核心观点 - 当前保险行业负债端稳中向好，资产端表现亮眼，受益于股市上涨和预定利率优势，板块估值处于历史低位，维持增持评级 [1] 经营回顾 - 2025年前三季度上市险企归母净利润合计同比增长33.5%，第三季度单季同比大幅增长68.3%，主要受投资收益提升带动 [1] - 第三季度末上市险企归母净资产合计较年初增长10.3%，较年中增长9.1%，预计全年分红额将稳健提升 [1] - 上市险企新业务价值增速均在30%以上，受益于新单保费增速改善和新业务价值率提升，银保渠道新单保费爆发式增长 [1] - 上市险企投资资产规模持续提升，2025年上半年股票加权益基金投资规模合计较年初增长约20%，平均占比较年初提升1.1个百分点 [1] 产业变革 - 产品转型方面，在低利率环境下，分红险、万能险等浮动收益型产品因刚性成本更低、能减轻利差损压力而成为趋势，2025年各险企新单保费中分红险占比已显著提升 [2] - 渠道改革方面，个险渠道持续加强高质量队伍建设以提升人力质态和人均产能，银保渠道在报行合一背景下价值凸显，正从单一产品代销向全面合作模式迈进 [2] 行情复盘 - 基于保险公司盈利“三差”，板块行情受股市走势、利率水平、负债端新单保费和新业务价值增速等因素影响 [3] - 自2014年以来保险板块有5次典型上涨行情，股市上涨是最直接有效的短期催化因素，利率走势和负债端表现是产生超额收益的关键 [3] - 2023年以来保险股股价与当期业绩表现相关性提升，报告披露期的利润高增长更容易催化行情 [3]