深度专题 - 市场对"反内卷"重视度上升但理解存在分歧 多数观点误用供给侧改革思维解读 [4] - "反内卷"政策手段除产量调控与自律约谈外 还包括多种隐藏措施 [4] 热点思考 - 全球贸易格局变化下 "战略资源"重要性凸显 中国部分资源对海外进口依赖度极高 如六泉联苯(100%)、全氟辛烷磺酸锂(100%)等 相关商品年进口规模达1.48亿美元 [10][11] - 6月经济数据存在五大异常现象 暗示经济结构潜在变化 [21] 高频跟踪 - 出口结构转变：新兴市场"抢出口"接近尾声 对美"抢出口"开始显现 [13][14] - 6月信贷改善主要驱动因素为企业短期贷款 [17] - 美国6月CPI同比2.67%(前值2.38%) 核心CPI同比2.91% 能源商品价格同比降幅收窄至-7.94%(前值-11.57%) [24][25] - 国内基建开工率连续回升 但地产成交仍处磨底阶段 [26] - 海外发达市场普遍下跌 主因关税豁免到期影响 [29] 电话会议 - "大财政"政策方向引发市场激辩 [31] - 关税效应进入实证验证阶段 需关注后续数据变化 [33][34]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900亿，企业贷款同比多增1400亿，其中短贷同比多增4900亿，中长贷仅同比多增400亿 [3][8] - 企业短期贷款增长反映企业对长期投资持谨慎态度，PPI同比从-2.3%回落至-3.6%，PMI企业生产经营预期指数从53.3降至52.0 [3][8] - 居民贷款温和改善，上半年住户贷款增加1.17万亿元，其中经营性贷款增加9239亿元，6月居民经营贷新增4220亿，占当月居民新增信贷的73.7% [3][13] 信贷数据 - 6月新增信贷2.24万亿，同比多增1100亿，企业部门贡献显著，企业短期贷款新增1.16万亿，同比多增4900亿，中长贷新增1.01万亿，同比多增400亿 [5][23] - 居民贷款新增5976亿，同比多增267亿，其中短贷新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿 [5][23] - 票据融资减少4109亿，同比多减3716亿，非银贷款减少1026亿，同比少减391亿 [5][23] 社融数据 - 6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券净融资，政府债券新增1.35万亿，同比多增5072亿 [4][29] - 人民币贷款新增2.36万亿，同比多增1710亿，企业债券新增2413亿，同比多增313亿 [4][29] - 1-6月新增社融同比多增4.7万亿，政府债净融资同比多增4.3万亿，社融存量同比从2024年底的8.0%升至8.9% [20] 货币供应 - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6% [5][36] - 居民存款新增2.47万亿，同比多增3300亿，企业存款新增1.78万亿，同比多增7773亿 [5][36] - 财政存款减少8200亿，同比多减7亿，非银存款减少5200亿，同比多减3400亿 [5][36] 政策展望 - 货币政策将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏 [22] - 新型政策性金融工具的下达或将发挥撬动信贷增长、稳定经济的效果，特别是补充项目资本金 [22] - 三季度政府债净融资基数将处于高位，社融增速或趋于平稳 [4][20]