报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][4][6] 报告的核心观点 - 棉花市场受宏观、国际、国内等多因素影响，价格短期区间震荡，新年度增产概率大但需求支撑不足 [2] - 白糖市场全球增产预期强，原糖中长期有下行压力，郑糖受外盘拖累，关注巴西产量及国内进口节奏 [4] - 纸浆市场供应宽松、需求偏弱，终端需求预期悲观，短期延续低位震荡 [6] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13540元/吨，较前一日变动+15元/吨，幅度+0.11% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14756元/吨，较前一日变动-6元/吨，现货基差CF09+1216，较前一日变动-21；全国均价14857元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差CF09+1317，较前一日变动-20 [1] - 2025年5月我国棉花进口量4万吨，环比减少2万吨，减幅33.9%；同比减少22万吨，减幅86.3%。2025年累计进口棉花44万吨，同比减少73.5%。2024/25年度累计进口棉花92万吨，同比减少66.5% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5679元/吨，较前一日变动-12元/吨，幅度-0.21% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6040元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR09+361，较前一日变动+22；云南昆明地区白糖现货价格5865元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+186，较前一日变动+12 [3] - 2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。2025年1-5月份我国进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%。2024/25榨季截至5月，我国进口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5240元/吨，较前一日变动+20元/吨，幅度+0.38% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SP07+860，较前一日变动-40；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5250元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP07+10，较前一日变动-20 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，个别牌号货源价格略有窄幅调整。上海期货交易所主力合约价格略有上扬，但下游签单积极性欠佳，浆市购销依旧清淡，进口针叶浆贸易商疲于调价；进口阔叶浆市场需求依旧偏弱，下游原纸企业逢低询单，需求端难有明显放量提振；进口本色浆及进口化机浆市场虽存成本压力，但国产货源价格优势明显，牵制进口货源需求难有放量表现 [5] 各行业市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收涨，宏观上中美贸易谈判释放积极信号使国内棉价小幅反弹，但不确定性仍强，价格又回落整理，需关注中美最终谈判结果和关税具体落地情况 [2] - 国际方面，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，产量减幅大于消费，叠加期初供应减少，期末库存环比下降。美棉主产区近期降雨偏多，旱情改善，其他国家供应端天气叙事性不足，国际棉价短期预计延续震荡，跟随宏观情绪波动，后续关注各主产国天气及新棉生长状况 [2] - 国内方面，棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需有趋紧预期。但新年度国内植棉面积稳中有增，棉苗长势好，新作产量增加概率大，种植端缺乏利好驱动。国内需求步入淡季，下游新订单无明显改善，成品库存上升，市场担忧90天期满后的关税政策，需求面支撑不足 [2] 白糖 - 昨日郑糖期价偏弱整理，原糖方面，能源价格拉涨有一定支撑，但巴西25/26榨季增产预期未变，北半球印度和泰国降雨使产量预计回升，原糖跌至近四年低位，短期关注技术性买盘支撑力度及巴西生产数据。中长期全球糖市或处增产周期，25/26榨季供应由短缺转过剩成市场共识，原糖有下行压力 [4] - 郑糖方面，国内产销数据利好使现货坚挺，但国内收紧糖浆及预混粉进口，供需缺口需配额外进口量弥补，定价锚定配额外进口成本。随着原糖走弱，进口利润显现，后市供应压力增加，市场情绪偏空，郑糖受外盘拖累跌至阶段性低点，短期关注外盘止跌情况 [4][5] 纸浆 - 供应方面，Arauco长协报价连续下调，成本面支撑减弱，后续报价可能继续下调。5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存处近年同期高位，压制市场价格 [6] - 需求方面，欧洲需求未见起色，4月欧洲木浆港口库存环比下降但仍处同期高位。国内下游需求持续偏弱，文化纸涨价函未落地，下游原纸价格下跌，纸厂采购以刚需为主。终端需求预期不乐观，下游接货情绪未改善。6-7月造纸行业是传统淡季，需求端难拉动浆价走高 [6] 各行业策略 棉花 - 中性，尽管中美达成协议框架，但关税政策不确定，宏观利好有限。新年度疆棉丰产预期强，国内进入消费淡季，棉价反弹空间有限，短期区间震荡 [2] 白糖 - 中性，郑糖跟随原糖波动，中长期偏弱，关注巴西产量及国内进口节奏 [4] 纸浆 - 中性，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，市场看空情绪浓，短期延续低位震荡 [6]