美国就业数据与美联储政策前瞻 - 市场高度关注将于周三公布的ADP 11月私营部门就业报告，因其在美国政府停摆导致官方就业数据延迟发布的背景下，成为美联储12月9-10日议息会议前的重要参考[2] - 经济学家对11月新增就业的预测分歧明显，FactSet调查预计私营部门新增4万人，但媒体共识仅预期增加5,000人[2] - 若就业数据表现乐观，显示劳动力市场有韧性，可能加剧美联储内部对12月是否降息的意见分化；若数据未显著降温，可能强化鹰派暂缓降息的理由[3] - 多位美联储官员已表态支持降息，包括纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事沃勒及旧金山联储主席戴利[3] - 摩根士丹利提醒，过去一年ADP数据的预测能力偏弱，往往无法准确预估月度就业结果[2] 一级市场发行与评级动态 - 一级市场有一家潜在发行：中国五矿集团有限公司，期限为PNC3.5和PNC5[4] - 今日共有10家公司评级获机构更新，涉及万科企业股份有限公司、万科地产(香港)有限公司、北京首都开发控股(集团)有限公司、中国长江三峡集团有限公司、中国长江电力股份有限公司、中国五矿集团有限公司、中国西部水泥有限公司、南丰国际控股有限公司、唯品会控股有限公司等[5][6][7] - 金轮天地控股(01232.HK)公告，可能无法及时获得必要监管批准以完成债务重组，正征求债权人同意将计划截止日期延长至2026年6月30日，已获得持有约43%投票计划索偿金额的特设小组支持意向[5] - 烟台芝罘万达广场有限公司发生股东变更，原新华保险旗下股东退出，上海万达锐驰企业管理有限公司成为新股东[5] - 部分万科本月到期债券的投资者表示将反对相关展期计划[5] - 香港特区法院将针对合景泰富的清盘呈请聆讯押后至12月8日进行[5] 中资美元债市场表现 - 12月3日，中资美元债涨幅榜TOP10中，弘阳地产、正荣地产、力高地产等相关债券价格大幅上涨，其中“REDSUN 7.3 05/21/24”价格上涨+152.016%[12] - 中资美元债跌幅榜TOP10中，多只债券价格显著下跌，其中“KAISAG 0 12/31/26”价格下跌-44.444%，雅居乐集团一只永续债价格下跌-38.758%[12] - 新城控股(601155.SH)拟发行由中债信用增进投资股份有限公司担保的中期票据，通过“借新还旧”兑付将于12月12日到期的“22新城控股MTN003”，该期票据发行规模20亿元，剩余规模20亿元，票面利率4.30%[12] 国债收益率与宏观流动性 - 截至12月2日，中国二年期国债收益率为1.42%，十年期国债收益率为1.84%；美国二年期国债收益率下行3bp至3.51%，十年期国债收益率上行1bp至4.09%[9] - 中国人民银行于12月3日开展793亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，因当日有2133亿元逆回购到期，实现净回笼1340亿元[14]

**美联储12月议息会议前瞻：关键要点总结** **涉及的机构** * 美联储（Fed）及联邦公开市场委员会（FOMC）[1][2][5] **政策展望** * 纽约联储主席威廉姆斯主张在近期进一步调整联邦基金利率 因为劳动力市场降温增加了就业的下行风险 而通胀的上行风险有所减弱[2] * 高盛继续预期在12月FOMC会议上降息25个基点[2] * 自10月FOMC会议以来 包括理事米兰和沃勒在内的多位官员已表达支持在12月会议上降息[2] * 部分投票成员认同副主席杰斐逊的观点 即"风险平衡的演变强调了在接近中性利率时需缓慢行事"[2] * 少数其他投票成员则与柯林斯主席观点一致 