泡泡玛特与LABUBU现象 - 泡泡玛特2024年以来股价一路走高，2025年6月5日股价达252.6港元，较2022年Q4低点涨幅超24倍，市值突破3300亿港元 [2][5] - LABUBU成为现象级IP，2024年发售的Vans联名款原价599元，二手成交价破1万元，盲盒原价100元转售价达数千元 [3][5] - LABUBU推动THE MONSTERS系列2024年收入突破30亿元，摩根大通预测该系列2027年销售额将达140亿元，海外占比65% [5] - 泡泡玛特2024年海外收入50.66亿元同比增375.2%，东南亚市场占比47.4%增速619.1% [14] 潮玩行业整体发展 - 中国潮玩市场规模从2015年63亿元增至2023年600亿元，预计2026年达1101亿元 [8] - 盲盒消费90后与00后占比78%，300-500元价格带占比提升至35% [8] - 布鲁可2024年营收22.41亿元同比增155.61%，净利润5.85亿元同比增702.1%，奥特曼IP贡献10.96亿元收入 [7] - 乐自天成2024年营收6.30亿元，授权IP收入占比64.5%但净亏损1.22亿元 [10] 行业竞争与IP战略 - 泡泡玛特实现四大IP(MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY)单IP收入均超10亿元 [5] - 52TOYS推出CiCiLu/Pouka Pouka等自有IP，产品形态覆盖6大品类 [12] - 乐自天成拥有100+自有及授权IP，自有IP仅35个 [10] - 布鲁可签约50个全球主流IP，产品组合达682个SKU [7] 出海与市场拓展 - 泡泡玛特海外业务划分为东南亚/欧美等四大区域，东南亚增速最快 [14] - 卡游2024年落地香港首店，计划拓展东南亚市场 [15] - 52TOYS启动海外百店计划，布局北美及东南亚 [15] - 海外玩具市场呈现成年人比例提升、经典IP式微、电商渠道崛起三大趋势 [15]

核心观点 - Labubu成为横扫欧美亚的新一代"社交货币"，被摩根大通誉为"下一个Hello Kitty"，其所在的THE MONSTERS系列销售额有望从2024年的30亿元人民币增长至2027年的140亿元人民币 [19][22][54] - Labubu 3.0系列在欧美市场引发抢购狂潮，泡泡玛特APP首次登顶美国App Store购物榜，北美市场营收同比增长556.9%，欧澳及其他市场同比增长310.7% [11][14][54] - Labubu的爆红源于其颠覆性魅力、明星效应与时尚破圈、社交媒体病毒式传播以及泡泡玛特的全球化本土化策略 [22][25][31][46][48] 市场表现 - 泡泡玛特APP在4月25日首次登顶美国App Store购物榜，日内跃升114个位次，并连续两天保持第一，同时跻身免费总榜第四名 [11] - TikTok Shop直播间的2万个Labubu 3.0系列新品上线即秒空，带动直播间8小时卖出150万美元（约1078万元）的单场GMV [14] - POPMART US SHOP以单月600-700万美元（约4300万-5000万元）的销售额，跃升TikTok Shop美区4月销售榜榜首 [15] - 美银美林报告指出，Labubu 3.0系列4月美国及欧洲市场销售同比增长约8倍和5倍 [18] - 泡泡玛特2024年海外线下收入达30.71亿元，增长379.6%，占总营收23.6% [53] 产品与定价 - Labubu 3.0系列在美国和英国市场的发售价格高出国内一倍以上，单个盲盒在中国售价99元，在美国售价27.99美元（约201.1元），在英国售价17.5英镑（约169.74元） [17][18] - 在二手平台StockX上，Labubu隐藏款单个盲盒炒价飙升至最高上千美元，溢价百倍 [17] - Labubu 3.0系列有着适配各种挂件的基础外形，明艳大胆的"多巴胺"糖果配色深受欧美消费者喜爱 [15] 营销策略 - 泡泡玛特将Labubu赋予灵魂，拥有个人社交账号和专属单曲，并频繁"出席"各大盛典 [46] - Labubu 3.0系列为每个颜色赋予独特的性格与名称，强化角色个性和故事性 [46] - 通过全球知名IP联名（如迪士尼、哈利波特）提升本土市场知名度 [48] - 在法国卢浮宫首店开业之际，推出Labubu与世界名画结合的衍生品 [50] - 泡泡玛特的海外团队90%以上都是本地人，地区业务由外籍区域总经理管理 [52] 用户行为与社群效应 - 网友们兴起Labubu改装潮，为其贴上牙钻、进行卡戴珊式丰臀爆改、穿搭潮流服饰 [4] - TikTok上Styling My Bag with Labubu话题拥有超过110万篇内容，LabubuHaul播放量突破10亿次 [32] - 小红书"Labubu许愿墙"话题下有超50万笔记，用户带着Labubu上寺庙祈福 [41] - 在中国香港，Labubu被赋予文化混搭的行为艺术，如Mokoko化身"天后娘娘" [43] 供应链与全球化布局 - 泡泡玛特在墨西哥、波兰、越南构建"三洲五仓"体系，将交货周期从6-8周压缩至7天 [56] - 2024年泡泡玛特在海外新开50家门店，截至2024年底港澳台及海外门店达130家 [53] - 东南亚市场实现营收24亿元，占比47.4%，同比增长619.1% [53] - 北美市场2025年第一季度收入已接近2024年全年收入，预计2025年销售额达25.13亿元 [54] - 泡泡玛特海外市场毛利率高达71.3%，高于中国内地市场的63.9% [57]

