投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤炭量价齐跌导致2025H1业绩承压 归母净利润同比下降38.5%至46.5亿元 营业收入同比下降17.9%至593.5亿元 [1] - 公司通过中报分红和股份回购回馈股东 拟派发现金股利0.18元/股 并计划回购A股0.5-1亿元和H股1.5-4亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为89.4/96.5/106.9亿元 同比增长-38%/7.9%/10.9% 对应PE分别为14.5/13.5/12.2倍 [4] 业务表现 - 煤炭业务：2025H1商品煤产量7360万吨同比+6.5% 销量6481万吨同比-4.5% 自产煤销量6234万吨同比-2.2% 贸易煤销量247万吨同比-40% [2] - 煤炭价格：商品煤/自产煤/贸易煤单吨售价532/529/593元/吨 同比-23.8%/-20.7%/-49% 单吨成本367/362/507元/吨 同比-14%/-5.4%/-54.9% [2] - 煤化工业务：2025H1产销量475/417万吨 同比+13.5%/+11.3% 贡献毛利31亿元同比+29.2% [2] - 电力业务：2025H1发/售电量36/29.1亿千瓦时 同比-8.1%/-11% 贡献毛利1.6亿元同比+20.6% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入1145.8/1229.9/1272.6亿元 同比增长-17.6%/7.3%/3.5% [5] - 预计毛利率28.23%/28.96%/29.41% 净利率7.80%/7.84%/8.40% [11] - 预计ROE 10.92%/11.05%/11.56% ROIC 8.37%/8.33%/10.34% [11] - 预计每股收益0.89/0.96/1.07元 每股净资产8.15/8.70/9.22元 [11] 估值指标 - 当前股价12.95元 对应2025年PE 14.5倍 PB 1.59倍 [4][7] - EV/EBITDA预计为6.50/5.40/5.52倍 [11] - A股总市值772.08亿元 流通市值767.15亿元 [7]

核心观点 - 2025Q2全A两非盈利出现回踩，单季度归母净利润同比增速转负至-0.14%，但ROE低位企稳于6.26% [1][2] - 科创板盈利明显改善，成长风格领跑；TMT、中游材料及制造板块表现亮眼，下游消费承压 [2][3] - 上市公司中报分红意愿持续提升，分红家数及金额均创新高 [4] 整体盈利表现 - 全A两非2025H1归母净利润累计同比增速为2.61%，较2025Q1回落；Q2单季度增速转负至-0.14% [1][12] - 营收端小幅改善：全A两非2025H1营收累计同比增速0.83%，Q2单季度增速0.92% [12] - 利润表拆解显示：毛利润同比微增0.5%，毛利率17.8%（同比降0.1pct）；费用率同比降0.2pct至10.0%，其中财务费用降幅达15.1% [1][20][23] 板块与风格分析 - 科创板2025H1归母净利润同比增速-14.38%，但Q2单季度大幅改善至21.15%（较Q1提升71.67pct） [24] - 宽基指数中创业板指盈利领先（2025H1同比+16.48%），但多数指数Q2增速下滑；仅科创50改善 [25] - 成长风格盈利领跑（2025H1同比+14.49%），消费（+6.47%）和金融（+2.45%）紧随其后 [26][27] 盈利能力与ROE - 全A两非ROE（TTM）企稳于6.26%，净利率（4.63%）和资产负债率（58.56%）环比微升，资产周转率（56.04%）仍为拖累 [28][31] - TMT及中游制造ROE改善显著：电子（+0.37pct）、电力设备（+0.32pct）、机械设备（+0.29pct） [31][32] - 消费及上游周期ROE承压：煤炭（-1.09pct）、石油石化（-0.66pct）、房地产（-0.61pct） [32] 现金流状况 - 经营现金流同比改善：2025Q2占收入比重升至5.79%（去年同期4.25%） [54] - 筹资现金流净流入占收入比重1.04%，偿债压力缓解（偿还债务现金同比收窄至1.7%） [59][62] - 投资现金流支出平稳，资本开支增速与收入匹配，但在建工程增速仍探底 [63][65] 行业盈利分化 - 上游景气分化：有色金属维持高增（Q2同比+17.10%），但石油石化（-22.88%）、煤炭（-36.37%）承压 [69][73] - 中游材料利润复苏：钢铁（+82.15%）、建筑材料（+23.73%）表现亮眼，但化工板块增收不增利 [66][74] - TMT整体亮眼：电子（+27.6%）、计算机（+20.1%）、传媒（+20.1%） [3][66] - 下游消费承压：白酒Q2盈利转负（-7.50%），动物保健（+246.94%）、饮料乳品（+32.22%）等细分领域逆势高增 [78][80] 金融地产与分红 - 金融地产景气回升：国有大行Q2营收及利润同比转正，证券（+50.13%）、城商行（+8.61%）领跑 [83][84] - 中报分红创新高：813家上市公司披露分红，累计金额6428亿元（已实施873亿元），家数及金额均超2024年 [4]

核心财务表现 - 2025H1营业收入180.5亿元 同比下滑16.3% [1] - 归母净利润10.1亿元 同比下降48.4% [1] - 扣非归母净利润10.3亿元 同比减少45.4% [1] - 单Q2归母净利润3.3亿元 环比下降51.2% [1] 分业务业绩表现 - 煤炭业务营收103.9亿元 同比下降13.5% 毛利率47.6%下滑6.7个百分点 [2] - 电力热力业务营收31.5亿元 同比下降5.2% 毛利率8.4%提升7.7个百分点 [2] - 焦炭业务毛利亏损0.5亿元 毛利率-1.6%下降2.2个百分点 [2] - 新华山西焦煤长协价格指数同比下跌32.7% [2] - 山西焦炭价格指数平均同比下降37.3% [2] 分红方案 - 每10股派发现金股利0.36元 合计分配2.04亿元 [3] - 分红金额占2025H1归母净利润比例达20.16% [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.6亿元 同比下降40.04% [4] - 2026年预测净利润21.1亿元 同比增长13.30% [4] - 2027年预测净利润23.8亿元 同比增长12.65% [4] - 对应2025年市盈率21.66倍 2026年降至19.12倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压 2025H1归母净利润同比下降48.4%至10.1亿元 [1] - 中报分红回馈股东 每10股派现0.36元 分红总额2.04亿元 占半年度净利润20.16% [3] - 未来业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入180.5亿元 同比下降16.3% [1] - 单Q2归母净利润3.3亿元 环比下降51.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6/21.1/23.8亿元 同比增长-40.04%/13.30%/12.65% [4] - 当前市盈率21.66倍 预计2026-2027年降至19.12/16.97倍 [4][5] 业务板块分析 - 煤炭业务营收103.9亿元 同比下降13.5% 毛利率47.6% 同比下降6.7个百分点 [2] - 电力热力业务营收31.5亿元 同比下降5.2% 但毛利大幅增长930.1%至2.7亿元 [2] - 焦炭业务出现亏损 毛利-0.5亿元 毛利率-1.6% [2] 价格影响因素 - 新华山西焦煤长协价格指数同比下降32.7% [2] - 山西焦炭价格指数平均同比下降37.3% [2] 估值指标 - 当前市净率1.09倍 预计2026-2027年降至1.06/1.03倍 [5] - EV/EBITDA为8.74倍 预计2026-2027年降至7.92/7.88倍 [5] - 每股净资产6.43元 [7]