认为"政策在我看来只是轻度限制性"[2] * 施密德主席在10月会议上反对降息25个基点 他认为进一步降息可能对通胀产生更持久的影响[2] * 由于政府停摆 最新的劳动力市场和通胀数据将无法在12月FOMC会议前获得[2] * 达利主席认为她个人对降息的风险评估比其他人更谨慎一些[5] * 洛根主席表示除非有明确证据表明通胀下降速度快于预期或劳动力市场降温加速 否则很难在12月再次降息[5] * 古尔斯比主席对过早进行过多降息感到不安[5] * 哈马克主席认为需要继续保持政策一定程度的限制性以使通胀回归目标[5] * 保尔森主席认为每次降息都提高了下一次降息的门槛[5] * 卡什卡利主席认为经济活动的潜在韧性超出其预期 对12月的决定持开放态度[5] * 库克主席认为10月降息的决定是合适的 因为就业的下行风险大于通胀的上行风险[5] **劳动力市场状况** * 基于现有数据 一些参与者认同沃勒理事的评论 即"劳动力市场仍然疲弱且接近失速"[2] * 副主席杰斐逊指出尽管就业市场依然稳固 但其继续认为其就业预测的风险偏向下行[2] * 几位参与者承认劳动力市场存在下行风险 但认同穆萨勒姆主席的观点 即迄今为止劳动力市场"以有序的方式降温"[2] * 一些参与者认同博斯蒂克主席的评论 即"劳动力市场并未明显处于需要强力货币政策干预的状态"[2] * 达利主席认为劳动力市场仍然脆弱 存在非线性变化的风险[7] * 威廉姆斯主席强调劳动力市场指标是逐渐软化的持续过程 没有出现裁员显著增加或其他劳动力市场急剧恶化的迹象[7] * 米兰理事认为劳动力数据不如预期强劲[7] * 洛根主席认为劳动力市场保持大致平衡且缓慢降温[7] * 沃勒理事担心限制性货币政策正在拖累经济 尤其影响中低收入消费者[5] * 施密德主席认为劳动力市场的部分降温可能反映了重要的结构性变化而非经济周期性下滑[7] * 博斯蒂克主席认为劳动力市场正在以令人不安的方式转变而非走弱 并未发现严重的周期性劳动力市场下滑的明确信号[7] * 穆萨勒姆主席认为市场以有序的方式降温[7] * 达利主席认为可能正在经历负面的需求冲击[7] * 哈马克主席认为劳动力市场状况总体健康但已软化 存在进一步恶化的风险[7] **通胀与关税影响** * 威廉姆斯主席表示未看到任何迹象表明关税对通胀产生了第二轮或其他溢出效应 他预计关税对通胀的影响将在今年剩余时间和明年上半年逐步显现 通胀 thereafter应在2027年回到2%的轨道上[2][9] * 这一观点似乎得到其他几位参与者的认同 包括副主席杰斐逊 他补充说"一个合理的基本情况是关税导致价格水平发生一次性转变 而非持续的通胀问题"[2][9] * 然而 其他几位参与者认同洛根主席的担忧 即"即使考虑了影响近期价格的临时因素后 仍对潜在通胀的轨迹感到担忧"[2][9] * 巴尔理事对通胀仍徘徊在3%左右表示担忧[9] * 哈马克主席指出仍看到通胀抬头的迹象[9] * 沃勒理事认为截至9月的数据继续显示关税的影响相对较小 支持关税对美国价格水平产生一次性效应的假设 而非持续的通胀来源[9] * 施密德主席指出通胀过高 最近数据表明通胀率在3%区间 高于美联储2%的目标 并且范围在扩大[9] * 穆萨勒姆主席预计关税影响将在未来2至3个季度消退 因此到明年下半年通胀应开始回落至2%[9] * 柯林斯主席担忧即使关税影响减弱 有韧性的需求也可能使通胀保持高位[9] * 博斯蒂克主席认为没有证据表明应乐观看待通胀的前瞻轨迹 他预计价格压力最早也要到2026年中至年底才会消散[9] * 达利主席认为贸易再平衡并未导致更广泛和持久的通胀动态 关税影响主要局限于商品 对服务通胀或通胀预期的溢出效应很小[9] * 哈马克主席不认为高通胀是纯粹应被看穿的暂时现象 