核心业绩预测 - 高盛预测渣打集团第三季度经调整除税前利润为19亿美元，同比增长6%，较市场预期高12% [1] - 业绩超预期主要受到非利息收入上升及成本下降带动 [1] - 第三季度经调整收入预测增长3%至50.4亿美元，对比上半年增长为7% [1] - 每股盈利预测调整为持平或上升1% [1] 业务板块表现 - 贡献总收入逾20%的环球市场收入表现是投资者关注焦点 [1] - 环球市场收入过去一年维持15%至20%的强劲增长 [1] - 预计第三季度环球市场收入增幅可达15% [1] 管理层指引与市场环境 - 管理层维持今年净利息收入下跌的指引 [1] - 近期港元拆息上升，反映第三季度净利息收入表现超越预期的可能性较低 [1] 投资评级与目标价 - 高盛将渣打集团目标价上调至135港元 [1] - 高盛维持对渣打集团的“中性”评级 [1]

业绩预测 - 预计公司第三季度基本税前利润为85亿美元，同比下降3% [1] - 预计第三季度收入同比持平，成本略有增加 [1] - 预计总收入增长从2025年上半年的中单位数放缓至第三季度的1% [1] - 预计2025至2027财年收入增长约为3%，基本税前利润年均复合增长率约为3% [1] 净利息收入 - 预计第三季度银行净利息收入将达到106亿美元，高于之前预测的102亿美元 [1] - 净利息收入预测上调的原因是自2025年8月以来香港银行同业拆息反弹 [1] - 一个月期HIBOR已回升至约3.5%，但略微下调2026财年及以后的银行净利息收入预估 [1] 股东回报与盈利预测 - 预计2025至2027财年回购计划规模分别为100亿、80亿及60亿美元 [1] - 回购计划将减少流通股数量 [1] - 预计2025至2027财年基本每股盈利年均复合增长率将达到约8% [1] 其他影响因素 - 联营公司交通银行的贡献减少对业绩产生影响 [1] - 管理层曾指引若HIBOR维持在约1%的水平，银行净利息收入每月将受到约1亿美元的负面影响 [1]

**行业与公司** * 纪要涉及德国商业银行(Commerzbank)及其波兰子公司mBank [1][40] * 行业聚焦于欧洲银行业 特别是德国中型企业(Mittelstand)市场以及波兰银行业 [4][40] **核心观点与论据** * 德国宏观经济是投资者看好公司股票的关键因素 政府宣布了总计1万亿欧元的投资计划(5千亿国防+5千亿基础设施) 预计将推动2026年GDP增长至1.4% 其中一半增长来自投资计划 [6][7] * 公司预计投资计划将于2024年底初步显现效果 2025年初实质性体现在业务中 主要受益领域包括贸易融资、贷款需求以及外汇对冲产品 [7][8][9] * 净利息收入(NII)2025年指引上调至80亿欧元(原指引77-79亿欧元) 主要驱动因素是存款Beta值管理优于预期(年初预期42% 实际维持39%)及复制组合(replication portfolio)管理 公司持有2600亿欧元存款中2000亿可建模 其中1470亿属于复制组合 [12][13] * 成本控制面临压力 2025年成本指引从68亿欧元上调至69亿欧元 主要因股价上涨导致基于股权的长期激励计划支出增加(数亿欧元) 但运营成本管理仍保持纪律性 [17][18][19] * 信贷成本(Cost of Risk)指引为8.5亿欧元或更低 上半年实际为3亿欧元 公司平均风险成本为20个基点 目前投资组合表现稳定 无异常风险 [25][26] * 2028年战略目标包括有形股本回报率(ROTE)达到15% 关键驱动因素包括收入增长(特别是佣金收入年增7%)、严格成本管理以及将资本比率维持在13.5% [21][37][39] * 波兰mBank的FX抵押贷款组合风险接近解决 2024年上半年追加拨备2.86亿欧元(2023年约10亿欧元) 预计2024年内完成拨备 波兰经济增速3%以上 新银行税预计影响有限 [41][42][43] **其他重要内容** * 资本回报政策为100%净利润分配 任何并购活动将专注于增强业务战略的补强收购(规模为资本10-20个基点) 而非转型式交易 [31][32][33] * 市场担忧主要集中于并购风险(44%) 但对2028年战略持分化观点 多数认为有形股本回报率将适度提升(80%观众) [10][27][48] * 2025年下半年ROTE可能低于上半年的11% 因存款压力、战略投资成本增加及波兰拨备等因素 但全年9.6%目标保持不变 [34][35][36]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入132亿元，同比增长1.6%，归母净利润43亿元，同比增长5.1% [1] - 年化加权平均净资产收益率12.6%，同比下降0.6个百分点 [1] - 