宏观信贷与货币 - 8月新增社融2.6万亿元 同比少增4630亿元 为2025年以来首次同比少增 主因政府债融资同比少增2519亿元 带动社融增速回落至8.8% [4] - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 仅企业短贷同比多增 实体有效需求待提振 BCI投资前瞻指数连续回落至48.4 [5] - M1同比连续回升 因低利率下居民定期存款活化和企业结汇高增 M2同比保持高位与财政支出力度相关 财政存款同比少增3687亿元 [5] - 非银存款新增1.2万亿元 同比多增5500亿元 居民存款同比少增6000亿元 反映存款向资管产品迁移趋势 [6] 股市大势研判 - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望再创新高 因中国转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振估值 [9] - 中国经济预期从L型下行转向企稳 上市公司营收和库存增长连续两季度企稳 新兴行业资本开支转正 不确定性降低 [10] - 全球宽松周期与中国反内卷政策加码 支持股市行情扩散 周期消费股相继表现 [9] 行业配置策略 - 看好新兴科技扩张与传统板块估值修复 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子半导体/机器人 新增食品饮料/社服/农林牧渔 [11] - 反内卷推动供需格局改善 看好有色/化工/地产/新能源车 长期稳定板块推荐券商/保险/银行/电信运营商 [11] - 主题投资关注商业航天/反内卷/AI应用/具身智能 具体包括液体火箭/造纸/养殖/金融办公游戏国产算力/机器人零部件 [12] 外资配置行为 - AH股外资呈现同向交易特征 季度净流入规模相关系数达0.57 长线外资趋同性明显 短线外资受特定因素影响可能背离 [17] - 外资偏好两地特色核心资产 A股重仓银行非银金融(持仓超15%) 港股金融持仓近20% 增配方向A股偏向汽车/银行/电子 港股偏向软件与服务/技术硬件 [18] - 外资青睐基本面优质个股 A股外资持仓ROE中枢17.2% 港股11.0% 均高于市场平均 偏好AH折溢价较低标的 [19]

关税政策对美国通胀的影响 - 6月美国实际平均进口税率较2024年底上升6.6个百分点，明显不及市场预期，主因进口结构变化和应税商品占比偏低 [2] - 4月对等关税落地后，除能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落，进口成本无显著下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40%，企业提价进程缓慢 [3] - 若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4% [3] 中国股市行情展望 - 上证站上3800点创十年新高，市场上升动力健康可持续，未来股指还有新高 [6][7] - 看多逻辑包括中国转型进展加快、无风险利率下沉、资本市场改革打开发展空间 [6] - 两融规模/流动市值处于历史均值，整体估值不高，权重股多数在低位，市场未显示过热 [7] - 美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机，增量经济支持举措有望出台 [7] 市场风格扩散与行业配置 - 行情有望从小市值扩散至滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股 [8] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，L型企稳能见度提高 [8] - 无风险收益下沉后，低风险偏好投资者入市，有助于优质蓝筹股估值修复 [8] - 继续看好金融与高分红板块（券商/保险/银行/运营商）、新技术与消费需求（AI应用/港股互联网/创新药/电子半导体）、供需改善的周期品（化工/有色/地产） [9] 港股外资流向与偏好 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入港股约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元，8月初因中美贸易谈判关注度升温再度波动 [13] - 外资在港股零售、保险、软件与服务、媒体行业占比分别达77%、75%、74%、69%，偏好科技互联网和大金融板块 [14] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股的6.8%和7.0%，显示外资偏好盈利能力强的板块 [14] - 5月以来外资一致流入软件服务（累计760亿港元，稳定型591亿，灵活型169亿）和技术硬件（累计334亿港元，稳定型246亿，灵活型88亿）等科技板块 [15] 美护板块业绩与持仓 - 1H25美护板块收入同比增长7.2%，归母净利润同比增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [18] - 个护板块1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q（不含港股）收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9% [18] - 化妆品板块1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7% [18] - 医美板块1H25营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1% [18] - 2Q美护板块基金持仓占比回升至12.54%，环比增长5.38个百分点，同比提升2.28个百分点 [19]

市场前景与驱动因素 - 上证指数站上3800点创十年新高 但市场分歧和疑虑增加[1] - 中国转型进展加快 经济社会发展不确定性下降[1] - 无风险利率下沉 长期资本和居民入市进入历史性转折[1] - 资本市场改革使社会对中国资产价值观念和风险认识系统性改观[1] 市场状况评估 - 两融规模/流通市值处于历史均值 两市整体估值水平不高[1] - 多数权重股价格处于低位 市场总体未显示过热迹象[1] 政策与流动性环境 - 美联储9月降息概率上升 可能为中国央行宽松政策提供契机[1] - 重启国债交易可能性增加 增量经济支持举措有望出台[1] 投资建议 - 继续看升中国A/H股表现 认为股市上升动力健康可持续[1] - 9月配置建议增加中盘股或低位蓝筹股的配置比例[1]

市场前景与驱动因素 - 上证指数站上3800点创十年新高 但市场分歧和疑虑增加 [1] - 中国股市不会止步于此 股指还有新高 [1] - 中国转型进展加快 经济社会发展不确定性下降 [1] - 无风险利率下沉 长期资本和居民入市进入历史性转折 [1] - 资本市场改革使社会各界对中国资产价值观念和风险认识系统性改观 [1] - 美联储9月降息概率上升 或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机 [1] - 增量经济支持举措有望出台 [1] - 中国股市上升动力健康可持续 继续看升A/H表现 [1] 市场状况评估 - 两融规模/流通市值处于历史均值 [1] - 两市整体估值水平不高 [1] - 多数权重股价在低位 总体未显示过热 [1] 配置建议 - 9月建议增加中盘股配置比例 [1] - 9月建议增加低位蓝筹股配置比例 [1]