他的基线预测是PCE通胀到今年年底将升至3%左右 然后在2026年大部分时间保持高位 之后才逐渐下降[9] * 库克主席的评估是一旦关税影响过去 通胀将继续朝着2%的目标趋势发展[9] **政策限制性程度** * 除米兰理事将当前联邦基金利率描述为"过于限制性"外 大多数参与者认同副主席杰斐逊的观点 即"当前政策立场仍有些限制性 但已使其更接近中性水平"[3] * 威廉姆斯主席认为货币政策适度限制性 但较之前的限制程度有所减弱[10] * 柯林斯主席认为轻度限制性政策目前非常合适 倾向于谨慎、逐步地正常化[10] * 洛根主席表示在已进行两次降息后 不确定是否还有进一步降息的空间同时仍能维持限制性立场[10] * 施密德主席认为当前货币政策立场仅为适度限制性[10] * 穆萨勒姆主席认为政策目前介于适度限制性和中性之间 可能更接近中性[10] * 博斯蒂克主席认为委员会今天的货币政策为边际限制性 倾向于保持利率稳定直到有明确证据表明通胀再次有意义地朝向2%目标迈进[10] * 达利主席认为今年的利率调整为劳动力市场提供了必要的保险 同时保持了适度限制性的政策立场以进一步降低通胀[10] * 哈马克主席则认为政策充其量只是勉强限制性[3][10] * 库克主席认为当前政策利率保持适度限制性 鉴于通胀仍略高于2%的目标 这是合适的[10]

美国劳动力市场整体表现 - 11月私营企业就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位 [1] - 就业数据较10月上修后的增加4.7万个岗位出现急剧转向 [12] 企业规模分化 - 员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人 [5][9] - 员工数达到50人以上的大型企业净增9万个岗位 [5][12] 行业表现分化 - 专业和商业服务业裁员2.6万人，成为减员最多的行业 [12] - 信息服务业减少2万个岗位，制造业裁员1.8万人，金融活动和建筑业各减少9000个岗位 [12] - 教育和医疗服务业新增3.3万个岗位，休闲和酒店业增加1.3万个岗位 [12] 薪资增长情况 - 留任员工的薪资同比增长4.4%，较10月下降0.1个百分点 [2] 市场反应与政策预期 - ADP就业数据公布后，现货黄金短线拉升约10美元，现报4220.69美元/盎司 [6] - 期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90% [4][16]

黄金期货市场行情 - 截至发稿，黄金期货暂报960.76元/克，日内涨幅0.13%，盘中最高触及962.18元/克，最低下探948.18元/克 [1] - 黄金期货短线走势偏向震荡，沪金在950至955元/克区间内震荡，整体处于短线回调后的整理阶段 [1][4] - 技术分析显示，布林带收窄表明市场波动率下降，正在等待新方向突破，沪金价格多次在953-954元/克遇阻，上方抛压仍在，多头需有效站上954.5元/克才能继续发力 [4] - MACD指标在低位金叉后出现横盘，表明多头动能释放有限，行情更偏向区间震荡而非趋势性上涨 [4] 美国关税政策与就业市场影响 - 特朗普政府的关税政策旨在促使海外制造业岗位回流美国，但企业高管与经济预测专家认为，此举最终可能导致美国国内就业岗位减少 [3] - 美国劳动力市场已显露疲态，呈现“不裁员、不增聘”的僵持状态，社会担忧进口商品关税将推高企业经营成本，迫使企业裁员 [3] - 供应管理协会11月的工厂状况调查中，一位运输设备制造行业高管表示，受关税环境影响，公司正着手实施包括削减员工规模在内的持久变革 [3] - 经济合作与发展组织报告指出，关税对全球经济的全面影响或许尚未完全显现，至2026年美国劳动力市场前景可能更加严峻 [3] - 美联储近期经济报告显示，过去七周左右就业情况“略有下滑”，制造商反映关税及其不确定性是阻碍业务发展的重大障碍 [3]