净利息收入同比下滑1.7%，非息收入同比增长11.8% [2] - 成本收入比26.9%，信用减值损失占营收比重30.2%，同比分别下降0.1和2.9个百分点 [2] 资产负债结构 - 生息资产同比增长10.9%，贷款同比增长13%，贷款占生息资产比重提升至56.5% [3] - 上半年新增贷款576亿元，同比多增124亿元，其中对公贷款新增585亿元，零售贷款新增25亿元 [3] - 付息负债同比增长12.6%，存款同比增长11.2%，定期存款占比61.3%较年初提升5.8个百分点 [4][5] - 绿色贷款和普惠涉农贷款较年初增幅分别达20.6%和15.8%，高于全行贷款10.6%的增幅 [3] 息差与定价 - 上半年净息差1.87%，较2024年下降24个基点 [5] - 生息资产收益率3.72%，贷款收益率4.56%，较2024年分别下降49和70个基点 [5] - 付息负债成本率1.75%，存款成本率1.61%，较2024年分别下降26和23个基点 [5] 非息业务发展 - 非息收入36亿元，同比增长11.8%，占营收比重提升至27% [6] - 手续费及佣金净收入9.7亿元，同比增长25.6%，占非息收入比重27% [6] - 投资收益31.8亿元，同比多增17.3亿元 [6] 资产质量 - 二季度末不良贷款率1.17%，较一季度下降1个基点 [6] - 关注类贷款占比3.31%，较一季度上升70个基点 [6] - 拨备覆盖率310%，拨贷比3.62%，风险抵补能力维持高位 [7] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率9.73%，一级资本充足率11.3%，总资本充足率13.6% [7] - 风险加权资产同比增长9.2%，较年初提升3.6个百分点 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.12元对应2025-2027年PB估值分别为0.75/0.69/0.64倍 PE估值分别为6.8/6.5/6.29倍 [1][13] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入65亿元 同比增长1.8% 归母净利润31.3亿元 同比增长6.2% [4] - 年化ROAE为12.34% 同比下降1个百分点 [4] - 净利息收入增速2.7% 非息收入增速0.1% 成本收入比30.1% 同比下降3.7个百分点 [5] - 规模扩张拉动业绩增速17.3个百分点 营业费用拉动5.8个百分点 [5] 资产负债结构 - 2Q25末生息资产同比增长14.6% 贷款同比增长11.8% 上半年新增贷款301亿元 [6] - 对公贷款新增325亿元 零售贷款减少23亿元 绿色贷款较年初增幅22.2% [6] - 金融投资新增134亿元 同业资产新增15亿元 非信贷资产占生息资产比重39.8% [7] - 2Q25末存款同比增长11.4% 定期存款占比71.5% 较年初下降1.6个百分点 [7] 息差与定价 - 上半年NIM为1.33% 较2024年下降5bp 较1Q25下降1bp [8] - 生息资产收益率3.23% 贷款收益率3.57% 较2024年分别下行40bp/33bp [8] - 付息负债成本率1.9% 存款成本率1.8% 较2024年分别下行28bp/29bp [8] 非息业务 - 非息收入22.4亿元 占营收比重35% [10] - 手续费及佣金净收入7.4亿元 同比增长9% 代理类业务增48% 投融资业务增229% [10] - 投资收益13亿元 同比多增1.2亿元 [10] 资产质量 - 2Q25末不良率0.83% 关注率0.75% 逾期率0.99% [11] - 拨备覆盖率438% 拨贷比3.63% [11] - 对公不良率0.51% 零售不良率1.8% 按揭不良率0.69% 经营贷不良率3.5% [11] 资本充足 - 2Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为9.87%/11.67%/14.57% [12] - 风险加权资产增速14.3% 较1Q末提升0.8个百分点 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.19/1.25/1.29元 [13][14] - 预计2025年营收125.56亿元 同比增长2.7% 净利润53.38亿元 同比增长5.3% [14][36] - 2025年预计ROE为11.57% 净息差1.21% [35]

财务表现 - 营业净收入1699.23亿元 同比减少1.73% [1] - 归母净利润749.3亿元 同比微增0.25% [1] - 基本每股盈利2.89元 [1] 收入结构 - 净利息收入1060.85亿元 同比增长1.57% [1] - 非利息净收入638.38亿元 同比下降6.77% [1] 盈利能力指标 - 平均总资产收益率(ROAA)1.21% 同比下降0.11个百分点 [1] - 平均净资产收益率(ROAE)13.85% 同比下降1.59个百分点 [1] 资产质量 - 不良贷款余额663.70亿元 较上年末增加7.60亿元 [2] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降0.02个百分点 [2] - 拨备覆盖率410.93% 较上年末下降1.05个百分点 [2] - 贷款拨备率3.83% 较上年末下降0.09个百分点 [2]

