今天市场正常兑现了我们昨天提到的一个观点：外部扰动似乎正在降低，一些转机正在路上。今天几大 指数基本都翻红了，包括香港市场也能感受到这股暖风。我们来跟进一下这些转机何时可能兑现。 首先，最值得关注的就是中美之间的谈判。今天，双方在英国伦敦正式开始了谈判，谈判周期最长为5 天，这意味着本周内应该会有一些利好消息对外释放。要知道，这次中国谈判代表手中是有筹码的，尤 其是在战略性资源方面，比如稀土。这种资源的供给是对方急需的。对方现在急于解决国内问题，同时 也急切地想推进与其他国家的贸易谈判。 所以，他们急需与中国谈判，以取得一些有利结果。无论最终是在稀土出口上达成协议，还是在科技封 锁上稍微松绑，或者是在关税税率上做出一些妥协，只要在任何一个方向上取得一点进展，对于整体资 本市场来说都是有利的信号。除了与美国谈判外，中国还在与其他主要贸易伙伴紧密谈判。其中最重量 级的就是与欧盟的谈判。这其实也是一种谈判策略，即多条线同时推进，相互配合，间接施压。 最近一两天，商务部释放了一些消息，称与欧洲的谈判可能会取得实质性进展，特别是在一些关键产 业，如电动汽车领域。可能会达成一些阶段性利好，比如中国的一些汽车生产商做出价格 ...

报告核心观点 - 中美展开贸易谈判利好投资情绪，维持港股正起动新一波行情，预期港股有力挑战 5 月中高位；小米集团 2025Q1 业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，按 SOTP 估值给予公司 60.5 港元每股目标价，有 17.4%上涨空间，维持“买入”评级 [4][8] 国证视点 - 连涨 3 日后，上周五港股转跌，恒指于 24000 点心理关口前遇压，高开 34 点后最高升 44 点，买盘高位承接力不足，最低跌 133 点，收报 23792 点，跌 114 点或 0.48%，恒生科指全日跌 0.63%跑输大盘；全周港股涨 502 点或 2.16%，恒生科指涨 2.25%与大盘基本持平 [2] - 港股通交易连续八日净流入，上周五北水净流入 67.66 亿港元，较上周四大增 813%；净买入最多的个股依次是比亚迪 1211.HK、美团 3690.HK、建行 939.HK；净卖出最多的依次是腾讯 700.HK、理想汽车 2015.HK、中芯 981.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中 6 个上扬 6 个下跌，领涨板块为材料、医疗保健综合企业及地产建筑，涨幅 2.44%-0.52%；领跌板块包括可选消费、电信、资讯科技及公用事业，跌幅 0.91%-0.42% [3] - 上周五美股重回升轨，科技股反弹带动大盘向好，三大股指道指、标指及纳指分别涨 1.05%、1.03%及 1.20%；5 月非农业职位增加 13.9 万个超预期，失业率 4.2%连续三月持平符合预期，显示劳工市场稳健，美联储可能推迟降息决策，特朗普批评美联储应立即减息 1%，数据公布后美国长债息率走高，十年债息重回 4.5%之上 [3] - 今周市场焦点是关税谈判，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰 6 月 8 至 13 日访问英国期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，美国与日本及印度等国家的谈判进度也受关注 [3] 公司点评（小米集团 1810.HK） - 手机业务量价齐升，高端化持续突破，2025Q1 智能手机业务收入 506 亿元（+8.9%YoY），全球出货量 4180 万台（+3.0%），国内出货量份额同比提升 4.7 个百分点至 18.8%重回第一，全球连续 19 个季度位居前三，Q1 全球智能手机 ASP 达 1211 元（+5.8%），毛利率 12.4%同比下降 2.4 个百分点，因核心零部件价格上升 [6] - IoT 与生活消费规模效应推动盈利提升，2025Q1IoT 与生活消费产品收入 323 亿元（+58.7%YoY），智能大家电收入同比增 113.8%，洗衣机、冰箱出货量创历史新高；AIoT 平台连接设备数 