全球债市主线分析 - 全球债市聚焦欧洲财政风险、美国数据真空与新兴市场信用改善三大主线 [1] - 欧洲央行警告主权债供给压力加剧且央行购债规模萎缩，利率风险上升 [1] - 美国政府停摆导致关键经济数据永久缺失，12月降息概率从95%降至50%，市场陷入政策不确定性 [1] - 新兴市场凭借十年最佳评级周期和财政改革吸引资金流入，固定收益配置亮点凸显 [1] 全球主要债市表现 - 全球主要债市收益率普遍下行，美债呈现长端降幅大于短端的牛陡特征，30年期降5.2个基点 [1] - 英债10年期大跌9.34个基点领跑发达市场，德债温和下行反映欧央行谨慎立场 [1] - 日债短端上行显示央行政策正常化压力，信用利差显著压缩 [1] - 投资级企业债整体降11个基点，高收益债降29个基点至6.58%，VIX暴跌30.2%至16.35 [1] 中资离岸债券市场 - 点心债发行41只、规模953.83亿元，央行发行450亿元央票占比47.2%成为最大亮点，金融债占比86% [2] - 中资美元/港币债发行7只、规模14.786亿美元+1.5亿港币，整体发行结构以银行金融债为主导 [2] - 城投债票面利率集中在5-7%区间，发行量较前期收缩反映年末融资节奏谨慎 [2] - 离岸人民币债呈现短端上行、长端下行的平坦化特征，离岸-在岸利差中长端收窄，主权债10年期利差从8.95个基点降至5.19个基点 [2] - 中资美元债收益率全面下行且利差显著收窄，A+级5年期对美债利差收窄6个基点至14.25个基点 [2] - BBB级-A+级信用分层利差在中长端走阔，市场对低评级主体信用风险担忧上升，配置逻辑偏向高评级防御品种 [2] 全球信用与流动性 - 全球债市信用事件整体平稳，无重大主权评级调整或系统性违约 [3] - 美国高风险企业债务规模从2710亿美元升至2960亿美元，增幅9.2%，再融资压力累积 [3] - 高收益债基金净流出3.33亿美元，杠杆贷款基金净流出0.89亿美元，资金面承压 [3] - 企业信用压力边际上升但违约率保持稳定，2026年到期高峰将考验低评级主体偿债能力 [3] - 全球货币市场呈现结构性分化，美元流动性压力显著缓解，SOFR各期限下降7-9个基点 [3] - 港元HIBOR飙升，1个月期暴涨68.8个基点至3.18%，反映季节性收紧压力 [3] - 日元TIBOR低位平稳，欧洲SARON和SONIA保持稳定，呈现美元改善、港元收紧、非美稳定的分化格局 [3] 配置策略建议 - 策略层面建议聚焦5-7年期中久期品种把握曲线陡峭化红利和滚降收益 [4] - 坚守AAA/AA+高评级防御阵地，严控BBB-以下敞口 [4] - 区域配置优选美国投资级企业债和新兴市场主权债，欧洲债券需谨慎 [4]

核心观点 - 在不确定性窗口期，建议采取中久期高评级策略以平衡收益获取与风险控制，具体聚焦5-7年期品种，坚守AAA/AA+高评级，严控BBB-以下敞口，区域配置优选美国投资级企业债和新兴市场主权债 [1][4][34][37] 上周市场综述 - 全球债券市场聚焦欧洲财政风险升温、美国数据真空困境以及新兴市场信用质量持续改善三大主线 [7] - 欧洲央行警告欧元区国家高国防开支和基础设施投资计划将推升主权债发行规模，利率和滚续风险上升 [7] - 美国经历43天政府停摆导致10月就业和CPI数据可能永久缺失，11月数据延迟发布，数据真空使3万亿美元债券市场陷入震荡，市场对12月降息概率从95%以上降至不足50% [8] - 新兴市场迎来十年来最佳信用评级升级周期且无主权违约，2025年累计吸引资金流入167亿美元，但机构配置占比仅约2%，低于疫情前2.5%水平，配置空间充裕 [9] 收益率与价差走势 - 全球主要债券市场收益率普遍下行，美债30年期降5.2个基点至4.665%，10年期降5.0个基点至4.017%，呈现长端降幅大于短端的轻微牛平特征 [10] - 英国国债10年期大跌9.34个基点至4.453%，为发达市场最大降幅，德国10年期降3.0个基点至2.77%，日本短端1年期上行1.8个基点至0.786% [11] - 信用利差显著压缩，美国投资级企业债整体降11个基点至4.73%，高收益债降29个基点至6.58%，G-spread整体利差收窄6个基点至0.713% [12] - VIX指数暴跌30.2%至16.35，反映市场恐慌情绪大幅消退，风险资产吸引力提升 [12] 境外债一二级市场动态 - 点心债市场发行41只债券、总规模953.83亿元人民币，金融债占比86.0%，中国人民银行发行450亿元央票占比47.2%成为最大亮点 [17] - 城投债票面利率集中在5%-7%区间，如聊城东部新城投资控股发行利率达6.95%和6.99%，反映区域性城投平台融资成本显著高于高评级主体 [17] - 中资美元/港币债发行7只，规模14.786亿美元+1.5亿港币，发行量较前期收缩，反映年末融资节奏谨慎 [20] - 离岸人民币债券市场呈现短端上行、长端下行的平坦化特征，10年期离岸-在岸主权债利差从8.95个基点收窄至5.19个基点 [14][23][24] 信用动态与信用事件 - 全球主权信用评级稳定，无重大调整或系统性违约事件，惠誉确认尼泊尔主权评级为BB-，展望稳定 [30] - 美国高风险企业债务规模从2710亿美元升至2960亿美元，增幅9.2%，再融资压力累积，2026-2027年到期高峰将考验低评级主体偿债能力 [31] - 高收益债基金净流出3.33亿美元，杠杆贷款基金净流出0.89亿美元，资金面承压加剧低评级债券价格调整 [31] 流动性与资金面 - 美元流动性压力显著缓解，SOFR各期限下降7-9个基点，1个月期降9.011个基点至3.86417%，反映美联储停止缩表决定改善流动性预期 [32][33] - 港元HIBOR大幅上行，1个月期暴涨68.786个基点至3.18286%，反映季节性收紧压力 [33] - 日元TIBOR和欧洲SARON、SONIA保持稳定，呈现"美元改善、港元收紧、非美稳定"的分化格局 [33] 海外债配置策略 - 久期维度建议聚焦5-7年期品种，位于收益率曲线最陡峭区间，滚降收益优势明显，可规避长端期限溢价压力 [34][37] - 信用配置优先AAA/AA+级投资级债券构建防御性底仓，适度增配BBB级高评级信用债，严格控制BBB-以下敞口 [34][37] - 区域配置超配美国投资级企业债和新兴市场主权债，前者受益于企业盈利韧性和融资环境改善，后者享有评级上调周期和财政改革红利 [34][37] - 欧洲债券需谨慎，财政扩张路径下债券供给压力加大，央行购债规模萎缩削弱市场吸纳能力 [34][37]