核心财务表现 - 提取减值准备前的净经营收入400.22亿港元，同比增加13.26% [1] - 公司股东应占溢利221.2亿港元，同比增加10.54% [1] - 期内溢利227.96亿港元，按年上升23.33亿港元或11.4% [1] - 每股基本盈利2.0952港元，拟派发中期股息每股0.58港元 [1] 收入结构分析 - 净利息收入250.63亿港元，计入外汇掉期后的净利息收入289.29亿港元，按年上升0.4% [2] - 净服务费及佣金收入按年上升，保险、证券经纪和基金业务佣金收入增长 [1] - 净交易性收益按年上升，抵销经营支出及减值准备增加的影响 [1] 资产与息差表现 - 平均生息资产按年上升2038.71亿港元或5.7% [2] - 计入外汇掉期后的净息差1.54%，按年下降7个基点 [2] - 资产总额达43998.22亿港元，较上年末增长2054.14亿港元或4.9% [2] 资产配置变动 - 证券投资及其他债务工具增加2988.15亿港元或20.5%，主因增持政府及金融机构债券 [2] - 贷款及其他账项增加354.99亿港元或2.1%，其中客户贷款增加334.94亿港元或2.0% [2] - 库存现金及金融机构结余下降1276.79亿港元或20.9%，主因央行存放减少 [2]

核心财务表现 - 提取减值准备前的净经营收入400.22亿港元，同比增长13.26% [1] - 股东应占溢利221.2亿港元，同比增长10.54%，每股基本盈利2.0952港元 [1] - 中期股息每股0.58港元 [1] - 期内溢利227.96亿港元，同比增加23.33亿港元或11.4% [1] 收入结构分析 - 净利息收入250.63亿港元，计入外汇掉期后的净利息收入289.29亿港元，同比微升0.4% [2] - 净服务费及佣金收入同比增长，主要受益于保险、证券经纪和基金业务佣金增长 [1] - 净交易性收益同比增长，抵消了经营支出和减值准备增加的影响 [1] 资产与息差表现 - 平均生息资产同比增长2038.71亿港元或5.7% [2] - 计入外汇掉期后的净息差1.54%，同比下降7个基点，主要因市场利率走低 [2] - 集团资产总额达43998.22亿港元，较上年末增长2054.14亿港元或4.9% [2] 资产配置变化 - 证券投资及其他债务工具增加2988.15亿港元或20.5%，主因增持政府及金融机构债券 [2] - 贷款及其他账项增长354.99亿港元或2.1%，其中客户贷款增加334.94亿港元 [2] - 现金及银行结余下降1276.79亿港元或20.9%，因存放央行资金减少 [2]

投资评级 - 维持宁波银行"买入"评级 当前股价28.29元对应2025年PB估值为0.81倍 [1][11] 核心观点 - 营收盈利增速季环比双提升 上半年营收同比增长7.9% 归母净利润同比增长8.2% 较1Q分别提升2.3pct和2.5pct [3][4] - 非息收入环比显著改善 非息收入同比增长1.3% 增速较1Q提升7.1pct 其中手续费及佣金收入同比增长4% 净其他非息收入同比增长0.5% [4][8] - 扩表维持较高强度 2Q末生息资产同比增长16.7% 贷款同比增长18.7% 显著高于行业水平 [5] - 资产质量保持稳定 2Q末不良贷款率0.76% 连续10个季度保持不变 拨备覆盖率374.2% 较1Q末提升3.6pct [9] 财务表现 - 营收结构持续优化 上半年净利息收入同比增长11.1% 非息收入占比30.8% [4][8] - 净息差有所收窄 上半年净息差1.76% 较1Q收窄4bp 同比收窄11bp 资产收益率下行主要受重定价和市场利率影响 [7] - 盈利能力指标稳健 加权平均ROE为13.8% 同比下降0.94pct [3] 业务结构 - 贷款投放以对公为主 2Q单季新增对公贷款351亿元 零售贷款减少177亿元 票据贴现增加156亿元 [6] - 对公贷款投向集中 新增对公贷款中租赁和商务服务业占比34.9% 建筑业11.5% 金融业10.9% 批发零售业9.3% 制造业8.7% [6] - 存款结构优化 