9.4 亿（+20.1%YoY），5 件以上设备用户数 1930 万（+26.5%YoY），米家 APP 月活 1.06 亿（+19.5%YoY），生态粘性持续增强；期间分部毛利率 25.2%，同比提升 5.4 个百分点，因智能大家电及若干生活消费产品毛利率上升及收入占比增加 [7] - 汽车交付量强劲，盈利扭转在即，2025Q1 智能电动汽车收入 181 亿元，交付 75,869 辆 SU7 系列，累计交付超 25.8 万台，ASP 约 23.8 万元，毛利率 23.2%显著高于行业平均；豪华 SUVYU7 系列 5 月发布；截至 3 月底，中国大陆 65 个城市布局 235 家汽车销售门店；25Q1 汽车及 AI 创新业务毛利率为 23.2%，同比提升 10.6 个百分点，分部经营亏损为 5 亿元 [8]

日美关税谈判背景 - 日美贸易逆差达每年约600亿美元，美国要求日本采取措施减少逆差 [1] - 美国对日本汽车、钢铁等领域关税态度强硬，拒绝协商 [1] - 日本此前有妥协意愿，但近期态度逐渐转变 [1] 日本谈判策略 - 提出涉华合作方案换取美国关税让步，包括稀土、石墨、镓等领域技术合作 [1] - 计划从英伟达等美国公司购买数十亿美元半导体产品 [1] - 考虑协助生产芯片制造所需的晶圆等材料 [1] - 能源领域拟扩大进口美国液化天然气，支持阿拉斯加新项目开发 [3] - 造船领域计划与美国联合建造破冰船，"以中国为考量因素" [3] 美国谈判团队状况 - 财政部长贝森特(温和派)、商务部长卢特尼克(强硬派)、贸易代表格里尔三人立场分歧 [3] - 三人职责重叠，常在谈判中公开争论并暂停会谈 [3] - 美国内阁各层级信息共享不足，导致谈判进程受影响 [3] 日本谈判筹码 - 持有万亿美债，机构抛售行为曾使特朗普暂停对75国制裁 [5] - 大规模抛售美债将对美国经济造成巨大压力 [5] - 中国在与美国博弈中展现的实力给了日本谈判信心 [5] 中国立场影响 - 中国商务部明确反对任何国家牺牲中国利益达成贸易协定 [5] - 日本涉华合作方案若损害中国利益将引发对等反制 [5] - 中国态度为日本谈判策略增加了风险因素 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周煤焦价格反弹受蒙煤出口加征 20%资源税、山西突发减产消息及新矿产资源法致产能出清等消息面驱动，但真实性已被证伪 随着情绪宣泄结束，市场将重回基本面主导行情 因现货无明显跟涨，后续淡季压力会使产业套保资金介入，对价格持续上行形成阻力 当前盘面反弹以收贴水行情对待，持续性需跟踪现货配合度及市场对供应端生产能力预期变化 [2][22] - 操作建议为区间操作 [23] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - 期货市场：上周焦煤主力合约 JM2509 开盘 726.0 元/吨，最高 796.0 元/吨，最低 709.0 元/吨，收于 778.5 元/吨，较上周结算价波动 37.5 元/吨，成交 4,897,442.0 手，持仓 556,894.0 手；焦炭主力合约 J2509 开盘 1,311.0 元/吨，最高 1,379.0 元/吨，最低 1,280.5 元/吨，收于 1,350.5 元/吨，较上周结算价波动 42.0 元/吨，成交 139,922.0 手，持仓 53,370.0 手 [4] - 基差分析：S1.3 G75 主焦（蒙 5）沙河驿 889，焦煤 2509 合约收盘价 778.5 元/吨，基差 110 元/吨；焦炭港口折算仓单 1329 元/吨，焦炭主力 2509 合约收盘 1,350.5 元/吨，基差 -22 元/吨 [4] - 价差分析：2509 焦炭 -2509 焦煤价差为 572.0 元/吨 [4] 国内现货 - S1.3 G75 主焦（山西煤）介休 970（ - ）；S1.3 G75 主焦（蒙 5）沙河驿 889（ +5 ）；S1.3 G75 主焦（蒙 3）沙河驿 901（ -5 ） [5] 港口情况 - 库存：截至 2025 - 06 - 07，秦皇岛港煤炭总库存为 645.00 