报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油震荡略微走低，纽约商品交易所主力轻质原油期货价格周跌1.71%，伦敦布伦特原油主力期货价格周跌1.36%，中国上海原油期货周涨0.20% [5] - 受供应过剩预期影响，原油价格在亚洲早盘走低，2026年初油市可能供过于求，需求信号混杂 [6] - 美国贸易谈判变数和石油消费淡季使油市整体利空，沙特下调12月销往亚洲的主要原油价格，短期油价低位震荡运行，短线445 - 470区间操作，长线观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 上周原油价格表现为纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶59.84美元，周跌1.71%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶63.70美元，周跌1.36%；中国上海原油期货收于每桶459.6元，周涨0.20% [5] - OPEC+延续增产13.8万桶/日至12月，暂停明年一季度增产缓和供应担忧，OPEC10月产量上升但增速减缓 [5] - API与EIA原油库存数据累库、美国政府停摆、美联储政策分歧、美元走强等因素影响，油价后半周震荡运行 [5] - 11月4日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸减少19336张合约至152231张合约，9月23日当周投机者所持WTI原油净多头头寸增加4249张合约至102958张合约 [5] - 特朗普表示愿就解除对伊朗制裁进行探讨，但伊朗最高领袖态度强硬，此前美伊核谈判因铀浓缩问题存在障碍 [6] 相关资讯 - 市场对特朗普政府在《国际紧急经济权力法》关税案中获胜预期降温，若法院推翻“对等关税”，市场或有通胀预期下降、股市上涨、特定新兴市场货币走强等反应，但政府可能有其他法律途径重新施加关税 [6] 展望 - 美国贸易谈判变数和石油消费淡季使油市整体利空，沙特下调12月销往亚洲的主要原油价格，短期油价低位震荡运行，操作上短线445 - 470区间操作，长线观望 [8] 基本面数据 - 现货周度价格方面，英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油等品种价格均有下跌，涨跌幅在 -0.31%至 -1.26%之间 [10] - 库欣库存和EIA库存有不同的增减变化，如8月15日库欣库存为2347万桶，增减41.9万桶；8月29日EIA库存为42070.7万桶，增减241.5万桶 [12][13] 持仓数据 - CFTC基金净多持仓和ICE基金净多持仓在不同时间有不同的增减变化，如8月12日CFTC基金净多持仓为116742，增减 -25087；9月2日ICE基金净多持仓为251054，增减44511 [20][21]

美联储政策转向信号 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模 在连续两年缩表之后 正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储已于一周前宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松 而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 充足准备金框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平 并不意味着货币政策基本立场发生变化[5] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施 是一项计划已久的流动性管理行动 而非新的刺激政策[6] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作 而不是刺激经济活动[7] 回购市场流动性压力 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡 部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[9] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升 自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录 上周有两天借款规模超过100亿美元[9] - 有效联邦基金利率虽仍维持在美联储目标区间内 但已接近区间上限 表明市场可用资金正在收紧[9] 市场预期与政策展望 - 市场预期美联储或将在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[10] - 美联储正密切监测联邦基金市场 回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[10] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步 并不意味着政策立场的改变[10]

美联储资产负债表政策转向 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模，意味着在连续两年缩表后正接近"流动性补给"的新阶段 [1] - 美联储已于一周前宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划 [1] - 分析人士认为此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑 [1] 政策目标与性质 - 未来启动的"储备管理式"债券购买目的在于维持银行体系准备金处于"充足水平"，并不意味着货币政策基本立场发生变化 [2] - 这些债券购买属于美联储"充足准备金框架"下的既定措施，是一项计划已久的流动性管理行动，而非新的刺激政策 [2] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动 [2] 市场流动性状况 - 近期回购市场的波动反映出流动性正在从"充裕"向"充足"过渡，部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平 [3] - 银行对"常备回购便利工具"的使用显著上升，自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元 [3] - 有效联邦基金利率虽仍维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧 [3] 未来政策实施预期 - 美联储下一步将评估储备水平是否已从"略高于充足"转为"充足"，一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产的进程 [2] - 部分市场观察人士认为美联储或将在2026年第一季度正式启动"储备管理式"债券购买 [4] - 美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化，但未给出具体时间表 [4]