核心观点 - 12月首个交易周，中国利率债市场出现显著调整，收益率曲线陡峭化上行，10年期和30年期国债收益率大幅攀升，市场进入对利空消息高度敏感的博弈期，主要围绕即将召开的重要会议对明年及“十五五”期间的政策定调展开[1][2][3] 近期债市表现与调整原因 - **收益率显著上行**：12月首个交易周，10年期国债收益率飙升约3个基点至1.85%附近，30年期超长债收益率拉升超过7个基点[1]；具体来看，10年期国债到期收益率从1.82%附近上行至1.86%附近，30年期则从2.18%附近上行至2.27%附近[3] - **日内波动剧烈**：12月4日，利率债收益率曲线日内多空博弈加剧，部分券种日内震荡超过4个基点，收盘时10年期国债“25附息国债16”和30年期国债“25超长特别国债06”的到期收益率分别报1.850%和2.255%[3] - **调整驱动因素**：长债走弱受多重因素影响，包括银行等配置型机构承接能力受指标约束、银行可能抛售长久期债券兑现浮盈、公募基金费率改革预期可能带来赎回压力、保险机构负债端增速放缓且配置向股票倾斜等[4]；市场对债基赎回费率改革、中央经济工作会议货币政策定调等传闻表现敏感[4] 市场进入“消息敏感期” - **政策预期博弈**：随着政治局会议与中央经济工作会议即将召开以定调明年经济工作，市场进入“消息敏感期”，围绕政策预期的博弈拉开帷幕，投资者试图据此预测“十五五”时期的政策力度[2][7] - **利空敏感度提升**：自去年底基本面缓复苏和降息预期被计入后，现阶段市场对利空消息更为敏感，前期“反内卷”政策及10月的基金费率新规征求意见稿均对市场构成压力，市场预期监管规定在年内落地的可能性较大[5] 对跨年行情的分析与展望 - **历史规律与当前制约**：历史回溯（2019-2024年）显示，12月10年期国债收益率下行概率为100%，但下行幅度不一；超过10个基点的行情通常需要央行超预期的宽松态度推动，而今年暂未出现此类信号[8]；同期，商业银行和保险机构的国债托管量在12月出现上行的概率为83%，但今年初银行已大量增配国债，10月规模出现萎缩，可能挤压后续增配空间[8] - **机构观点分歧**：部分观点认为，12月政府债融资压力缓解、利率回调后对配置盘吸引力增加，叠加年末机构可能存在“抢跑”行为，债市配置力量有望改善[7]；但也有观点指出，不能简单地认为12月必定会出现配置力量上行推动的债券牛市，对债券市场维持箱体震荡的谨慎乐观态度[8] - **关注政策定调**：市场重点关注即将召开的会议对“十五五”开局财政力度、消费、地产政策的增量表述，以及“反内卷”、扩内需等领域的针对性政策部署[7]

重要推荐：公司深度研究 网龙（00777） - 推荐逻辑为游戏与教育双主业表现可期，参投公司帅库团播业务收益显著，其中团播表现超预期且运营火爆 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为46.70亿元、48.78亿元、50.96亿元，同比增速分别为-22.77%、4.45%、4.47% [4] - 预计同期归母净利润分别为4.15亿元、6.50亿元、7.25亿元，同比增长33.52%、56.49%、11.63%，当前对应PE分别为15.16倍、9.69倍、8.68倍 [4] - 新业务上线被视为潜在催化剂 [4] 天和防务（300397） - 推荐逻辑为公司主业有望在“十五五”规划中复苏，并前沿布局低空经济与深海科技以打开蓝海市场 [5] - 业绩短期承压主要受军工行业交付延迟影响，“十五五”规划有望消除不利因素，促使公司加速迎来业绩拐点 [5] - 预计2025-2027年公司营业收入为5.22亿元、6.97亿元、9.28亿元，增长率分别为29.7%、33.7%、33.1% [5] - 预计同期归母净利润为0.104亿元、0.269亿元、0.604亿元，每股盈利为0.02元、0.05元、0.12元，PE为600.9倍、233.2倍、103.9倍 [5] - 深海科技政策推出与低空经济重大落地被视为潜在催化剂 [5] 重要观点：宏观与策略研究 宏观专题研究 - 核心观点为四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初 [6] - 央行在三季度货币政策报告中指出国民经济稳中有进，并将“逆周期调节”改为“逆周期和跨周期调节”，表明压力最大的时点或已过去 [7] - 央行于2025年10月27日恢复公开市场国债买卖操作，此为自2025年1月暂停以来的首次重启 [7] A股策略年度报告 - 核心观点为上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，风格建议顺周期与科技成长均衡，行业关注大消费、景气、传统产业和红利四大方向 [8] - 主题投资建议把握“科技+内需”，关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机、可控核聚变、深海科技及银发经济七大方向 [8] - 对市场保持中性乐观，认为本轮“系统性慢牛”运行顺畅 [8] 债券市场专题研究 - 核心观点为当下债市低波特征不利于波段交易，建议维持合适配置持仓，并在调整趋势出现前提前止盈 [10] - 预计年末低利率、低利差、低波动的“三低”特征较难打破，跨年行情可能时间短、止盈快，建议谨慎对待 [10] - 当前长债利率面临三股博弈力量：央行买债规模放量预期、跨年行情期待、以及费率新规落地的不确定性 [10] - 建议12月月末关注机构抢跑止盈压力 [10]