行业投资评级 - 报告对银行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为中小银行“减量提质”加速推进，行业改革化险工作节奏加快 [1][4] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动 [4] 市场回顾与表现 - 报告期内（2025/12/15-2025/12/21），申万银行指数周涨1.0%，跑赢沪深300指数1.28个百分点 [4] - 同期，沪深300指数下跌0.28%，上证综指上升0.03%，创业板指数下跌2.26% [4] - 沪深两市主板A股日均成交额为11,061.61亿元，较上周下跌7.31% [4] - 截至12月18日，两融余额为24,993.66亿元，较上周下跌0.08% [4] - 银行板块近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为5.0%、17.3%、17.7% [2] - 银行板块近1个月、6个月、12个月的相对表现分别为2.8%、15.6%、24.4% [2] - 截至报告期，A股银行板块共有42家公司，总市值114,991.99亿元，流通市值78,973.67亿元 [1] 中小银行改革化险进展 - 自2023年7月中央政治局会议后，中小金融机构改革化险工作加速推进，2025年节奏加快 [4] - 截至2025年12月15日，年内已有超过400家银行被监管批复合并、解散或注销，总数超过前三年（2024年198家、2023年68家、2022年39家）之和 [4] - 根据《中国金融稳定报告2022》，截至2022年二季度，366家高风险银行业金融机构中，农合机构（217家）和村镇银行（118家）风险最高，数量合计占全部高风险机构的92% [4] - 2025年被解散、合并或注销的银行机构中，农合机构和村镇银行占比分别为36%和62% [4] - 改革化险数量较多的省份包括内蒙古（140家）、山东省（34家）、河南省（25家）、湖北省（25家）、四川省（25家） [4] 中小银行兼并重组路径 - 路径一为实力较强的银行兼并收购，具体包括：1）处置城商行风险，例如工商银行2025年全面收购锦州银行 [4]；2）国有大行收购村镇银行后“村改支”，例如工商银行、农业银行、交通银行的收购案例 [4]；3）区域性银行收购后“村改分”以拓展异地经营，例如江苏银行收购宁波江北富民村镇银行设立宁波分行 [4] - 路径二为农信系统改革，主要是省联社改革，目前主要有联合银行、统一法人、金融控股公司、金融服务公司及混合五种模式 [4] - 统一法人模式是将分散的农信机构整合为省级农商行，原基层机构作为其分支机构 [4] - 根据《全国农村中小银行机构行业发展报告2025》，截至2025年8月末，已有11家省级联社完成省级法人机构组建，其中辽宁、海南、河南、内蒙古、吉林5省份采用统一法人农商银行模式 [4] - 改革推进有利于化解存量高风险资产，截至2025年9月末，我国农商行不良率较2023年6月下降43个基点至2.82%，拨备覆盖率则提升21个百分点至160% [4] 2026年投资展望与建议 - 预计2026年银行板块估值将系统性回升，基本面回暖和资金驱动共同发力 [4] - 投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动：1）高股息、低估值的类债属性持续吸引稳健资金 [4]；2）息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长将使部分优质银行展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [4] - 建议2026年关注三条投资主线 [4]： - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行及招商银行为代表 [4] - 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [4] - 主线三：持续受益区域政策、业绩释放空间大的城商行，建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [4] 重点公司数据 - 报告列出了宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行共5家重点银行的盈利预测、估值及投资评级，均给予“推荐”评级 [5] - 具体数据以2025年12月19日收盘价为准，例如：宁波银行股价28.76元，预测2025-2027年EPS分别为4.33元、4.71元、5.27元，2025年预测PE为6.64倍，PB为0.87倍 [5] 板块周度表现详情 - A股银行板块周涨幅前三名为：宁波银行（4.87%）、苏州银行（4.19%）、杭州银行（3.57%） [8] - H股银行板块周涨幅前三名为：广州农商银行（5.23%）、晋商银行（3.68%）、重庆农村商业银行（3.18%） [9]

