报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉期价延续下跌，国际棉市消息平淡方向不明，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉期价预计震荡；国内商业库存去库快但新棉丰产预期强、终端需求低迷，中长期新棉上市将压制棉价 [2] - 郑糖期价偏强运行，全球糖市或处增产周期压制原糖价格，但短期巴西制糖比及估产有变数，外盘或有阶段性反弹机会；国内国产糖产销进度快但进口放量预期限制郑糖上方空间，新榨季国产糖增产将增大糖价下行压力 [4][5] - 纸浆期价延续震荡，短期反内卷政策提振宏观情绪使盘面反弹，但供应压力仍存，需求端表现乏力，预计下半年终端需求改善力度有限，关注四季度需求能否回暖 [7] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13925元/吨，较前一日变动 -150元/吨，幅度 -1.07%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15431元/吨，较前一日变动 -42元/吨，现货基差CF09 +1506，较前一日变动 +108；3128B棉全国均价15580元/吨，较前一日变动 -29元/吨，现货基差CF09 +1655，较前一日变动 +121 [1] - 美棉生长进度同比偏慢但处五年均值水平，生长优良率小幅回落。截止7月27日，美棉15个主要种植州棉花现蕾率为80%，较去年同期慢6个百分点，与近五年同期平均水平持平；结铃率为44%，较去年同期慢8个百分点，较近五年同期平均水平快3个百分点；优良率为55%，较去年同期高5个百分点，较五年均值高5个百分点 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5867元/吨，较前一日变动 +22元/吨，幅度 +0.38%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6050元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR09 +183，较前一日变动 -22；云南昆明地区白糖现货价格5915元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR09 +48，较前一日变动 -22 [4] - 预计巴西中南部地区7月上半月甘蔗压榨量为4830万吨，同比增加11.3%；食糖产量为330万吨，同比增加12.5%；乙醇产量为21.9亿升，同比增加2.3% [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2509合约5374元/吨，较前一日变动 +14元/吨，幅度 +0.26%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5940元/吨，较前一日变动 -10元/吨，现货基差SP09 +566，较前一日变动 -24；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5360元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP09 -14，较前一日变动 -14 [5] - 进口木浆现货市场价格不同浆种走势分化，个别浆种价格延续趋弱下行，阔叶浆市场僵持盘整，本色浆市场供需两弱，化机浆市场价格上探20 - 50元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 国际棉市消息平淡，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉期价预计延续震荡；国内棉花商业库存去库快但新棉丰产预期强、终端需求低迷，郑棉上行空间受限，四季度新棉上市将压制棉价 [2] 白糖 - 全球糖市或处增产周期压制原糖价格，但短期巴西制糖比及估产有变数，外盘或有阶段性反弹机会；国内国产糖产销进度快但进口放量预期限制郑糖上方空间，新榨季国产糖增产将增大糖价下行压力 [4][5] 纸浆 - 短期反内卷政策提振宏观情绪使纸浆盘面反弹，但供应压力仍存，需求端表现乏力，预计下半年终端需求改善力度有限，关注四季度需求能否回暖 [7] 各品种策略 棉花 - 中性，反内卷和供应趋紧推动郑棉上行，但全球棉市供应充足，中长期产业端缺乏上涨驱动，相关部门或出台调控政策，郑棉上方空间受限 [3] 白糖 - 中性，短期郑糖预计区间震荡，长期走势偏空 [5] 纸浆 - 中性，短期上涨受宏观情绪带动，基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，关注宏观刺激结束后的逢高做空机会 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][4][6] 报告的核心观点 - 棉花市场受宏观、国际、国内等多因素影响，价格短期区间震荡，新年度增产概率大但需求支撑不足 [2] - 白糖市场全球增产预期强，原糖中长期有下行压力，郑糖受外盘拖累，关注巴西产量及国内进口节奏 [4] - 纸浆市场供应宽松、需求偏弱，终端需求预期悲观，短期延续低位震荡 [6] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13540元/吨，较前一日变动+15元/吨，幅度+0.11% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14756元/吨，较前一日变动-6元/吨，现货基差CF09+1216，较前一日变动-21；全国均价14857元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差CF09+1317，较前一日变动-20 [1] - 2025年5月我国棉花进口量4万吨，环比减少2万吨，减幅33.9%；同比减少22万吨，减幅86.3%。