利率债市场展望 - 2026年债市将保持“低利率+高波动+下有底、上有顶”的典型特征 [2] - 十年期国债收益率高点难以突破2.0%-2.1%，低点在1.6%-1.7%之间 [2] - 利率可能呈现“先上后下”走势，十年期国债收益率低点在一季度降至1.6%附近，随后震荡回升至1.9%附近 [3] - 收益率曲线可能牛市变陡，十年期国债收益率有望显著下降至1.2%-1.5%区间 [4] - 全年利率或呈现N型走势，十年期国债波动区间预计在1.7%-2.0% [5] 信用债市场展望 - 信用债市场预计继续呈现利差低位波动特征，市场转向对区域、行业和主体更精细化的挖掘 [6] - 若宽信用进程顺利起步，2026年信用风险将得到缓释，债券违约事件预计减少，利差分化程度或将小幅收敛 [8] - “资产荒”逻辑趋于弱化，保险、银行扩表难度增加，理财和基金负债端稳定性减弱，市场波动性或随之增大 [9] - 根据“6+4+2”化债方案，2026年化债进程推进到“46%-70%”阶段，有助于缓解“资产荒”压力 [10] - 信用利差将维持在历史相对低位，市场呈现明显陡峭化特征，短端收益率和利差维持低位的确定性强 [11] 货币政策展望 - 货币政策将保持适度宽松，适时降准降息，央行在二级市场进行国债买卖有望成为调节流动性和收益率曲线的重要手段 [13] - 降息窗口预计在2025年四季度至2026年一季度打开，LPR降息后贷款利率下行速度会更温和 [14] - 中国货币政策可能需要加快放松脚步，货币市场利率存在补降空间，对应债券收益率曲线走向牛市变陡 [15][16] - 传统总量型降息工具空间收窄，结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，成为精准滴灌的主要载体 [16] 外部环境与全球市场 - 在美联储降息驱动下，10年期美债收益率有望持续下行50-100个基点 [17] - 由于美联储“降息”空间大于中国央行，10年期美债和10年期中债的利差大概率将继续收窄，2026年倒挂幅度或回升至-200BPs以内 [18] - 2026年10年期美债收益率将突破2.2%，短端利率回升将推动美债收益率曲线走向平坦化 [19] - 需关注中国与海外经验的“局部背离”，以及“股债跷跷板”和通胀对利率的挤压效应 [20]

央行公开市场操作 - 央行开展1903亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50% [3] - 当日有4701亿元逆回购到期，实现净回笼2798亿元 [3] - 尽管月末且大额净回笼，资金面仍呈现均衡宽松状态 [3] 银行间资金市场 - 隔夜回购利率R001加权利率为1.46%，最高利率为2.58% [4] - 7天期回购利率R007加权利率为1.83%，较前日上行21个基点 [4] - 银行间回购市场总成交量为71254.76亿元，较前日减少3866.55亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率平开于2.063%，随后一路下行至2.035%附近，全天大幅下行2.85个基点 [5] - 部分市场观点参考卖方2025年债市展望，预期利率区间为1.6%至2.0% [5] - 债市走强逻辑包括股市再度转弱、政府债一级发行平稳以及资金提前博弈PMI数据 [5] 市场情绪与策略反思 - 市场存在逆大势操作的失败教训，即在连续被证明错误后仍坚持做空，未能及时反手顺势 [1] - 当前债市强势被部分卖方视为验证其“抢配”观点，但1.6%的利率预期引发对长期经济前景的思考 [5]