近期，明光瑞尔竞达科技股份有限公司（下称"瑞尔竞达"）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过4435万股。 笔者注意到，报告期内瑞尔竞达经营利润持续上升，看似亮眼的业绩表现，其真实性却面临多重疑点，核心质疑集中于2024年的经营数据与行业环境、同行 表现的矛盾之处。 首先，从同行对比维度看，2024年瑞尔竞达扣非后归母净利润同比上升，与同行可比公司的业绩颓势形成鲜明反差。其次，从公司自身经营数据看，2024年 产能与产量双增长的同时，电力用量却大幅下降。所以无论是与同行业绩的显著反差，还是自身产能、产量与电力用量的矛盾，均指向瑞尔竞达2024年业绩 的真实性。 | | 2024年扣非后归母净利润 | | | --- | --- | --- | | | 数値 | 同比增长率 | | 中钢溶耐 | -11373. 4 | -1369.73% | | 泼耐股份 | 7579.04 | -63. 29% | | 北京利尔 | 28316. 43 | -19.17% | | 瑞泰科技 | 4321.07 | -10. 97% | | 瑞尔竞达 | 7944.86 | 2. 90% | | | 發但的學位: ...

IPO审核进展 - 公司于2023年6月30日申请深交所主板IPO 但审核进度自2024年3月首轮问询后无实质更新 [2] - 审核缓慢可能与大额现金分红及行业代表性不足有关 2021-2022年累计分红6.7亿元占同期扣非净利润40% [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为63.87亿元、67.48亿元、80.00亿元 扣非归母净利润分别为4.73亿元、6.63亿元、9.10亿元 [3] - PCB业务毛利率高于行业均值 2024年达30.05% 同期行业均值为22.37% [14] - 电子元器件业务毛利率同样领先 2024年为18.90% 行业均值为16.35% [14] 业务规模与市场地位 - PCB业务在内资企业中排名第16-20位 电子元器件业务排名第19-20位 均未进入前十 [4] - 2024年注册用户达711.89万个 付费用户100.52万个 年订单量1780.69万笔 [6] - 前五大客户收入占比不足5%且持续下降 2024年仅1.37% [6] 技术能力与行业对比 - PCB最高层数仅32层 低于可比公司35层以上水平 [4] - 最小机械钻孔孔径为6mil 落后于可比公司的4mil能力 [4] - 最大厚径比17:1和最大铜厚4.5盎司 均逊于同业竞争对手 [4][5] 销售模式与客户结构 - 线上销售收入占比持续超93% 2024年达94.70% [6] - 客户高度分散 自然人客户核查比例仅5.09% [2][10] - 法人客户函证确认比例逐年下降 2023年上半年仅40.34% [10][12] 第三方回款与交易真实性 - 2024年第三方回款金额30.28亿元 占法人客户收入43.72% [8][9] - 交易所重点关注是否存在刷单及虚构交易行为 [9] - 对采购额超50万元自然人客户仅访谈49人 [10] 产能与募投项目 - 2024年PCB产量801.16万平方米 产能利用率约76% [16] - 计划扩建800万平方米PCB产能 相当于现有产量翻倍 [16][17] - 募集资金从66.7亿元调减至42亿元 仍存在合理性疑问 [15] 行业格局 - 2024年前十大PCB厂商合计营收1609.95亿元 市占率54.34% [3] - 多层板市场由深南电路、景旺电子等龙头企业主导 [18] - 公司以小批量样品订单模式为主 与头部企业差异化竞争 [18]

上市前后业绩反差 - 公司2024年全年营业收入3.29亿元同比下降5.91%，归母净利润-3854.61万元同比下降264.92%，扣非归母净利润-5262.41万元同比下降601.42% [2] - 2024年一季度营业收入5282.65万元同比增长9.24%，但归母净利润-1022.46万元同比下降443.46%，扣非归母净利润-1401.00万元同比下降249.13% [2] - 上市前2020-2021年营收增速分别为13.52%、40.3%，净利润分别为0.45亿元、0.73亿元，同比增速34.02%、62.52%，与同行普遍下滑形成反差 [4][7] 估值异常与突击入股 - 2019年12月股权转让价格8.9元/注册资本，2020年7月丰图汇烝以15.28元/注册资本增资，估值半年飙升71%至9亿元 [9] - 2021年12月北京创金转让股份价格16.98元/股，对应估值刚好10亿元踩线上市门槛 [10] - 丰图汇烝入股后次月即与首创系开展业务合作，2022年北京水星新增为第三大客户贡献收入2059.81万元占比4.36% [11][13] 第一大客户异常交易 - 2022年上海科泽新增为第一大客户销售额5768.77万元占比12.21%，但存在离职员工入职该客户情形 [18][20] - 公司与上海科泽签订合同履约保证金比例达20%-21%，质保金合计比例高达40%，远超行业10%上限 [23][24] - 2024年末公司对上海科泽其他应收款余额1813万元占总额82.63%，主要为异常高比例保证金 [23][25] 信息披露与资金异常 - 2023年半年度实际营收1.68亿元较上市预测数减少27.10%，净利润2390.70万元减少23.96%-30.65% [28] - 2023年11月预付2.133亿元采购GPU服务器未及时披露，后因政策影响交易终止 [29][30] - 2024年末受限货币资金超1.6亿元占比近30%，两大募投项目投入进度仅0%和6.57% [25][30] 行业数据对比 - 2020年行业受外部因素影响销量波动，但公司环境水质监测设备销量逆势增长从1356台增至2526台 [5][7] - 可比同行聚光科技2021年营收净利双降，力合科技、皖仪科技增收不增利，蓝盾光电、佳华科技双降 [4]

退市风险警示 - 公司预计2024年归母净利润亏损1.87亿至2.25亿元，扣非后净利润亏损1.5亿至1.88亿元，营收2.56亿至2.85亿元，扣除非主营业务收入后营收为2.18亿至2.3亿元 [2] - 营收低于3亿元触发《股票上市规则》第9.3.2条退市风险警示条款，公司股票将在2024年年报披露后"披星戴帽" [3] - 相比1月中旬预测，营收从3.1亿至3.39亿元下调至不足3亿元，关键变化在于营收未达监管门槛 [3] 财务数据争议 - 审计机构政旦志远对财报可信度提出质疑，可能对2024年度财务报表发表无法表示意见或否定意见 [4] - 冬虫夏草业务2024年销售收入1.52亿元，其中11-12月占比50%，但新增的分期付款模式涉及1.18亿元收入被质疑缺乏商业合理性 [5] - 白酒业务四季度营收占比50%，但审计机构认为在消费下行环境下异常增长缺乏合理性，部分客户存在年底突击发货确认收入嫌疑 [7] 客户交易异常 - 第一大客户众香国和第三大客户苏州金独花2024年12月销售异常增长，但期后销售比例低，存在库存积压风险 [7] - 第四大客户上海听花酒业2024年12月合作首月交易金额879.96万元，但回款金额880万元，存在数据矛盾 [10] - 酒水业务新增客户上海听花酒业第四季度销售778.73万元，占酒水营收6.8%，但与其他披露数据存在不一致 [11][12] 季度业绩波动 - 公司2024年一季度至四季度营收同比增幅分别为181.53%、-79.26%、-61.48%、147.47%，四季度预计营收1.13亿至1.41亿元 [9] - 公司解释一季度增长因"听花酒"市场反馈良好，二、三季度受负面报道影响停销，四季度通过调整经销商政策刺激业绩回升 [9][10]