核心观点 - 当前保险行业负债端稳中向好，资产端表现亮眼，受益于股市上涨和预定利率优势，板块估值处于历史低位，维持增持评级 [1] 经营回顾 - 2025年前三季度上市险企归母净利润合计同比增长33.5%，第三季度单季同比大幅增长68.3%，主要受投资收益提升带动 [1] - 第三季度末上市险企归母净资产合计较年初增长10.3%，较年中增长9.1%，预计全年分红额将稳健提升 [1] - 上市险企新业务价值增速均在30%以上，受益于新单保费增速改善和新业务价值率提升，银保渠道新单保费爆发式增长 [1] - 上市险企投资资产规模持续提升，2025年上半年股票加权益基金投资规模合计较年初增长约20%，平均占比较年初提升1.1个百分点 [1] 产业变革 - 产品转型方面，在低利率环境下，分红险、万能险等浮动收益型产品因刚性成本更低、能减轻利差损压力而成为趋势，2025年各险企新单保费中分红险占比已显著提升 [2] - 渠道改革方面，个险渠道持续加强高质量队伍建设以提升人力质态和人均产能，银保渠道在报行合一背景下价值凸显，正从单一产品代销向全面合作模式迈进 [2] 行情复盘 - 基于保险公司盈利“三差”，板块行情受股市走势、利率水平、负债端新单保费和新业务价值增速等因素影响 [3] - 自2014年以来保险板块有5次典型上涨行情，股市上涨是最直接有效的短期催化因素，利率走势和负债端表现是产生超额收益的关键 [3] - 2023年以来保险股股价与当期业绩表现相关性提升，报告披露期的利润高增长更容易催化行情 [3]

市场表现 - 7月31日A股指数调整 保险主题指数跌幅扩大至2.35% 金属煤炭等周期股领跌[1] - 自2025年4月7日阶段性低点后 保险主题指数涨幅超22%[1] 调整原因 - 7月制造业PMI数据推升市场无风险资产偏好[1] - 前期板块震荡上行后资金出现止盈行为[1] 负债端利好 - 监管下调普通型人身险预定利率从2.34%至1.99% 传统险/万能险/分红险分别降至2.0%/1.0%/1.75%[1] - 降低保险公司负债成本 减轻长期利差损风险 头部险企可通过低成本资金替换高成本保单优化负债结构[1] 基本面支撑 - 2025年上半年人身险公司原保费收入同比增5.4% Q2单季同比增15.2%[2] - 上半年产险公司保费达9645亿元 同比增5.1% Q2单季同比增5.1%[2] 资产端配置 - 保险资金权益资产配置比例低于海外成熟市场[2] - 2024年9月以来权益市场表现较好 险资在低利率环境下大幅增配股票 通过股息换利率提升长期回报[2] 政策支持 - 多部门出台优化偿付能力标准 建立国有险企长周期考核机制 开展长期股票投资试点[2] - 提升保险资金A股投资比例与稳定性 完善长期资金入市制度框架[2] 估值水平 - 截至7月29日保险主题指数市盈率7.88 处于历史30.53%分位水平[3] - 估值处于低位提供安全垫 双端改善及险资入市有望推动估值恢复[3]