2Q末活期存款占比35.2% 较年初提升4.5pct 但存款总额较1Q末减少1062亿元 [7] 资本充足率 - 各级资本充足率环比提升 2Q末核心一级资本充足率9.65% 一级资本充足率10.75% 资本充足率15.21% 较1Q末分别提升33bp、31bp和28bp [10] - 风险加权资产增速12.8% 较1Q末略升0.5pct [10] 分红政策 - 2025年中期分红比例13.4% 较2022-2024年年度分红比例14.8%、16%和22.8%有所下降 [10] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为4.44元、4.82元和5.27元 对应PE估值分别为6.37倍、5.87倍和5.37倍 [11][12] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为8.1%、8.5%和9.3% 营业收入增长率分别为7.6%、9.4%和9.8% [12]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 张家港行2025年上半年营收26亿元（同比增长1.7%），归母净利润10亿元（同比增长5.1%），盈利增速稳中有升[4][5] - 公司规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩拉动作用减弱[5] - 贷款投放聚焦小微客群，对公贷款发挥"压舱石"作用，零售贷款在低基数上实现同比多增[6] - 存款增长小幅提速但定期化趋势延续，息差1.43%与一季度持平，呈现企稳迹象[7] - 非息收入10.5亿元（同比增长27%），增速较一季度下降19个百分点，投资收益仍是非息主要贡献项[8] - 不良率0.94%低位运行，拨备覆盖率384%维持高位，风险抵补能力强[9] - 资本充足率13.05%，核心一级资本充足率10.63%，资本安全边际厚，中期分红方案公布（每10股派1元）[10] - 维持2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元，当前股价对应PB 0.56/0.52/0.48倍，PE 5.62/5.48/5.47倍[11] 财务表现 - 上半年营收同比增长1.7%，归母净利润同比增长5.1%，ROAE 9.96%（同比下降1个百分点）[4] - 净利息收入同比下降10.5%，非息收入同比增长27.4%[5] - 信用减值损失/营业收入28.8%，成本收入比27.9%（同比分别下降1.2和0.7个百分点）[5] - 规模扩张拉动业绩增速9.1个百分点，非息收入拉动23.6个百分点[5] - 2Q25末贷款同比增长7.6%，占生息资产比重提升至69.4%[5] - 2Q25末存款同比增长5.5%，定期存款占比79.5%[7] - 上半年生息资产收益率3.1%，贷款收益率3.72%（较2024年下行46和66bp）[7] - 付息负债成本率1.86%，存款成本率1.8%（较2024年下行30和33bp）[7] 业务结构 - 上半年对公贷款新增89亿元（同比多增20亿），零售贷款新增8亿元（同比多增47亿）[6] - 制造业贷款增速10%，批零贷款增速22%，高于整体贷款增速[6] - 普惠小微企业贷款增速9.2%，高于各项贷款增速[6] - 按揭贷款减少1.6亿元，经营贷和消费贷分别新增5.2和4.3亿元[6] - 2Q25单季个人存款新增21亿元（同比多增11亿）[7] - 非息收入占比40%，其中投资收益8.7亿元（同比增长27.6%）[8] 资产质量与资本 - 2Q25末不良率0.94%（较年初持平），关注率1.31%（较年初下降25bp）[9] - 逾期率1.64%（较年初下降28bp），逾期/不良贷款比重174.5%（较年初下降31个百分点）[9] - 拨贷比3.61%，拨备覆盖率384%（较1Q末提升9bp和8.5个百分点）[9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%/11.89%/13.05%（较1Q末下降28/30/31bp）[10] - 风险加权资产增速5%（较1Q末提升3.3个百分点）[10] - 中期分红比例24.6%（较2024年下降1.4个百分点）[10] 盈利预测 - 2025-27年营收预测5170/5252/5269百万元，增速2.6%/1.6%/0.3%[12] - 2025-27年归母净利润预测1939/1989/1994百万元，增速3.2%/2.5%/0.3%[12] - 2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元[12] - 2025-27年ROE预测10.44%/9.80%/9.05%[12]