业绩表现 - 2025年一季度归母净利润增长，原因是主要原材料价格下降、下游热用户需求增加使毛利率上升，母公司收到拆迁补偿款，子公司遂昌汇金收到政府补助增加 [1] - 2024年度有色金属资源综合利用业务营收20.98亿元，同比增长90.48%，原因是持续做深做精业务，优化产业链布局，增加冰铜、电解铜业务 [2] 拆迁款情况 - 截至目前已收到拆迁款209,141.50万元，2025年一季度母公司收到3,631.45万元，全资子公司汇丰纸业收到3,068.93万元 [1] - 剩余17,177.41万元尚未收到，其中母公司15,131.45万元，汇丰纸业2,045.96万元 [1] 热电联产业务 - 所有热电联产新建项目均已投产，在建的两个为扩建项目，分别是铂瑞万载工业园新型热电联产二期扩建项目、常安能源二期扩建项目第二阶段，投产后预计增加装机容量43兆瓦，锅炉蒸发量360吨/小时 [2] 子公司情况 - 子公司浙江富春江环保科技研究有限公司开展二噁英监测设备销售及租赁业务，研制出二噁英在线快速检测仪器系统，但受监测周期、成本、回报周期、政策等因素制约，监测需求释放滞后 [2] 分红策略 - 2024年度分红方案为每10股派息1.50元，现金分红总额达1.30亿元，占2024年度归母净利润的54% [2] - 公司重视合理、稳定的股东回报，将在保障健康发展前提下，通过稳定分红政策回报股东 [2]

公司股价及估值 - 5月26日收盘价为7.53元，上涨1.21%，总市值30.16亿元 [1] - 滚动市盈率PE为22.08倍，低于行业平均26.24倍和行业中值27.83倍 [1][2] - 市净率2.33倍，高于行业平均1.69倍和行业中值1.35倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示共有4家机构持仓，包括2家QFII、1家其他机构、1家基金 [1] - 合计持股30021.59万股，持股市值22.76亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为热电联产方式生产热力产品、电力产品和压缩空气 [1] - 主要产品包括蒸汽、电力(热电联产)、电力(储能电力)、压缩空气和煤炭 [1] - 电力产品出售给国家电网公司，是浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.74亿元，同比下降20.46% [1] - 净利润1545.37万元，同比下降39.20% [1] - 销售毛利率24.54% [1] 行业对比 - 在公用事业行业PE排名第11位 [1] - 行业PE平均26.24倍，中值27.83倍 [1][2] - 行业总市值平均81.15亿元，中值52.61亿元 [2]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：嘉化能源 - **行业**：蒸汽供应、氯碱、脂肪醇、氧化铝、PPC 纪要提到的核心观点和论据 嘉化能源核心业务优势 - **蒸汽业务**：嘉兴港区唯一蒸汽供应站，煤热联动定价确保稳定毛利 2025 年预计蒸汽销售量达 923 万吨，同比增长约 12%，未来几年增速或维持在 6%-7%；通过优化锅炉工艺，每年节约 2 万吨标煤成本，保证蒸汽产量且单价和单吨毛利稳定，煤炭价格波动时调整毛利率维持单吨毛利 50 元以上[2][4][12][19] - **氯碱业务**：拥有自发电优势，降低烧碱生产成本；位于长三角核心消费区域，需求旺盛；年监控产能约 29.7 万吨，毛利率高于同行 10 - 15 个百分点；推进危废处理技改扩展产能[2][7][15] - **脂肪醇业务**：年实际产量可达 30 万吨，紧邻下游龙头企业赞宇科技，管道直接供货减少运输成本；2025 年三季度计划扩展 15 万吨新产能，总投资额不超 6 亿元，未来发展空间充足且盈利能力稳健；2025 - 2027 年增速超 5%[2][4][8][19] 公司盈利情况 - **营收贡献**：最大贡献来自蒸汽、氯碱和脂肪醇，蒸汽靠煤热联动定价，绿电自发电降低烧碱成本，脂肪醇供货优势及扩产提升盈利能力[5] - **利润占比**：脂肪醇、蒸汽及聚碳酸酯（PPC）占公司利润 90%以上[5] - **利润预期**：预计 2024 年 EPS 为 0.84 元，2026 年为 0.96 元，2027 年为 1.09 元，对应利润体量分别为 11.67 亿、13.32 亿和 15.12 亿元[4][19] 股东回报 - **分红**：过去几年股息率稳定在 50%左右，2024 - 2026 年预计分红率仍维持 50%左右[9][21] - **回购**：过去每年回购 1 - 2 亿元用于注销，2025 年 4 月发布新计划，未来 12 个月内回购不低于 4 亿、不高于 6 亿元，500 万股用于股权激励，其余注销，整体股息率接近 10%[9][21] 行业政策影响 - 2024 年供热文件要求关停供热半径 30 公里内小型燃煤设施，发挥 30 万千瓦以上热电联产，形成区域性壁垒，推动行业整合和集中发展，利好嘉化能源[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **嘉兴港区发展**：紧邻上海等城市，地理位置优越；化工企业众多，对化工品需求旺盛；有浙北唯一出海口，吸引企业入驻；园区基础设施完善，促进一体化发展[11] - **氯碱行业情况**：产能增速约 3 - 4%，市场较分散；需求 2019 - 2024 年增速约 4%，出口面向澳大利亚和印尼[13] - **氧化铝市场趋势**：2025 年规划新增产能 1000 万吨，总产能达 9000 万吨左右；期货及现货表现良好，但价格下行使部分产能延迟投产，长期供需向好[14] - **PPC 项目影响**：2026 年有望扩容推动营收增长，但短期内净利率亏损，长期有望改善盈利状况[20] - **公司资产负债**：2024 年底资产负债率为 22.669%，可利用低利息贷款调节负债结构；现金流稳定，业务利润超 10 亿，具备资本开支能力并维持股东回报[22] - **股权投资优势**：业务依托内需，像公用事业公司，现金流稳健、股东回报好；有新项目具成长性；估值相对偏低，推荐作为投资标的[24]

