核心观点 - 信用债市场经历短暂调整后进入配置窗口期，预计8月中旬是潜在配置时机 [8] - 市场对下半年经济预期偏弱，PPI转正难度大，流动性保持宽松，风险偏好回落 [8] - 配置策略建议3年以内城投债多下沉挖掘，后续可拉长久期，品种以二永债和强区域城投债为主 [8] 城投债策略 - 维持短端做底仓+挖掘收益率曲线"凸点"的配置策略 [9] - 3年以内尽量多下沉挖掘，5年优质区域拉久期 [9] - 财政部通报地方政府隐性债务典型案例，下半年预计维持严管控 [9] - 各省城投信用利差整体走阔1bp左右，青海走阔5bp [29] 产业债策略 - 估值主要依赖央国企信用背书而非基本面 [11] - 关注票息收益偏厚的中大体量主体，预计8月有利差压缩机会 [11] - 煤炭、钢铁等主体债券收益率未显著下行，利差压缩有限 [11] - 房地产行业利差环比走阔5bp [29] 市场表现 - 上周信用债发行量1792亿元，环比缩减49% [18] - 各等级信用债估值全面修复，下行幅度中枢约3bp [23] - 3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面走阔，中枢约2bp [25] - 信用债换手率环比下行0.05pct至1.80% [32] 负面信息 - 贵州花溪农商行主体评级从A+下调至A [16] - 贵阳白云工业投资公司主体评级从AA下调至AA- [16] - 正荣地产新增重大被执行信息17.23亿元 [17] - 阳光城已到期未支付债务本金合计665.99亿元 [17]