变 [8] - 将25-27年归母净利润预测上调至109/119/125亿元，对应EPS上调至1.73/1.88/1.98元 [8] - 以2025年10月31日收盘价27.41元计算，对应市盈率分别为16/15/14倍 [8] - 公司有望维持与24年相当的较高分红水平 [7]