宏观经济数据表现 - 澳大利亚第三季度GDP环比增长0.4%，显著低于0.7%的市场预期，且低于上一季度向上修正后的0.7% [1][3] - 第三季度GDP同比增长2.1%，略低于2.2%的市场预期增幅 [1][3] - 经济增速意外放缓令经济内在实力的前景变得不明朗 [1][3] 金融市场反应 - GDP数据公布后，澳元汇率下跌 [2][4] - 对政策敏感的三年期澳大利亚国债收益率随之下滑 [2][4] - 货币市场认为澳大利亚储备银行在2026年底前维持利率不变的概率超过50% [2][4] 央行政策预期与前景 - 数据公布前，市场预计到明年年底会迎来一次加息 [2][4] - 市场普遍预期澳大利亚储备银行本年度最后一次政策决议将维持利率在3.6%不变，此前今年已进行三次降息 [2][4] - 澳大利亚储备银行预计2026年经济增速将接近2%的“潜在”增速水平，支撑因素包括借贷成本下降、家庭收入稳定及强劲的人口增长 [2][4] - 通胀率仍处于令人不安的高位，劳动力市场略显紧张，利率制定委员会需在政策上寻求微妙平衡 [2][4]

文章核心观点 - 本周公布的ADP 11月私营部门就业报告因政府停摆导致官方数据延迟，成为美联储12月议息会议前评估劳动力市场的关键参考，但其预测能力存在不确定性，可能引发市场预期波动 [1][3] ADP就业数据与预测 - 经济学家对11月ADP新增就业预测分歧明显：FactSet调查预计新增4万人，媒体共识仅预期增加5,000人 [1] - 10月ADP数据显示私营部门新增4.2万个职位，主要增长来源为教育与医疗、贸易运输与公用事业行业 [1] - 自10月数据公布以来，ADP每周追踪显示企业在削减岗位，截至11月8日的四周内，私营部门就业平均每周减少约13,500人 [1] 其他劳动力市场指标 - 美联储褐皮书最新指出，全国就业"略有下降"，半数地区报告劳动力需求趋弱，其中纽约、达拉斯和明尼阿波利斯地区在10月初至11月中旬期间出现轻微就业下滑 [1] - 美国首次申请失业救济人数最新一周下降6,000人至216,000，仍处于较低区间 [2] - 消费者信心中的"劳动力差值"在11月保持稳定，认为"工作难找"的比例从10月的18.3%微降至17.9% [2] - 小型企业就业略有改善，Paychex就业指数升至99.38，较10月小幅回升0.11点 [2] 对美联储政策的影响 - 若ADP数据显示劳动力市场仍有韧性，可能使美联储内部对12月是否降息的意见进一步分化 [2] - 多位美联储官员已表态支持降息，包括纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事沃勒及旧金山联储主席戴利，理由是劳动力市场显露脆弱迹象 [2] - 若ADP数据未显示显著降温，担忧通胀的鹰派阵营将获得更多坚持按兵不动的理由 [2] 市场预期与数据依赖性 - 金融市场大举押注12月降息，根据CME FedWatch数据，市场定价的降息概率高达87%，远高于10月会议后仅37%的水平 [3] - 由于政府停摆，美国劳工统计局10月与11月的官方就业报告延至12月16日公布，迟于美联储12月9-10日会议 [1] - 摩根士丹利提醒，过去一年ADP的预测能力偏弱，其每周数据往往无法准确预估月度就业结果 [1]