Labubu 3.0全球现象级热潮 - Labubu 3.0系列在4月推出后引爆全球潮玩市场，将Labubu的知名度和影响力推至新高度 [1] - Labubu成为全球最热门潮玩IP，社交媒体与搜索量大幅领先其他经典IP [1] - 限量销售策略导致全球线下门店大排长龙，社会名流（如贝克汉姆）在社交媒体晒出产品进一步推高热度 [1] 海外热度反哺中国市场 - Labubu 3.0海外热度带动国内需求，4月国内线下同店增长高于1Q25，线上平台（天猫、京东、抖音）销售增长快于1Q25 [2] - 由于4月底国内线下门店开售，预计5-6月销售增速持续加速，驱动2Q25国内收入增长快于1Q25（同比增长95%-100%） [2] 欧美市场成为海外扩张主要引擎 - 1Q25美国收入同比增长895%-900%，欧洲收入同比增长600%-605%，超越东南亚增速（345%-350%） [3] - 公司战略聚焦欧美市场，预计2Q25海外收入至少维持以上增速 [3] - 将美国订单转移至越南，并计划扩展东南亚及墨西哥产能以分散关税风险，支撑北美订单高速增长 [3] 盈利预测与目标价上调 - 基于保守假设（2Q25维持1Q25增速，2H25维持1H25规模，2025毛利率小幅提升，费用率降低），2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18% [4] - 公司交易于26.7倍2026E P/E，PEG约0.4x（基于2024-2027年67%净利润复合增长率），低于大部分中国消费标的 [4] - 基于DCF估值法，目标价上调至293.9港元 [4]

报告公司投资评级 - 泡泡玛特评级为买入，目标价293.9港元，潜在升幅+26.0%，目前股价233.2港元 [6][14][16] 报告的核心观点 - Labubu 3.0引发全球现象级热潮，成为全球最热门潮玩IP，在社交媒体与搜索软件搜索量大幅领先，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] - 海外热度反哺中国市场，预计泡泡玛特5 - 6月销售增速在4月基础上持续加速，驱动2Q25国内收入同比增长95% - 100% [2] - 2025年欧美市场取代东南亚成海外扩张主要引擎，1Q25美国收入同比增长895% - 900%，欧洲同比增长600% - 605%，预计2Q25海外收入至少维持此增速 [3] - 大幅上调2025年盈利预测和目标价，对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%，基于DCF估值法上调目标价至293.9港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为257.32亿、378.17亿、484.23亿元，同比变动97.4%、47.0%、28.0%；归母净利润分别为70.30亿、108.35亿、144.81亿元，同比变动124.9%、54.1%、33.7% [5] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为67.2%、68.1%、68.6%；经营利润率分别为34.8%、36.8%、38.1% [12] 情景假设 - 乐观情景：目标价366.6港元，概率25%，2025年零售及机器人门店同比增长超300家，毛利率同比提升80bps，经营利润率提升超450bps [20] - 悲观情景：目标价249.3港元，概率20%，2025年零售及机器人门店同比增长100家，毛利率同比持平，经营利润率提升250bps [20] 行业覆盖公司评级 - 报告还对李宁、安踏体育等多家消费行业公司给出评级和目标价，涉及运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店、线上旅游等多个细分行业 [16]

报告公司投资评级 - 目标价为293.9港元，潜在升幅为+26.0%，目前股价为233.2港元，评级为“买入” [6][14][16] 报告的核心观点 - Labubu 3.0引发全球现象级热潮，成为全球最热门潮玩IP，在社交媒体与搜索软件搜索量领先，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] - 海外热度反哺中国市场，预计泡泡玛特2Q25国内收入增长快于1Q25，同比增长95%-100% [2] - 欧美市场取代东南亚成为2025年海外扩张主要引擎，预计2Q25海外收入至少维持1Q25增速，公司通过产能布局和提价应对关税风险 [3] - 大幅上调2025年盈利预测和目标价，对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%，基于DCF估值法上调目标价至293.9港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Labubu 3.0系列情况 - 今年4月推出Labubu 3.0系列，再次引爆全球潮玩市场，将Labubu知名度和影响力推上新高度 [1] - Labubu成为全球最热门潮玩IP，搜索量大幅领先其他经典潮玩IP，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] 国内市场情况 - 4月国内线下门店同店增长高于1Q25，线上平台销售增长快于1Q25 [2] - 预计5 - 6月销售增速在4月基础上持续加速，驱动2Q25国内收入同比增长95%-100% [2] 海外市场情况 - 1Q25美国收入同比增长895%-900%，欧洲收入同比增长600%-605%，超越东南亚增速，预计2Q25海外收入至少维持此增速 [3] - 公司将大部分美国订单转移至越南，扩展产能至东南亚和墨西哥，分散关税风险，支撑北美订单增长 [3] - 基于Labubu影响力，公司可提价转嫁关税和成本风险，无需过度担心贸易战影响 [3] 盈利预测和目标价调整情况 - 对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18% [4] - 基于DCF估值法，上调目标价至293.9港元 [4] 财务报表分析与预测情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为63.01亿、130.38亿、257.32亿、378.17亿、484.23亿元，同比变动分别为36.5%、106.9%、97.4%、47.0%、28.0% [5][12] - 归母净利润分别为10.82亿、31.25亿、70.30亿、108.35亿、144.81亿元，同比变动分别为127.5%、188.8%、124.9%、54.1%、33.7% [5][12] - 毛利率分别为61.3%、66.8%、67.2%、68.1%、68.6%，经营利润率分别为17.8%、31.1%、34.8%、36.8%、38.1% [12] 情景假设情况 - 乐观情景下目标价366.6港元，概率25%，2025年零售及机器人门店同比增长超300家，毛利率同比提升80bps，经营利润率提升超450bps [20] - 悲观情景下目标价249.3港元，概率20%，2025年零售及机器人门店同比增长100家，毛利率同比持平，经营利润率提升250bps [20]