2025年累计进口棉花44万吨，同比减少73.5%。2024/25年度累计进口棉花92万吨，同比减少66.5% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5679元/吨，较前一日变动-12元/吨，幅度-0.21% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6040元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR09+361，较前一日变动+22；云南昆明地区白糖现货价格5865元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+186，较前一日变动+12 [3] - 2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。2025年1-5月份我国进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%。2024/25榨季截至5月，我国进口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5240元/吨，较前一日变动+20元/吨，幅度+0.38% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SP07+860，较前一日变动-40；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5250元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP07+10，较前一日变动-20 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，个别牌号货源价格略有窄幅调整。上海期货交易所主力合约价格略有上扬，但下游签单积极性欠佳，浆市购销依旧清淡，进口针叶浆贸易商疲于调价；进口阔叶浆市场需求依旧偏弱，下游原纸企业逢低询单，需求端难有明显放量提振；进口本色浆及进口化机浆市场虽存成本压力，但国产货源价格优势明显，牵制进口货源需求难有放量表现 [5] 各行业市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收涨，宏观上中美贸易谈判释放积极信号使国内棉价小幅反弹，但不确定性仍强，价格又回落整理，需关注中美最终谈判结果和关税具体落地情况 [2] - 国际方面，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，产量减幅大于消费，叠加期初供应减少，期末库存环比下降。美棉主产区近期降雨偏多，旱情改善，其他国家供应端天气叙事性不足，国际棉价短期预计延续震荡，跟随宏观情绪波动，后续关注各主产国天气及新棉生长状况 [2] - 国内方面，棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需有趋紧预期。但新年度国内植棉面积稳中有增，棉苗长势好，新作产量增加概率大，种植端缺乏利好驱动。国内需求步入淡季，下游新订单无明显改善，成品库存上升，市场担忧90天期满后的关税政策，需求面支撑不足 [2] 白糖 - 昨日郑糖期价偏弱整理，原糖方面，能源价格拉涨有一定支撑，但巴西25/26榨季增产预期未变，北半球印度和泰国降雨使产量预计回升，原糖跌至近四年低位，短期关注技术性买盘支撑力度及巴西生产数据。中长期全球糖市或处增产周期，25/26榨季供应由短缺转过剩成市场共识，原糖有下行压力 [4] - 郑糖方面，国内产销数据利好使现货坚挺，但国内收紧糖浆及预混粉进口，供需缺口需配额外进口量弥补，定价锚定配额外进口成本。随着原糖走弱，进口利润显现，后市供应压力增加，市场情绪偏空，郑糖受外盘拖累跌至阶段性低点，短期关注外盘止跌情况 [4][5] 纸浆 - 供应方面，Arauco长协报价连续下调，成本面支撑减弱，后续报价可能继续下调。5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存处近年同期高位，压制市场价格 [6] - 需求方面，欧洲需求未见起色，4月欧洲木浆港口库存环比下降但仍处同期高位。国内下游需求持续偏弱，文化纸涨价函未落地，下游原纸价格下跌，纸厂采购以刚需为主。终端需求预期不乐观，下游接货情绪未改善。6-7月造纸行业是传统淡季，需求端难拉动浆价走高 [6] 各行业策略 棉花 - 中性，尽管中美达成协议框架，但关税政策不确定，宏观利好有限。新年度疆棉丰产预期强，国内进入消费淡季，棉价反弹空间有限，短期区间震荡 [2] 白糖 - 中性，郑糖跟随原糖波动，中长期偏弱，关注巴西产量及国内进口节奏 [4] 纸浆 - 中性，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，市场看空情绪浓，短期延续低位震荡 [6]