万吨；曹妃甸港煤炭总库存为 565.00 万吨；京唐港煤炭库存量为 826.80 万吨，广州港新港库存 47.40 万吨 [11] - 报价：京唐港山西主焦煤库提价 1290 元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价 1205 元/吨，连云港澳洲主焦煤库提价 1205 元/吨，日照港澳洲主焦煤港口库提价 1110 元/吨，天津港澳洲主焦煤港口库提价 1195 元/吨 [11] 运价波动 - 截至 2025 - 06 - 06，中国沿海煤炭运价指数 CBCFI693.19 ，巴拿马型运费指数 (BPI)1,246.00 ，好望角型运费指数 (BCI)2,842.00 ，超级大灵便型运费指数 (BSI)933.00 ，小灵便型运费指数 (BHSI) 472.00 [13] 焦化行业 - 焦炭价格指数：吕梁准一级焦 1040（ -70 ）；唐山准一级焦 1240（ -70 ）；日照港准一级焦 1200（ - ） [16] - 焦炭库存：本周 247 家钢厂焦炭库存 685.5 万吨，230 家独立焦化厂焦炭库存 67.06 万吨 [18] 技术分析 - 焦煤 JM2509 合约上周收阴，下方支撑位 700 元/吨，上方压力位 900 元/吨；焦炭 J2509 合约上周收阴，下方支撑位 1250 元/吨，上方压力位 1400 元/吨 [20]

油价调整动态 - 2025年第11次油价调整于6月3日24时完成，终结了此前4月连降局面，国内油价或将重返"7元时代" [1] - 第12次调价周期为6月4日至6月17日，调价时间为6月17日24时，当前处于计价周期前3个工作日 [3] - 截至6月8日，国内三地原油变化率1.72%，油价统计上涨65元/吨，换算升价92/95号汽油预估上涨0.05~0.06元/升 [3] 国际油价表现 - 本周国际油价大涨6.55%，WTI原油报价64.58美元/桶，布伦特原油报价66.47美元/桶 [3] - 本周WTI原油累计上涨6.55%，布伦特原油上涨6.3% [3] - 本周五国际油价单日大涨超1美元/桶 [5] 油价上涨驱动因素 - 美国失业率4.2%，非农就业新增13.9万个，市场对美联储降息预期转强提振原油市场 [5] - OPEC+7月份日均增产41.1万桶，但北半球进入能源消费旺季缓解需求担忧 [5] - 全球前两大经济体贸易谈判持续，叠加俄乌冲突等地缘局势带来避险情绪 [5] 未来调价预期 - 第12次调价第4个工作日(6月9日)国内油价涨幅或进一步走扩 [5] - 若美联储降息预期兑现，国际油价重心回升，本次油价涨幅仍有上涨风险 [7] - 6月17日24时调价后，国内92号汽油或将重返"7元时代" [7]

大类资产&海外事件&数据：中美第二轮贸易谈判将启，美国非农就业强于预期 海外市场多数上涨，美债利率大幅上行。 当周，海外多数上涨，纳指上涨2.2%，仅日经225下跌0.6%。 10Y美债收益率上行10bp至4.51%；美元指数下跌0.2%至99.2，离岸人民币小幅升值。WTI原油大涨6.2% 至64.6美元/桶，COMEX黄金上涨0.6%至3308.2美元/盎司。 中美将启动第二轮贸易谈判。 特朗普6月6日宣布，将于6月9日在伦敦与中方开启第二轮贸易谈判，或重 点讨论协议到期后的关税走廊及调整机制、关键矿产出口恢复等问题。美国谈判代表将包括财政部长贝 森特、商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔。 5月美国非农就业强于预期，欧央行6月降息25BP。 美国5月非农新增就业13.9万人，市场预期12.6万人。 失业率维持于4.2%，但数据背后就业市场仍存在走弱迹象；5月美国ISM制造业PMI回落至48.5；欧央行6 月会议降息25BP，拉加德表示降息周期即将结束。 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人 | 李欣越 摘要 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、大类资产&海外事 ...

