核心观点 - 蔚来汽车2025年第三季度营收与交付量实现同比增长，亏损同比收窄，但公司仍处于巨额亏损状态，且累计亏损额巨大，在主要造车新势力中财务表现垫底 [3][5] - 尽管公司管理层对四季度实现盈利表达信心，但市场机构基于激烈的行业竞争环境，对其短期实现盈亏平衡持怀疑态度 [3][8] - 公司通过频繁股权融资缓解了短期现金流压力，现金储备显著增加，但负债总额持续攀升，资产负债表结构仍面临压力 [3][12] 2025年第三季度财务与运营表现 - 第三季度实现营收217.94亿元，同比增长16.7%，其中汽车销售收入192.02亿元 [5] - 第三季度净亏损34.81亿元，但同比减亏39.5% [5] - 第三季度汽车交付量为87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [7] - 交付结构变化：蔚来品牌交付36,928辆（环比减少），新品牌乐道交付37,656辆，萤火虫品牌交付12,487辆 [7] - 第三季度综合毛利率为13.9%，整车毛利率为14.7%，分别同比增加3.2个百分点和1.6个百分点，均创三年新高 [7] - 第三季度研发费用同比减少28%，主要因组织优化及研发阶段变化 [7] 2025年前三季度累计业绩与同行对比 - 2025年前三季度累计净亏损152.25亿元，与去年同期亏损额大抵持平，仅同比减亏0.42% [3][9] - 主要造车新势力盈利状况对比： - 理想汽车：2023年及2024年已实现盈利，2025年前三季度净利润11.19亿元（同比下滑75.20%）[9] - 零跑汽车：2025年上半年已实现净利润3303万元，第三季度净利润1.5亿元，毛利率14.5% [9] - 小米汽车：第三季度智能汽车等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益7亿元 [9] - 小鹏汽车：前三季度净亏损15.23亿元，同比减亏65.86%，亏损额远低于蔚来 [10] - 第三季度交付量同行对比：理想汽车（93,211辆）、零跑汽车（173,852辆）、小米汽车（108,796辆）、小鹏汽车（116,007辆），均高于蔚来的87,071辆 [10] 第四季度业绩展望与市场分歧 - 公司预计第四季度交付12万至12.5万辆汽车，同比增长65.1%至72% [8] - 公司预计第四季度营收为327.6亿至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [8] - 公司创始人李斌表示有信心在第四季度实现盈利，并设定了2026年全年盈利的目标 [7] - 招商银行国际预计公司第四季度仍将净亏损16亿元，无法实现盈亏平衡，并将此归因于大型SUV市场竞争激烈导致高毛利率难以持续 [3][8] 融资活动与资产负债状况 - 2025年9月完成11.6亿美元股权增发融资 [3][12] - 2025年4月完成40.30亿港元新股增发 [12] - 2024年通过向战略投资者发行新股等方式获得多笔融资，包括来自安徽省高新技术产业投资等方的33亿元，以及蔚来能源获得的15亿元战略投资 [12] - 截至2025年第三季度末，现金储备达到367亿元，环比增长近百亿元 [3][12] - 截至2025年第三季度末，负债总额达到999.56亿元，已逼近千亿规模 [12] - 截至2025年第三季度末，资产负债率为89.31%，较2025年一季度末的超过90%有所回落 [14] - 值得关注的负债项：应付账款395.48亿元，其他应付款及应计费用177.14亿元 [15]

业绩增长放缓 - 2024年公司营业收入367.3亿元，增速断崖式下跌至5.14%，归母净利润116.7亿元，仅微增0.74%，均创2018年A股上市以来最低水平 [1] - 员工持股计划第三期解锁条件要求2024年归母净利润较2021年增长73%，实际增速显著低于考核值，导致该批次股份不得解锁 [1] 业务结构变化 - 体外诊断业务收入首次超越生命信息与支持业务，以137.65亿元、同比增长10.82%的表现跃居公司第一大收入来源 [2] - 医学影像业务营收74.98亿元，增长6.6% [2] - 生命信息与支持业务营收135.57亿元，同比下滑11.11%，成为唯一负增长板块 [2] 国内外市场表现分化 - 国际市场收入增长21.28%，占整体营收比重提升至约45%，其中亚太区增长近40%，欧洲市场反弹超30% [3] - 国内市场收入下降5.1%，主要受医院设备招标采购疲软及DRG2.0政策落地影响 [3] - 2025年第一季度营收同比下滑12.12%至82.37亿元，净利润下降16.81%至26.29亿元，国内市场仍是主要拖累因素 [3] 未来展望 - 国内医疗设备月度招标数据自去年12月起显现持续复苏迹象，一季度国内业务环比增长逾50% [4] - 公司预计2025年业绩将呈现"前低后高"态势，整体营收同比增速的重大拐点有望在第三季度显现 [4] - 国内医疗行业整顿步入常态化阶段及医疗设备更新项目启动将成为业绩改善的关键因素 [4]