美联储10月会议纪要及政策分歧 - 美联储10月政策会议纪要显示，决策层在上月是否降息的问题上存在严重分歧，美联储主席鲍威尔坦言12月降息决策难以确定，官员立场持续分化[1] - 部分委员认为在2025年剩余时间内维持利率不变是合适的，而另一派则主张若经济表现与预期一致，12月可以再次降息[1] 支持降息官员的观点与理由 - 2025年票委中，倾向于降息的官员有5人[3] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，适度降息不会危及通胀目标，反而可以进一步改善劳动力市场[3] - 美联储理事沃勒认为12月降息是合适的，但对2026年1月是否再次降息则不确定[3] - 新任命的美联储官员米兰属于激进的降息派，在前两次会议中都主张降息50个基点，若其投票具有决定性作用将支持12月继续降息[3] - 官员鲍曼和库克认为降息会给经济注入新活力且不会提升当前通胀，近期数据显示通胀已受抑制，反对派关于通胀可能再次走高的担忧缺乏数据支撑[3] - 非2025年票委、旧金山联储主席戴利同样支持12月降息，理由是当前劳动力市场的恶化尚未得到有效缓解[3] 支持不降息官员的观点与依据 - 2025年票委中，倾向于不降息的官员有6人[4] - 美联储副主席杰斐逊强调，随着利率逐步接近中性水平，12月的利率政策需要谨慎行事，圣路易斯联储主席穆萨莱姆支持不降息的理由与此一致[4] - 堪萨斯城联储主席施密德表示，进一步降息可能对通胀产生持久影响，在关税问题未彻底解决之前降息需谨慎，他在10月会议上已明确反对降息[4] - 美联储理事巴尔支持按兵不动，波士顿联储主席柯林斯认为当前货币政策合适并对12月降息持怀疑态度，但其表态较为暧昧立场并不坚定[4] - 芝加哥联储主席古尔斯比提醒要警惕过度降息，指出受美国政府停摆影响，重要经济数据统计出现失真，近两个月的经济情况不明朗[4] - 2026年FOMC票委中，达拉斯联储主席洛根、费城联储主席保尔森及克利夫兰联储主席哈玛克均支持不降息以抑制通胀[4] 市场分析与预期 - 百利好特约智昇研究投资策略师麦东认为，从近期官员表态看，不降息阵营稍占上风，但市场预计对12月降息的预期概率仍超过80%[5] - 市场对官员表态各有解读，整体仍偏向于降息，在缺乏更多明确数据指引的背景下，市场情绪复杂，主次矛盾不够明朗，流动性逐渐趋于紧张[5] 黄金市场技术分析 - 市场情绪复杂及流动性紧张减弱态势下，黄金价格出现宽幅震荡[5] - 从技术面分析，周线级别价格在4380美元形成阶段性高点，随后市场最低回落至3890美元[5] - 中期来看，近期市场活跃度相较前期显著下降，预计市场将在4000-4200美元区间内震荡[5]

市场预期变化 - 12月降息25个基点的概率从11月中旬的49.4%大幅升至84.9%，维持利率不变的概率为15.1% [1][3][5] - 市场预期在一个月内经历剧烈逆转，从不到30%一路攀升至当前水平 [1] - 预期转变的关键节点是11月下旬美联储官员密集释放鸽派信号，11月25日降息概率从前一天的69.4%升至80.7% [5] 美联储内部观点分歧 - 鸽派官员如美联储理事沃勒担忧劳动力市场，倡导下次会议降息，旧金山联储主席戴利支持12月降息，认为就业市场恶化风险大于通胀 [7] - 美联储理事米兰主张通过一系列50个基点的降息尽快将利率降至中性水平 [7] - 鹰派官员如波士顿联储主席柯林斯认为在通胀高于目标背景下维持利率更合适，达拉斯联储主席洛根甚至质疑此前两次降息的必要性 [9] 经济数据信号矛盾 - 就业市场走弱，9月份失业率从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高，永久失业人数快速增加，全职就业率大幅收窄 [11] - 