茶饮品牌集体上新糖水产品 - 古茗全国门店上架桃胶木薯炖奶、芋泥麻薯炖奶两款糖水产品，新品上市后多家门店出现售罄情况 [1] - CoCo都可推出琥珀桃胶糖水碗，茶百道上线固体杨枝甘露，上市首日全国总销量接近25万杯 [3] - 以74个茶饮品牌为检测对象，今年9-10月茶饮品牌新品种有8款糖水类产品 [3] 茶饮品牌布局糖水赛道的三类模式 - 第一类直接加到菜单中，如裕莲茶楼的版纳溏心桃胶·临仓滇红和兵立王的慢炖桃胶系列，通过"拓新"与"时令"复合方式丰富产品线 [5] - 第二类在原有门店中加入糖水区或采用"店中店"形式，悸动烧仙草部分门店改名"悸动 仙草·糖水"，90%升级门店业绩显著提升，部分门店增幅超200%，月营收达70万至80万元 [5] - 茶颜悦色旗下酥山糖水铺店中店覆盖超500家门店，糖水产品成为门店引流爆品 [7] - 第三类设立糖水子品牌，如茶理宜世旗下RUXU入续糖水铺已开出十余家门店，轻茶里投资的糖叙糖水铺在营门店达160家 [7] 糖水赛道翻红与供应链支撑 - 新中式糖水品牌快速扩张，赵记传承全国门店总数突破650家，麦记牛奶公司全国门店数量达419家 [8] - 糖水品类在社交平台热度高涨，小红书糖水铺浏览量5.7亿，抖音糖水播放64.7亿次、糖水铺播放7.8亿次 [8] - 供应链成熟为茶饮品牌入局提供支撑，茶饮小料可复用于糖水，降低物料压力和库存损耗，加快原料消耗 [10] - 糖水和奶茶食材通用性强、操作简单、边际成本低，能有效拉高客单价，消费者品牌心智尚未被占领 [10] 茶饮行业从单品类突围到生态化布局 - 茶饮赛道创意消耗殆尽，上半年10个头部品牌上新277款，在乳品、茶基底、水果等方面陷入排列组合瓶颈 [11] - 行业向糖水、咖啡、甜品、鲜啤等相邻赛道延展，可资源复用且消费者画像接近，增加原有消费者粘性 [11] - 2024年中国现制茶饮市场规模达3127亿元，同比增长20.97%，预计2025年增至3689亿元 [13] - 拓展品类边界可延长有效经营时间，糖水延长宵夜时间段，咖啡弥补早间消费时间，将茶饮店经营延长至全天 [13] - 头部玩家基于品牌及供应链优势跨界相邻赛道，霸王茶姬计划挖掘早餐和晚间时段场景以提升门店时段利用效率 [15] 茶饮行业整合与全场景生态竞争 - 新茶饮头部品牌打造覆盖"早咖、午茶、晚甜/酒"的全场景产品生态，蜜雪冰城部分城市推出早餐产品线 [16] - 柠季创始人认为未来三年中国消费行业将迎来并购整合浪潮，头部企业通过并购构建品牌矩阵，柠季已开始寻找茶饮、咖啡、水饮相关收购标的 [16] - 茶饮行业竞争从单一产品升级为生态体系竞争，茶饮与甜品、轻食乃至快餐界限越来越模糊 [16]

用户消费场景 - 奶茶消费分为自饮场景和社交场景 自饮场景中用户独立决策 注重个人偏好和购买便利性 社交场景中组局者对品牌选择影响力大 多杯购买为主 [3][4] - 自饮场景下品牌争夺高密度人流聚集地 如商业街和网红点 社交场景在办公区尤为明显 下午14:00-16:00是外卖点单高峰 [3][6] - 自饮场景价格带集中在10-15元 社交场景容忍度更高 溢价可达15-30元 适合中高端品牌 [9][10] 竞品分析 - 自饮场景中奶茶与RTD饮料形成跨品类竞争 RTD价格区间2-6元 奶茶价格天花板作用明显 [9][12] - 社交场景竞品更复杂 包括公司福利饮料和新下午茶形式 产品话题性和IP联名影响决策 [10][11] - 5-10元价格区间是高端RTD与低端奶茶竞争关键带 蜜雪冰城凭借4.5万家店规模占据优势 [12] 产品结构 - 奶茶兼具产品属性和服务属性 现制特点提升溢价但外卖销售使其偏向产品化 易引发同质化竞争 [16][18] - 增加服务属性如空间体验可提高溢价 但需求小众化 奈雪等品牌因此陷入发展瓶颈 [19][20] - 瑞幸通过咖啡饮料化+外卖杠杆放大产品属性 反超星巴克 证明大众化产品趋向产品化 [19] 茶文化与咖啡文化 - 奶茶与茶/咖啡文化无本质关联 国内消费更趋向高端饮料 文化概念仅PR价值 [25][28] - 咖啡文化在国内缺乏社会共识 产品饮料化是必然 三顿半困境与瑞幸增长形成对比 [25][26] - 出海时东南亚市场兼容性好 欧美市场需弱化茶文化强调饮料属性 [28] 产品延伸 - 品牌延伸遵循先内后外原则 奶茶用户更关注产品长度(新口味)而非宽度(跨品类) [31][33] - 瑞幸因咖啡新品瓶颈推出轻乳茶 首周销售1000万杯 寻求第二增长曲线 [33] - 奈雪推出烘焙违反延伸原则 非咖啡产品在星巴克占比低预示其策略风险 [34] 用户消费习惯 - 奶茶消费属多样化类型 用户热衷尝鲜 2024年行业上新2690款 日均7.4款 [39][40] - 