关税政策对美国通胀的影响 - 6月美国实际平均进口税率较2024年底上升6.6个百分点，明显不及市场预期，主因进口结构变化和应税商品占比偏低 [2] - 4月对等关税落地后，除能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落，进口成本无显著下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40%，企业提价进程缓慢 [3] - 若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4% [3] 中国股市行情展望 - 上证站上3800点创十年新高，市场上升动力健康可持续，未来股指还有新高 [6][7] - 看多逻辑包括中国转型进展加快、无风险利率下沉、资本市场改革打开发展空间 [6] - 两融规模/流动市值处于历史均值，整体估值不高，权重股多数在低位，市场未显示过热 [7] - 美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机，增量经济支持举措有望出台 [7] 市场风格扩散与行业配置 - 行情有望从小市值扩散至滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股 [8] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，L型企稳能见度提高 [8] - 无风险收益下沉后，低风险偏好投资者入市，有助于优质蓝筹股估值修复 [8] - 继续看好金融与高分红板块（券商/保险/银行/运营商）、新技术与消费需求（AI应用/港股互联网/创新药/电子半导体）、供需改善的周期品（化工/有色/地产） [9] 港股外资流向与偏好 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入港股约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元，8月初因中美贸易谈判关注度升温再度波动 [13] - 外资在港股零售、保险、软件与服务、媒体行业占比分别达77%、75%、74%、69%，偏好科技互联网和大金融板块 [14] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股的6.8%和7.0%，显示外资偏好盈利能力强的板块 [14] - 5月以来外资一致流入软件服务（累计760亿港元，稳定型591亿，灵活型169亿）和技术硬件（累计334亿港元，稳定型246亿，灵活型88亿）等科技板块 [15] 美护板块业绩与持仓 - 1H25美护板块收入同比增长7.2%，归母净利润同比增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [18] - 个护板块1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q（不含港股）收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9% [18] - 化妆品板块1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7% [18] - 医美板块1H25营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1% [18] - 2Q美护板块基金持仓占比回升至12.54%，环比增长5.38个百分点，同比提升2.28个百分点 [19]