报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月1日16.62港元收盘价的PE 11/9/8倍 [4] 各部分总结 事件概述 - 3月批发总销量23.2万辆 同比+53.9% 环比+13.3%；1 - 3月批发总销量70.4万辆 同比+47.9% [1] - 3月新能源销量119,696辆 同比+167.2% 环比+21.6% 渗透率51.6%；1 - 3月新能源累计33.9万辆 同比+135.4% [1] - 分品牌看 吉利品牌3月销量19.1万辆（银河90,032辆（含几何））；极氪3月销量15,422辆；领克3月销量25,293辆 [1] 新能源销量与盈利 - 1 - 3月新能源销量同比大增 龙二地位加强 3月吉利银河E8改款上市 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [2] - 2024Q4公司归母净利35.8亿元 超出市场预期 毛利率17.3% 同比+0.8pct 环比+1.8pct 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 极氪科技集团与产品布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购 后续极氪聚焦30万以上纯电市场 领克主攻20万级混动车型 目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市 领克900和极氪首款800伏全球车型9X也将陆续推出 领克900预售表现良好 有望加速抢夺高端市场份额 [3] AI技术融合与智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 3月初发布“全域AI智能战略” 并逐步应用于新车型 车位到车位4月份将全量推送 [4] - 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 看好公司发力智能化提振产品销量重塑估值 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|125,322|178,609|197,470|256,349| |现金及现金等价物（百万元）|40,865|54,922|73,620|87,913| |应收账款及票据（百万元）|47,458|80,536|73,740|106,199| |存货（百万元）|23,078|27,590|30,871|39,985| |非流动资产合计（百万元）|104,070|107,695|110,633|111,481| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |流动负债合计（百万元）|127,200|175,559|186,140|232,677| |非流动负债合计（百万元）|9,772|9,772|9,772|9,772| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |营业成本（百万元）|201,993|304,010|365,381|425,134| |销售费用（百万元）|13,283|19,881|23,743|28,718| |管理费用（百万元）|4,897|12,767|15,389|17,949| |研发费用（百万元）|10,419|14,591|17,588|20,513| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1,127|-1,408| |权益性投资损益（百万元）|969|902|997|1,028| |其他损益（百万元）|7,140|-127|0|0| |除税前利润（百万元）|18,404|15,225|19,712|22,949| |所得税（百万元）|1,604|1,066|1,380|1,606| |净利润（百万元）|16,799|14,159|18,332|21,343| |少数股东损益（百万元）|167|142|550|960| |归属母公司净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |EBIT（百万元）|17,711|14,308|18,584|21,541| |EBITDA（百万元）|27,105|23,484|28,146|31,244| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |成长能力(%) - 营业收入|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(%) - ROE|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力 - 速动比率|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标（元） - 每股收益|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标（元） - 每股净资产|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率 - P/E|9|11|9|8| |估值比率 - P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.32|4.99|4.16|3.75| [9]

文章核心观点 公司2024年年报业绩出色，海外销量高增且产品结构优化，越野品类和智能化发展良好，全球化布局深化，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收2022亿元，同比+16.7%；归母净利润126.9亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4% [1] - 单Q4营收599.4亿元，同/环比+11.6%/18.0%；归母净利润22.6亿元，同环比+11.7%/-32.4%；扣非归母净利润13.6亿元，同环比+32.7%/-50.0% [1] - 2024年全年销量123.5万辆，同比+0.4%，其中新能源销量32.2万辆，同比+25.7%，占总销量比26.1%，同比+5.3pcts；海外销量45.4万辆，同比+44.6%，占总销量比36.8%，同比+11.2pcts [1] - 2024年单车收入达16.38万元，同比+16.3%；单车净利润达1.03万元，同比+80.7% [1] - 2024年公司毛利率/净利率分别为19.5%/6.3%，同比+0.78/+2.23pcts [1] 公司业务发展 - 2024年坦克品牌全球销量23.2万辆，同比+43%，内销/出口分别为18.4/4.8万辆，同比+32%/+101% [2] - 2025年坦克品牌以Hi4 - T+Hi4 - Z双技术路线赋能全系车型加速电动化，多款车型将密集上市 [2] - 2025年公司将推出ADC2.0/3.0/4.0智驾平台，对应算力100+/200+/700+TOPS，分别覆盖10万/20万/30万级别车型；同时推出Coffee OS 4智能座舱 [2] - 公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，全球KD工厂持续加码，供应链覆盖170余国及地区，海外渠道超1400家，目标2030年海外销量超百万辆 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为2589/3135/3615亿元，同比+28%/+21%/+15%；归母净利润分别为156/178/197亿元，同比+23%/+14%/+10% [3] - 维持“买入”评级 [3]

核心观点 - 享界S9增程版的推出将重塑C级豪华轿车市场格局，挑战宝马5系、奥迪A6和奔驰E级等传统豪华品牌的市场地位 [4][6][19] - 新能源和智能化已成为消费者选择豪华轿车的关键因素，享界S9在这两方面具有显著优势 [6][7][9] - 鸿蒙智行凭借智能化技术积累和产品力，已获得消费者认可为豪华品牌 [9][11] 市场趋势 - 中国新能源汽车渗透率从2020年5.8%提升至2024年47.2%，预计2025年下半年将突破60% [6] - 2024年6月偏好新能源的用户比例突破60%，智能化水平成为54%消费者购车关键考量因素 [7] - 传统豪华品牌因电动化和智能化保守导致市场份额持续下滑 [7] 产品竞争力 - 享界S9纯电版连续6个月位居40万元以上纯电轿车销量第一 [7] - 增程版提供两个电池版本选择，综合续航或将突破1000公里，解决里程焦虑 [9] - 标配100kWh华为800V巨鲸电池，CLTC综合续航最长816公里，支持充电5分钟续航增加200公里 [7] - 车身尺寸5160mm×2005mm×1486mm，轴距3050mm，空间利用率达67% [17] 智能化优势 - 首发HUAWEI ADS 3.0高阶智驾系统，支持车位到车位智能驾驶 [13] - 标配192线华为激光雷达，最远探测距离250米，360度无死角感知 [13] - 配备全向防碰撞系统CAS 3.0，前向AEB支持车道外斜穿行人车辆识别 [13] - 智能座舱采用Harmony OS系统，配备12.3英寸仪表盘和15.6英寸中控大屏 [18] 品牌表现 - 鸿蒙智行2025年1月全系交付新车34987辆，连续9个月蝉联中国汽车品牌成交均价第一 [11] - 超三分之一用户认为鸿蒙智行是豪华品牌 [9] - 问界M9系列1月交付12483辆，连续10个月蝉联50万元以上豪华车销量第一 [11] 行业影响 - 享界S9增程版上市将加速高端轿车智能化转型 [19] - 中国豪华智能车凭借产品力和品牌优势，或将对BBA发起新一轮冲击 [19] - 智能车时代需要重新定义豪华轿车标杆 [19]