投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期，收入138.76亿元（yoy+204%），经调整净利润47.10亿元（yoy+363%），经调整净利率33.9%（yoy+11.6pct） [9] - 国内全渠道增长强劲：中国业务收入82.83亿元（yoy+135%），线下零售店收入44.06亿元（yoy+120%），线上抽盒机收入11.25亿元（yoy+182%） [3] - 海外市场爆发式增长：海外收入55.93亿元（yoy+440%），美洲收入22.65亿元（yoy+1142%），亚太收入28.51亿元（yoy+258%） [4][9] - 核心IP矩阵表现亮眼：The Monsters收入48.14亿元（yoy+668%），Molly收入13.57亿元（yoy+74%），Skullpanda/Crybaby/Dimoo收入均超10亿元且增速超100% [9] - 毛绒品类成为第一大品类：收入61.39亿元（yoy+1276%），占比44%，首次超过手办品类 [9] 财务预测 - 2025E营业总收入304.80亿元（yoy+133.78%），归母净利润100.45亿元（yoy+221.40%） [1] - 2025E毛利率71.27%，销售净利率32.96%，ROE达49.73% [11] - 2025E经调整净利润106.89亿元，对应PE约37倍（Non-IFRS） [1][10] 运营亮点 - 会员体系高质量增长：中国内地注册会员5912万人（新增1304万人），复购率50.8%，新客ARPU值显著提升 [3] - 海外扩张加速：截至2025/6/30海外门店128家（净增28家），预计年底超200家，美国单店表现亮眼 [4][9] - 供应链优化成效显著：2025H1毛利率提升6.3pct至70.3%，管理和销售费用率从39.2%降至28.6% [10] 产品与IP - 头部IP商业化能力强劲：Labubu成为全球超级IP，星星人等新锐IP快速成长 [9] - 品类结构升级：MEGA产品线收入yoy+72%，衍生品及其他品类yoy+79% [9] - 多平台协同效应显著：天猫旗舰店收入6.58亿元（yoy+231%），抖音平台收入5.61亿元（yoy+169%） [3]

文章核心观点 - 随着国内金融市场开放和资本市场改革，券商板块迎来发展机遇，国泰君安国际凭借先发优势和业务升级，业绩超预期，投资价值未被充分定价，后续市场表现值得期待 [1] 业绩核心亮点 - 收入与利润双高增，全年收入同比增长37%至44.22亿港元，税后利润同比飙升73%至3.48亿港元，远超行业平均水平 [1] - 派息比率维持高位，宣布派发末期股息每股0.02港元，全年股息总额合计0.032港元，派息比率达88%，股息率接近3%，派息政策稳定 [3][4] - 总资产规模突破千亿，增长21%至1301.7亿港元，反映业务扩张与资本实力增强，为后续发展提供支撑 [5] 从两大预期差看国泰君安国际的机会 受益行业趋势以及政策红利释放 - 二级市场上，2024年香港股市成交量及活跃度升温，新股市场复苏，2025年港A股有望行情乐观，公司将受益 [6] - “跨境理财通”业务方面，公司入选首批试点，业务数据增长显著，有望带来新业务增长机遇，巩固跨境财富管理优势 [6][7] - 中资企业海外融资需求高增长，2024年境外资本市场融资额增长一倍多，预计2025年继续增长25% - 30%，公司债券和股权业务表现领先，有望带动业绩提升 [7][8] 业务结构升级 - 各业务板块齐头并进、协同发展，业务结构优化，为可持续发展奠定基础 [9] - 机构投资者服务收入同比激增90%至19.21亿港元，占总收入超40%，有助于拓展优质客户资源 [10][12] - 财富管理业务虽收入增幅不高，但开展虚拟资产介绍经纪业务等，有望推动客户结构转型，增强佣金收入稳定性 [12] - 加大对高评级、高流动性固定收益资产配置，金融资产余额较2023年底上升96%，带来利息收益和资产储备 [12] - 企业融资服务和投资管理板块稳健增长，收入分别同比增长61%和72% [13] 结语 - 公司已从传统券商蜕变为跨境综合金融服务商，高增长、高派息与市场表现反差大，净利润增速高于行业平均，高派息比率稀缺 [14] - 港股通资金近期提升，市场信心回暖，后续市场表现值得期待 [14]