美联储重启RMP操作的核心内容 - 美联储于12月FOMC宣布重启储备管理购买工具，自12月12日起从二级市场购买短期国债[2] - 首月计划购买400亿美元，此后数月维持在较高水平，预计需向市场注入约1500亿美元准备金，持续至2026年第二季度[2][4] - 购债结构倾向于超短期国债，计划75%为1-4个月期限的国债[2] 重启RMP的背景与目的 - 当前美联储准备金余额略低于合理水平，准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%[7] - RMP旨在永久性补充准备金，使其达到约3万亿美元的下限，以维持“地板系统”货币政策框架有效[4][22] - 同时需应对财政部一般账户的季节性波动，例如每年4月因季度缴税带来的流动性收紧压力[4][23] RMP与QE的区别及经济影响 - RMP并非量化宽松，主要购买短期国债，目标是管理准备金，而非直接刺激经济[5][27] - 对经济意义在于改善短端流动性，有利于美股“宽松交易”，但对长端利率及实体经济融资成本影响有限[2][5] - 历史经验显示，2019年RMP操作后，美股快速反弹并重回上涨路径[5] 当前流动性紧张程度评估 - 从价格指标看，非银机构流动性已显紧张，有担保隔夜融资利率自2025年10月起连续一周突破利率走廊上限[8] - 银行系统流动性开始收缩但尚未短缺，有效联邦基金利率与利率走廊上限利差最新值为-1个基点[9] - 总体流动性紧张状况优于2019年“钱荒”时期，重演钱荒风险不大[29]

美联储政策转向 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模，意味着在连续两年缩表之后正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 准备金管理框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平，并不意味着货币政策基本立场发生变化[4] - 美联储将评估储备水平是否从略高于充足转为充足，一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产的进程[4] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施，是计划已久的流动性管理行动而非新的刺激政策[4] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动[4] 货币市场流动性状况 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡，部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[5] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升，自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元[5] - 有效联邦基金利率虽维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧[6] - 常备回购便利工具通过在目标利率区间上限提供抵押贷款为回购利率设定软上限，近几周市场利率偶有突破上限但该工具仍在有效发挥作用[5][6] 未来政策预期 - 市场预期美联储或在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[7] - 美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[7] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步，并不意味着政策立场的改变，目标始终是维持市场顺畅运行而非推动经济增长[7]

美联储政策转向信号 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模 在连续两年缩表之后 正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储已于一周前宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松 而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 充足准备金框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平 并不意味着货币政策基本立场发生变化[5] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施 是一项计划已久的流动性管理行动 而非新的刺激政策[6] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作 而不是刺激经济活动[7] 回购市场流动性压力 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡 部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[9] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升 自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录 上周有两天借款规模超过100亿美元[9] - 有效联邦基金利率虽仍维持在美联储目标区间内 但已接近区间上限 表明市场可用资金正在收紧[9] 市场预期与政策展望 - 市场预期美联储或将在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[10] - 美联储正密切监测联邦基金市场 回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[10] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步 并不意味着政策立场的改变[10]