基金经理业绩表现 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合近2年净值增长率位居同类1/10 近3年净值增长率排名同类1/3023 [1] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合2022年净值增长率-33.30% 同期业绩基准-15.99% 2023年净值增长率58.55% 同期业绩基准-4.47% 2024年净值增长率28.16% 同期业绩基准-7.35% [5] - 华夏成长精选6个月定开A 2024年净值增长率12.06% 同期业绩基准9.50% [6] - 华夏核心制造A 2024年净值增长率2.75% 同期业绩基准12.35% [6] 流动性拐点分析 - 当前联邦基金利率区间4.25%-4.50% 无风险收益率超过4% [2] - 美联储预计2026年进行七次降息 全球权益资产迎来系统性利好 [2] - 中国十年期国债收益率处于低位 债券吸引力偏弱 [2] - 中美货币宽松共振将推动国内利率进一步下降 股票资产吸引力增强 [2] 产业周期拐点研判 - AI赋能千行百业推动新产业周期 目前处于AI基建阶段 [3] - AI芯片 光模块 PCB 服务器公司订单爆发 供不应求 业绩持续超预期 [3] - 产业周期将从上游向下游应用传导 对经济拉动呈指数级放大效应 [3] - 本轮产业周期尚处于上半场 投资机遇刚刚开始 [3] 信心拐点形成基础 - 中国创新药行业从仿制(Me too)转向授权输出(BD) [4] - 新能源汽车 光伏等产业已实现全球引领 [4] - 工程师红利 人才成本优势和高工作效率支撑产业突破 [4] - AH同时上市公司中港股相对于A股溢价现象将增多 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券市场、化工行业、钢铁行业、基础材料行业、有色金属行业、铝土矿市场、交通运输行业（集运、航空） - **公司**：万华、卫星、华路、盐湖、龙佰、神华、中煤能源、医道国际、北京利尔、巨石、华新、中国铝业、中国宏桥、南山国际、中远海控、海丰国际、吉祥航空 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **核心观点**：短期关税缓和对债券市场可能不利，中长期影响有限，二三季度财政政策增量措施出台晚，货币政策放松利于债券交易窗口期 - **论据**：短期风险偏好上升，长端利率债调整，十年国债反弹约 5 个基点；美国加征 30%关税中长期对经济不利，虽短期出口和 GDP 或优于预期，但中长期经济压力仍在，未威胁债券牛市格局 [2] 化工行业 - **核心观点**：化工行业估值处于历史低位，是配置良机，产业周期迎来拐点，基本面显著改善 - **论据**：自 2024 年 9 月以来，中证细分化工龙头指数表现优于沪深 300 指数及中证基础化工程数，分别跑赢 13.4%和 17%，截至 2025 年 5 月 16 日，市盈率为 1.97 倍，处于历史估值分位的 10%；化工品价格回升显著，如聚合 MDI 从 14,000 元回升至 17,000 元以上，每吨盈利超 6,000 元；2024 年资本支出下降 18.3%，2025 年一季度在 2024 年基础上下降 18.5%，主要龙头公司 2025 年预计下降超 25%；龙头公司 2025 年底至 2026 年初有确定性增量，如万华等项目将带来 10 亿到 30 亿净值增量；成本端压力下降，煤价回落至约 600 元/吨，油价从 70 - 90 美元降至 55 - 65 美元 [1][3][4][5] 钢铁行业 - **核心观点**：关税对钢铁板块影响告一段落，应关注基础材料板块后续投资机会 - **论据**：关税扰动使钢铁板块出现抢出口现象，今年前四个月钢铁出口增长 8.2%，但五月份增速可能下滑；关税政策实际影响不大，目前税率仍为 70% [1][6] 基础材料行业 - **核心观点**：基础材料板块未来投资机会有三个方向 - **论据**：一是关注财政发力带来的基建相关板块，如地方基建或工程公司；二是高分红逻辑适用，如神华、中煤能源等；三是关注海外布局良好的公司，如医道国际等，在欧洲市场利润率高，与中国关系或改善 [7] 有色金属行业 - **核心观点**：中美关税缓和为有色金属行业提供阶段性投资机会，利好铝行业短期需求 - **论据**：关税缓和使宏观风险偏好上升，有色金属价格回暖，出口美国订单重启；中国对美国铝制品出口自 2018 年以来持续下降，2024 年降至 25 万吨，比 2018 年之前下降 60%，今年 1 - 3 月累计出口下滑约 20%，三月份同比下降 25%，关税缓和利于间接出口恢复，提振行业需求 [1][8][9] 铝土矿市场 - **核心观点**：建议关注拥有低成本一体化布局的矿业公司 - **论据**：几内亚政府收回 51 个矿权，其中部分待产矿区 2024 年产量占几内亚总产量 12%，中国夜盘国内氧化铝价格期货大涨 0.7%；年初以来氧化铝价格下跌，国内亏损率超 50%，小型厂商停产检修，电瓶产能减少 7 个百分点，现货紧张；几内亚要求本地矿企加速下游冶炼厂建设，全球供应链脆弱性增加，供给集中度提升 [1][10] 交通运输行业（集运） - **核心观点**：2025 年集运公司运价中枢提高，盈利预测及估值上调，整体表现向好 - **论据**：20%暂缓关税有 90 天期限，出货时间集中在五月中旬至七月中旬，可能导致短期集运运量急剧增加，推高短期运价；最近一周美西线运价从前一周的 2,400 美元上升至 3,100 美元，涨幅约 31%，国际各大船公司预计六月进一步提价；集运公司长协价格高，能维持较高盈利，如中远海控一季度盈利超预期，即期运价跌幅比市场平均少 20%；中远海控 2025 年 PE 预计降至 8 倍左右，海丰国际降至 7.5 倍左右，股息率将进一步提升 [1][11][12][13] 交通运输行业（航空） - **核心观点**：航空业基本面改善显著，盈利预计大幅改善 - **论据**：关税使中国航空公司引进波音飞机及关键零部件进口减少，供给压缩；四月至五月票价回升，2025 年票价与 2024 年持平，油价同比下降 13%，需求积极；2025 年国内航空煤油采购价格同比下降 13%，燃油附加费降低 [1][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 推荐港股中的航空公司，目前估值约为十倍，推荐吉祥航空作为 A 股重点标的 [16]