行业趋势：村镇银行整合重组加速 - 中小银行改革重组明显提速，浙江、郑州、内蒙古等多地中小银行吸收合并的申请获监管批复 [2] - 村镇银行正在从“数量扩张”迈向“质量提升”的新阶段 [1] - 从国有大行到股份制银行再到地方性商业银行，各类银行机构参与的村镇银行合并重组案例明显增多 [2] - 截至2025年6月末，村镇银行数量为1440家，较2024年年末减少98家，减少速度较往年明显加快 [4] 整合模式与案例 - “村改支”和“村改分”逐渐成为主流整合方式，即由主发起行吸收合并旗下村镇银行并将其转为分支机构 [2] - 浦发银行在11月有两个成功案例：11月18日获批收购泽州浦发村镇银行并设立四家支行，11月10日获批收购浙江平阳浦发村镇银行并设立上海浦东发展银行温州平阳支行 [2] - 郑州银行于11月7日公告，拟通过吸收合并方式将浚县郑银村镇银行改建为分支机构 [2] 整合动因与影响 - 监管层将“加快推进中小金融机构改革化险”作为2025年重点任务，明确聚焦于“减量”、“提质”与风险出清 [4] - 对于母行而言，“村改分”、“村改支”后业务范围有所拓宽，并可借助契机适当拓宽经营范围 [3] - 整合有助于增强村镇服务能力和抗风险能力，是金融资源从粗放扩张转向精耕细作的战略转型 [3][4] - 通过合并重组，银行可以扩大业务范围，推出多元化的金融产品，满足不同客户群体的需求 [4]

中小银行评级下调情况 - 截至7月31日 年内已有4家中小银行遭遇评级下调 包括榆次农商银行 常德农商银行 平遥农商银行和花溪农商银行 [2] - 评级下调原因包括资产信用风险较高 盈利能力不佳 资本充足水平不足等问题 [2][6][7] - 榆次农商银行2024年末不良贷款余额大幅增加10.97亿元至37.56亿元 不良率上升11.51个百分点至34.43% 拨备覆盖率仅0.38% [4] - 常德农商银行2024年末不良贷款率4.81% 较2023年3.01%明显提高 拨备覆盖率下降至95.19% [6] - 平遥农商银行2024年末不良贷款率4.55% 资本充足率4.51% 核心一级资本充足率3.40% 均低于监管要求 [7] - 花溪农商银行2024年净利润下滑至0.13亿元 不良贷款率及关注类 逾期贷款占比持续攀升 [7] 榆次农商银行财务恶化 - 2021年以来中诚信国际连续三次调降榆次农商行评级 主体信用评级由A+降至BB- [3][4] - 2024年末资产总额226.43亿元 较2023年226.83亿元略有下降 [5] - 2024年净利润亏损2.06亿元 2023年亏损0.97亿元 2022年盈利0.02亿元 [5] - 资本充足率由2022年-2.49%恶化至2024年-21.26% [5] - 净息差连续两年为负 2023年-0.60% 2024年-0.53% [5] 中小银行发展困境 - 相较大行 中小银行普遍存在资本实力薄弱 风控体系不完善 缺乏差异化竞争策略等不足 [8] - 利率市场化深化导致盈利稳定性下降 利润留存减少 资本充足率低于监管水平 [8] - 风险上升使中小银行在资本补充方面付出更高成本 利润空间被压缩 [8] - 2018年至2021年 每年均有超过10家城商行 农商行被调降主体信用等级 [8] 监管改革与风险化解 - 2025年监管工作会议强调加快推进中小金融机构改革化险 综合采取补充资本金 兼并重组 市场退出等方式分类化解风险 [8] - 多家中小银行补血方案获批 包括衡水银行募集6亿股 张家口银行募集不超过18亿股 西安银行发行不超过40亿元二级资本债券 [8] - 截至5月末 今年已有184家中小银行通过合并或解散退出市场 是去年同期的7倍 接近2024年全年195家的总量 [9] - 河南农商银行 江西农商联合银行 江苏农商联合银行 内蒙古农商银行四家省联社改制落地 [9] - 吉林省财政厅发行260亿元中小银行专项债 将注入拟组建的吉林农村商业银行股份有限公司 [9] 行业发展趋势 - 减量提质成为中小银行发展趋势 有助于整合机构优势 增强银行实力 [8][9] - 中小银行需要坚持市场化原则 充分发挥各自优势 争取实现1+1＞2的效果 [9] - 省级农商行或联合银行密集挂牌 改革化险进程加速推进 [9]