品牌通过果蔬(89种)和制茶工艺创新提升产品层次感 开发压力居行业前列 [40] - 用户逐渐形成品牌信任清单 新品同质化加速迫使品牌以更快上新保持竞争力 [41] 品牌联名策略 - 2024年12个主要品牌联名149次 瑞幸以22次领跑 平均每2.4天一次联名 [42] - 联名帮助品牌激活模糊区用户 但IP影响力碎片化 难构建清晰品牌认知 [48][49] - 一线城市接受区比例更高 因职场文化强化社交场景需求 [48] 喜茶发展分析 - 早期稀缺性带来社交价值 排队现象创造标签价值 现回归功能消费导致溢价能力下降 [51] - 通过联名修补价值缺口 但调性IP偏小众 与下沉策略形成割裂感 [52] - 需明确"喜茶=？"的记忆钉 模糊价值观难以支撑差异化 [53] 复购与会员制 - 奶茶属低价格段相对高价产品 用户易被竞品吸引 复购稳定性差 [54] - 会员制本质是用户分层管理 需运营体系从获客转向留客 目前行业尚处探索阶段 [55][56] - 2026年可能成为茶饮会员化关键节点 [56] 局域经济模式 - 奶茶店属典型局域经济 外卖扩大配送范围但基础模式固定 单店营收存在天花板 [57] - 喜茶早期水果现制导致低效 预处理后效率提升但口碑受损 瑞幸高产品化降低操作难度 [58] - 茶颜悦色长沙模式成功因高密度覆盖 外拓后单店效率问题凸显 [62] 门店竞争格局 - 霸王茶姬83%门店与瑞幸300米内重合 面临瑞幸轻乳茶系列直接竞争 [64] - 古茗与蜜雪冰城74.8%门店300米内重合 通过快速上新(年80+款)寻求差异化 [65] - 瑞幸56.8%门店与蜜雪300米内重合 显示双方在1-3线城市渗透率超预期 [65]

财务表现 - 24年公司实现营收12.99亿元，同比+18%，其中Q4为3.65亿元，同比-10% [1] - 24年归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15和2.70亿元，分别同比+52%和+53%，其中Q4分别为0.77和0.55亿元，分别同比-13%和-25% [2] - 24年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%，分别同比+5.51pct和+4.82pct [2] - 24年销售毛利率为45.49%，同比-0.64pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09% [2] - 24年期间费用率为22.64%，同比-5.25pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.85、+0.42、-2.03和+0.22pct [2] 收入结构 - 分产品：高空安全升降设备收入8.89亿元（同比+16%），高空安全防护设备收入3.55亿元（同比+24%），高空安全作业服务收入4600万元（同比+1%） [1] - 分地区：内销收入6.44亿元（同比+16%），外销收入6.46亿元（同比+19%） [1] - 分行业：风电行业收入12.54亿元（同比+16%），非风电行业收入3532万元（同比+172%） [1] 业务发展 - 24Q4以来公司签单加速，24Q1-Q3和24年新签订单同比增速分别为+30%和+35% [1] - 海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已获海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间 [3] - 公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）、大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，适应高塔筒、柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展 [3] - 公司积极开发新品如物料运输机、爬塔机等，拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.15、19.32和22.32亿元，分别同比+24%、+20%和+16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.94、4.75和5.67亿元，分别同比+25%、+21%和+19% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.85、2.24和2.67元，2025/4/22股价23.43元对应PE分别为13、10和9倍 [3]