文章核心观点 - 招银国际报告分析2025年中美经济将呈现不同走势，美国经济短期呈现“滞胀”态势且增长放缓，而中国经济进入弱复苏通道 [1][8] - 报告对两国大类资产配置提出差异化建议，美国建议超配大宗商品，中国建议超配股票 [8][16] 美国经济走势 - 2025年GDP增速预计从2024年的2.8%放缓至1.7%，2026年回升至1.8% [2][22] - 通胀压力短期可能反弹，PCE通胀率预计在三季度升至2.8%、四季度达2.9%，2026年降至2.4% [2][24] - 中低收入家庭财务压力加大，消费贷款拖欠率升至历史高位 [2][27] 美国房地产市场 - 房地产市场延续滞涨格局，高利率环境下购房能力与销量均处于历史低位 [2][29] - 大量房主因低利率房贷“锁定”而不愿换房，导致库存紧张 [2][29] 美国政策与市场预期 - 美联储预计在2025年9月至12月降息两次，2026年再降息两次，最终政策利率或降至3.25%-3.5%区间 [4] - 白宫可能加强对美联储的影响，政府债务攀升，国债收益率或仍将居高不下 [5] 美国资产配置建议 - 美股估值面临压力，经济痛苦指数可能反弹，压制股市表现 [6] - 整体美股处于牛市后期，适合长期定投 [8] - 大类资产配置建议超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑及新兴市场货币 [8] - 短期建议关注医疗、必选消费、通讯服务、材料和工业等板块 [7] 中国经济走势 - 经济进入弱复苏通道，2025年一季度GDP增速一度升至5.4%，四季度或回落至4.7% [8][9] - 通缩压力见底，企业盈利止跌回升 [11] 中国房地产市场 - 房地产市场正在筑底，一线城市二手房销量有所恢复，新房库存逐步消化 [10] - 预计2025年下半年房价有望企稳 [10] 中国政策方向 - 政策层面延续宽松基调，预计2025年四季度将再次降息10个基点，贷款利率持续走低 [12] - 财政政策保持扩张，并推动结构性转型，如增加对家庭的转移支付、强化社保与医疗支出 [13] - 反内卷与去产能政策也开始启动 [14] 中国汇率与资产配置 - 人民币汇率有望温和升值，年底或至7.1，2026年末或达7.05 [15] - 大类资产配置建议超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金 [16] - 股市进入牛市第二阶段，板块轮动加快，短期看好AI硬件与应用、互联网、医疗、化工、机械设备和必选消费 [17] - A股呈现“牛短熊长”特征，长期投资需精选个股，短期则更重择时 [18] - 上半年港股表现优于A股，但下半年A股在政策支持下或更具上涨空间 [19] 美国政策框架与贸易 - 白宫政策框架包括高关税、低利率、低税率等，目标是建立以美国为核心的自主可控供应链体系 [32][37] - 实施分层关税体系，对中国关税30%-45%，对日、韩、欧盟等10%-20%，对加墨5%-10% [35][36] - 15%关税涉及约5000亿美元，减税计划规模为5万亿/10年 [37] 中美经济再平衡 - 中美经济再平衡表现为美国多生产、少消费、提高储蓄率，中国少生产、多消费、降低储蓄率 [38] - 高财政赤字率与低家庭储蓄率组合导致高储蓄投资缺口，进而引发高通胀和经常账户逆差 [40]

**行业与公司概述** - 行业：宏观经济（中美）、大类资产配置、商品市场（原油/铜/贵金属）、房地产、AI - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及美股（标普500）、A股、美债、中债等市场 --- **核心观点与论据** **1 宏观经济现状与展望** - **全球货币财政双宽松**：欧洲和中国受益于宽松政策，经济进入缓和阶段，支持出口和经济增长[1] - **美国经济韧性**：非农数据波动但就业市场稳定（失业率4.1%→4.2%），美联储可能9月、12月各降息25bps[1][3][11] - **GDP增速预测**： - 美国2025年GDP增速下调至1.5%（原预期2.5%），因关税政策（平均税率15-18%）和财政赤字率6%限制[7][8] - 中国全年GDP增速预计5%，内需（基建/房地产）是主要回落风险[16][18] - **中美贸易关系**：联合公报延期谈判稳定中国出口，顺差或创新高[1][14] **2 就业与通胀** - **美国就业市场**：非农数据扰动（7月政府部门净裁员）但失业率平稳，非衰退信号[3][6] - **美国通胀**：下半年或升至1%，但全年压力有限[9] - **中国PPI**：年底或回升至-2%，反内卷政策阶段性见效[19] **3 大类资产配置建议** - **股票**： - A股区间上调至3,300-3,800点，短期看好医药生物/TMT，长期看好机械设备/汽车[20] - 美股盈利预期上修（标普500），信用利差历史低位[10] - **债券**： - 美债收益率下行（10年期或破2%），但美元贬值限制国际投资者收益[22] - 中债长端风险（10年期或达2.1%），短端利率债/信用债有配置价值[21] - **商品**： - 原油看空（供给增加+需求疲软）[23][25] - 铜价中枢下沉（8,000-10,000美元）[23] - 黄金区间3,200-3,500美元，上限难突破[23] **4 房地产与行业风险** - **中国房地产**： - 新房销售跌至历史低位，政策真空期下行压力大，预计2026年三季度企稳[16][17] - 土地出让金正增长，开发商信心部分恢复[16] - **行业规避**：房地产链条（建材/地产）、石油石化板块（原油供给过剩）[20][24][25] **5 AI对经济的影响** - **生产力提升**：AI替代劳动密集型工作（如金融初级岗位），效率显著提升[26] - **全球竞争**：美国领先，中国积极追赶，AI发展呈阶段性爆发特征[26][27] --- **其他重要但易忽略的内容** - **螺纹钢价格**：短期3,000-3,300元/吨，2026年或至3,400元/吨（地产链条疲软）[26] - **美联储政策**：防御性降息应对特朗普政策不确定性，2026年或再降息2-3次[11][13] - **中国出口韧性**：非美市场支撑超预期表现，贸易战负面影响已过峰值[14][15] --- **数据与单位换算** - 美国失业率：4.1%→4.2%[4] - 中国PPI：年底或回升至-2%[19] - 黄金价格：3,200-3,500美元/盎司[23] - 铜价：8,000-10,000美元/吨[23]