通胀压力未完全消退，9月消费者价格指数同比上涨3.0%，核心个人消费支出物价指数维持在约2.8%高位 [11] - 决策面临数据真空，10月就业报告被取消，11月报告推迟至12月16日FOMC会议后公布 [11] 政治环境影响 - 下一任美联储主席人选影响市场，特朗普声称已想好人选，呼声最大的哈塞特公开支持12月继续降息 [16] - 主席遴选标准主要考虑对特朗普的忠诚度，哈塞特表示若其担任主席会立刻降息 [16] - 特朗普政府的关税政策可能加剧通胀，但随着关税豁免范围扩大，上行压力有所缓解 [18] 美元及全球政策背景 - 美元指数主连价格自10月以来稳定在99到100.3区间，外汇隐含波动率持续处于低位 [20] - 美联储预计2026年仅降息1到2次，而欧央行、日本央行等其他主要央行的宽松力度可能更激进 [20] - 相对鹰派的政策差异中和了降息对美元的压制作用，导致观望情绪主导交易行为 [20]

美联储12月降息预期升温 - 市场对美联储12月政策会议降息的概率预期大幅上升至约80%，而几天前仅为30% [1] - 联邦基金期货合约新增仓位在过去三个交易日激增，1月份合约连续两日创下单日成交量纪录 [1] - 期货市场的鸽派情绪在国债现货市场得到体现，摩根大通客户调查显示净多头头寸升至近15年来最高水平 [4] 推动降息预期的关键因素 - 9月份就业数据呈现喜忧参半的局面，劳动力市场走软为利率预期转变提供依据 [3] - 纽约联储行长John Williams表态认为美联储在近期内仍有再次降息的空间 [3] - 旧金山联储行长Mary Daly发声支持在下次会议上降低利率，美联储理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息 [4] 市场反应与利率走势 - 美国10年期国债收益率一个月来首次跌破4% [4] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特成为下一任美联储主席热门人选，提振市场对未来一年利率走低的预期 [4] - 投资者大举押注降息为美国债券上涨打下基础 [1]

市场整体表现 - 纽约股市三大股指26日因感恩节前乐观预期均上涨，道琼斯工业平均指数收于47427.12点，涨幅0.67%，标准普尔500种股票指数收于6812.61点，涨幅0.69%，纳斯达克综合指数收于23214.69点，涨幅0.82% [1] - 标普500指数十一大板块九涨二跌，公用事业板块和科技板块分别以1.32%和1.27%涨幅领涨，通信服务板块和医疗板块分别下跌0.49%和0.25% [1] - 市场分析认为股市在回避风险下跌后正在反弹，且感恩节当周通常表现强劲 [1] 市场预期与展望 - 分析机构预计美国股市将在明年3月重拾涨势，标普500指数可能在明年年底升至7400点 [1] - 若美联储12月议息会议令人失望，市场可能出现抛售，但分析认为出现此情况的可能性不大 [2] - 有观点认为，若特定人选成为美联储下一任主席，其可能试图将基准利率降至显著低于3%的水平，但其成功与否取决于经济数据和美联储公开市场委员会的构成 [2] 经济数据与报告 - 美联储全国经济形势调查报告显示，美国消费支出整体进一步下滑，经济活动自上一次报告以来变化不大，就业状况小幅下滑，约一半联邦储备区劳动力需求走弱 [2] - 美国供应管理学会数据显示，芝加哥地区11月采购经理人指数为36.3，明显低于市场预期的44.3和10月份的43.8 [2] 个股表现 - 因德意志银行分析师重申“买入”评级并给出每股375美元目标价，甲骨文公司股价当日显著上涨4.02%，收于每股204.96美元 [3] 市场交易安排 - 因感恩节传统假日，美国股市27日休市1天，28日提前闭市 [4]