日本贸易谈判代表：敦促美方重新审视关税措施 金十数据6月7日讯，日本首席贸易谈判代表赤泽亮正表示，美国的关税对日本经济产生了重大影响。他 认为在与美国的贸易谈判中取得了进一步进展。赤泽亮正再次敦促美国重新考虑其关税措施。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银相对坚挺，氧化铝、尿素承压 [1] - 中美谈话传积极信号，市场风险偏好或继续回升，各品种受不同因素影响呈现不同走势 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 本周A股市场持续走强，成交额提升，TMT、金融板块领涨，农林牧渔、商贸零售行业领跌，股指期货随现货走强，近月合约基差逐步修复但远月仍深度贴水 [1] - 虽海外扰动频发，但国内市场有稳定经济和政策预期，中美元首通话传递积极信号，市场风险偏好或继续回升，股指震荡上行趋势明确，但短期向上突破需资金面与政策面利好累积 [1] 国债 - 昨日期债表现分化，长端偏弱短端偏强，央行提前公布开展10000亿元买断式逆回购操作，资金面预计平稳 [1] - 宏观预期反复且不确定，央行行为对债市影响显著，市场资金面预期偏乐观但超预期力度有限，长端低赔率格局未变，短端或受支撑更直接 [1] 黄金 - 美国初请失业金人数上升，就业市场降温，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，中美元首通话释放积极信号，大周期利好金价因素待发酵，短期避险情绪主导金价波动 [4] - 维持金价震荡偏强判断，策略上依托长期均线回调买入或继续持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高对白银价格形成支撑，可持有卖出虚值看跌期权 [4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡，外盘走强但国内夜盘高开回落，矿端紧张格局难转变，冶炼加工费跌势放缓但维持负值，需求受宏观面影响大且偏谨慎，LME库存持续下滑 [4] - 近期宏观面是铜价主要影响因素，需求预期谨慎，铜价反弹动能待确认 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格早盘回落，夜盘震荡，沪铝早盘震荡走弱，夜盘高开横盘，几内亚矿石扰动未结束但暂无进展，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大 [4] - 氧化铝供给端有不确定性但短期影响减弱，价格或贴近成本线运行，沪铝供给端有约束但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 镍矿供应逐步恢复价格松动，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高，过剩格局难改，需求端不锈钢下游进入淡季，新能源市场竞争加剧 [4] - 镍价上有需求疲软和矿端供应恢复压力，下有资源国政策扰动和印尼矿端放量不及预期支撑，区间震荡格局难打破，可继续持有卖出看涨期权 [4] 碳酸锂 - 新能源汽车下乡活动利好终端车市，但下游电芯库存去库偏缓，正极企业排产无显著增量，本周锂盐生产节奏回暖，冶炼厂累库压力未减 [4] - 锂价维持低位区间弱势震荡 [4] 硅能源 - 本周开炉总数稳定，部分硅炉停炉检修，部分开工执行丰水期电价，多晶硅丰水期西南硅厂调试设备，6月下旬出硅，短期刺激工业硅西南需求，多晶硅行业对工业硅需求在10 - 11万吨之间 [6] - 西南地区开炉速率缓，下游需求更弱，行业以库存累积为主，短期反弹高度受限 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格走弱，成交回落，宏观利好提振风险偏好，但经济问题未化解，螺纹基本面变化不大，淡季和端午假期影响下供需双降，去库放缓，炼钢成本重心下移 [6] - 短期价格反弹未转势，可继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250，新单观望 [6] 热卷 - 昨日现货价格下跌，成交转冷，宏观利好提振风险偏好，但中美经济问题未解决，热卷基本面变化有限，端午假期影响下供增需减，库存转增，炼钢成本下移 [6] - 短期价格反弹未转势，激进者可继续持有热卷10合约空单 [6] 铁矿石 - 进口矿静态供需结构健康，长流程钢厂即期利润尚可，高炉铁水日产微降，钢厂及港口进口矿库存下降，铁元素库存去化顺畅，宏观利好提振市场，但国内经济问题未解决，钢材供需结构转弱，进口矿供应将季节性增加预期未被证伪 [6] - 维持铁矿9月合约区间震荡，1月合约相对偏弱判断，谨慎者可持有铁矿9 - 1正套组合，激进者可持有I2601合约空单并配合止损线 [6] 煤焦 焦煤 - 蒙煤资源税及煤矿减产等事件扰动供应，本周原煤日产小幅下降，煤矿焦煤库存增长，上游库存压力创新高，钢焦企业放缓生产和备采，坑口竞拍价格走弱 [9] - 基本面过剩格局未改善，煤价反弹持续性不佳，谨慎者可配合止盈线下调动态止盈 [9] 焦炭 - 终端消费进入淡季，铁水日产回落，焦炭入炉刚需支撑不佳，钢厂原料补库按需，对上游压价情绪强，河北及天津地区钢企开启焦炭第三轮提降 [9] - 现货市场偏空，期价反弹幅度受限 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 宏观利好提振市场，但纯碱基 本面变化不大，海化老线预计8号恢复，骏化设备问题负荷降至5成，华昌装置准备恢复，6月产量易增难减，需求无亮点，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期09合约空单可持有并配合平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 宏观利好提振市场，但玻璃基本面变化不大，刚需预期悲观，投机需求持续性差，四大主产地产销率均值下降，玻璃厂旺季去库不及预期，端午假期累库，淡季有进一步累库风险 [9] - 玻璃基本面改善依赖稳地产政策加码或玻璃厂扩大冷修规模，单边可持有FG509合约前空并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利或玻璃9 - 1反套策略 [9] 原油 - 沙特寻求提高产量，OPEC+接近提前取消自愿减产第二阶段，立场转向争夺市场份额，EIA数据显示原油去库但汽柴油累库，整体油品库存超预期 [9] - 在OPEC+加速增产、需求端支撑有限背景下，油价重心下移，受地缘及宏观扰动会有脉冲式上涨，可关注逢高沽空机会 [9] 聚酯 - 华东两套PTA装置重启出料，产能利用率持平，预计6月部分新产能释放，市场供应量增加，聚酯下游工厂消耗前期备货，投机性需求走弱，聚酯产品产销走弱，权益库存回升 [11] - 受产能投放和存量装置复产影响，供应压力增大，终端需求改善有限，PTA供需格局偏弱 [11] 甲醇 - 本周开工率上升1%，产量增加至198.6万吨，下周产量预计重回200万吨以上，烯烃开工率上升1.7%，需求回升是价格上涨主要驱动，6 - 7月为淡季，需求反季节性改善可能性低，非伊装置负荷下降，三季度进口量增长预期降低 [11] - 昨日中美通话商品普涨，甲醇空单谨慎持有 [11] 聚烯烃 - 本周聚烯烃产量小幅增长，PE增加1.4%，PP增加2.7%，下周产量预计进一步增长但幅度有限，下游进入淡季，开工率持续降低，PE下降0.16%，PP下降0.28% [11] - 供应增长且需求低迷，聚烯烃走势偏弱 [11] 棉花 - 新疆主产区天气正常，棉苗长势好强化新棉丰产预期，美国棉花种植带天气好利于新作产量，纺织行业消费淡季，企业新增订单不佳，开机率缓慢下调 [11] - 郑棉维持区间震荡走势，短期无新增扰动仍维持窄幅震荡 [11] 橡胶 - 政策利好终端车市，但传统淡季制约消费，乘用车零售增长落后于生产，轮胎企业高库存未缓解，本周产线开工率走低，港口橡胶去库受考验，国内及东南亚处于季节性提产阶段，原料放量预期逐步兑现，胶水及杯胶价格低位 [11][13] - 基本面定价偏空，胶价上行空间受限 [13]

欧盟与美国贸易谈判 - 欧盟农业专员明确表示欧盟不会在与美国的贸易谈判中降低食品安全标准 [1]

中美贸易战动态 - 特朗普政府对中国及其他国家加征关税初期看似成功，但引发全球性反击[3] - 中国凭借制造业中心和供应链优势迅速实施反制措施，包括将美国输华商品关税从34%提高至125%[5][8] - 中美最终达成协议，双方各取消91%的加征关税并暂停24%的"对等关税"[8][11] 全球贸易格局变化 - 欧盟在中美协议后态度转强硬，要求比美英、中美协议更有利的条件[19][23] - 日本在汽车等核心产业上对美国采取强硬立场，威胁不撤销关税就不达成协议[30][32] - 多国以中国反制为蓝本，改变对美国态度，全球贸易谈判进入平等合作新阶段[7][34][38] 行业影响 - 美国零售商沃尔玛警告商品价格将大幅上涨，货架商品数量急剧下降[17] - 美国消费者直接感受到关税政策导致的日常商品价格上涨[15] - 汽车产业成为日美谈判关键，日本要求撤销对该行业关税[30][32] 谈判策略转变 - 中国在日内瓦会谈中展现冷静自信，成为全球谈判策略转折点[9] - 各国开始采用稳妥谈判策略，拒绝盲目妥协以提高谈判筹码[36][38] - 单边主义策略被证明不可持续，多极化合作模式正在形成[40][42]