公司股价与估值 - 5月6日收盘价7.66元 单日上涨3.10% 滚动市盈率22.46倍 总市值30.68亿元 [1] - 静态市盈率20.94倍 市净率2.37倍 [2] 行业估值对比 - 公用事业行业平均市盈率26.20倍 行业中值27.60倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第11位 低于行业平均和中值水平 [1] - 行业平均市净率1.70倍 总市值81.16亿元 行业中值市净率1.35倍 总市值51.96亿元 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示4家机构持仓 包括2家QFII 1家基金和1家其他机构 [1] - 合计持股30021.59万股 持股市值22.76亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务采用热电联产方式生产供应热力产品 电力产品和压缩空气 [1] - 主要产品包括蒸汽 电力(热电联产) 电力(储能电力) 压缩空气和煤炭 [1] - 电力产品出售给国家电网公司 是浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂 [1] 最新财务表现 - 2025年一季度营业收入1.74亿元 同比下降20.46% [1] - 净利润1545.37万元 同比下降39.20% [1] - 销售毛利率24.54% [1] 同业公司估值对比 - 同业公司市盈率对比：惠天热电(-8.85倍) 东望时代(-7.99倍) 首创环保(6.51倍) 中原环保(8.21倍) 中山公用(9.63倍) [2] - 市净率对比：惠天热电(12.15倍) 东望时代(1.38倍) 首创环保(1.10倍) 中原环保(0.92倍) 中山公用(0.73倍) [2]

公司财务表现 - 4月28日收盘价7 87元 下跌1 75% 滚动市盈率20 53倍 总市值31 52亿元 [1] - 2024年三季报营业收入6 49亿元 同比下滑5 05% 净利润8958 78万元 同比增长5 79% 销售毛利率27 81% [1] - 机构持仓方面 仅1家基金持有1 67万股 持股市值0 00亿元 [1] 行业对比 - 公用事业行业平均市盈率23 26倍 中值24 74倍 公司PE排名第11位 [1] - 公司市净率2 58倍 高于行业平均1 62倍和中值1 37倍 [2] - 总市值31 52亿元 低于行业平均81 46亿元和中值49 10亿元 [2] 业务概况 - 主营热电联产业务 产品包括热力(供应工业蒸汽)和电力(销售至国家电网) [1] - 热力用户覆盖造纸 印染 医药 化工 食品等工业领域 [1] - 浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂 [1] 同业估值数据 - 同业可比公司PE(TTM)范围：国中水务-171 98倍至联美控股18 51倍 [2] - 市净率对比：惠天热电-6 41倍至海天股份1 40倍 [2] - 总市值最高为首创环保231 96亿元 最低为惠天热电17 80亿元 [2]

日常关联交易预计 - 2025年度日常关联交易预计议案已获董事会审议通过，6票同意0票反对，关联董事回避表决[3] - 2024年煤炭采购实际金额与预计差异较大，主要因生产经营需求变化及原材料价格波动[3] - 2025年计划与关联方开展商品服务交易及金融业务交易，具体金额未披露[5][6] - 关联方包括福建省能源石化集团等6家企业，涉及能源、金融、物流等领域[6][7][9][10][11][12] - 交易定价遵循政府定价、市场价或成本加合理利润原则，确保公允性[15] 海上风电项目投资 - 拟投资建设长乐外海J区海上风电场，总装机容量656MW，预计年发电量29.85亿千瓦时[21] - 项目静态投资62.996亿元，动态投资63.755亿元，资本金占比30%，税后IRR 5.03%[21] - 采用41台16MW风机，施工期21个月，预计年等效利用小时4,551小时[21] - 项目有助于提升公司清洁能源占比，形成新利润增长点[22] 热电联产项目投资 - 拟投资建设泉惠热电联产二期项目，包括2×650MW超超临界燃煤机组[25] - 项目静态投资52.7288亿元，动态投资53.7739亿元，资本金占比30%，税后IRR 17.73%[26] - 预计年发电量61.10亿千瓦时，年供热量1,475.56万吉焦，施工期27个月[25] - 项目将巩固公司在福建省热电联产领域领先地位[27] 财务公司金融服务协议 - 拟续签与福建省能源石化集团财务公司的《金融服务协议》，提供存款、结算、信贷等服务[76] - 2024年末在财务公司存款57.47亿元，贷款余额33.98亿元[72][73] - 新协议约定存款余额上限80亿元，综合授信额度95亿元，委托贷款额度30亿元[78][80][83] - 金融服务定价不高于市场水平，有助于降低融资成本[77][81] 会计师事务所续聘 - 拟续聘致同所为2025年度审计机构，审计费用不超过230万元（含税）[95] - 致同所2023年业务收入27.03亿元，证券业务收入5.02亿元，上市公司客户257家[88] - 项目团队具备行业经验，近三年无重大诚信问题[92][93]

项目中标 - 公司所属子公司中国电力工程顾问集团东北电力设计院有限公司作为联合体牵头人与中国能源建设集团天津电力建设有限公司中标威海热电2×66万千瓦热电联产项目工程总承包项目 [1] - 中标金额约为51.18亿元人民币 [1] - 项目建设内容包括新建2×660MW超超临界燃煤发电机组以及高效除尘、烟气脱硫、脱硝装置等 [1] 项目执行 - 项目总工期约为26个月 [1] - 目前相关方尚未正式签署合同 项目仍存在不确定性 [1]