2025年第一季度业绩表现 - 2025年第一季度调整后收入达72.57亿欧元，同比增长16.7%（有机增长13.9%）[2][3] - 合并收入73.8亿欧元，业务范围变动带来3200万欧元正向影响，汇率变动产生1.42亿欧元积极影响[3] - 民用航空售后市场收入显著提升成为重要驱动力，CEO表示所有业务年初表现强劲[3] 各业务板块收入表现 - 推进业务收入增长16.4%，民用发动机备件（美元计）增长25.1%，LEAP发动机交付量319台（2024年同期367台）[4] - 设备与防务业务收入增长10.8%，售后服务增长13.2%，原始设备销售额增长9.1%[4] - 飞机内装业务收入增长13.8%，售后业务增长17.4%，商务舱座椅交付量704个（2024年同期242个）[5] 2025财年全年展望 - 公司确认全年收入增长约10%，经常性营业利润48-49亿欧元，自由现金流30-32亿欧元[6] - LEAP发动机交付量预计较2024年增加15%-20%，备件业务收入（美元计）低双位数增长[7][8] - 欧元/美元即期汇率假设1.10，对冲汇率1.12，供应链产能及关税为主要风险因素[8] 战略应对措施 - 公司正调整供应链布局并与客户沟通，优化自由贸易区和保税仓库使用，申请关税豁免[6] - 2024年完成两项收购（液化空气公司航空氧气业务和Preligens公司），2025年合并Syrlinks等业务[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纤维素行业 - **公司**：3D化学、北化股份、伊斯曼公司、新疆天业、大赛璐、塞拉尼斯、亚太森博、南宁凤凰纸业、中外制药、中冶纸业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场规模与增长** - 全球纤维素市场规模约6.4亿美元，醋酸丁酸纤维素市场年复合增长率预计达3.6%，中国市场增速快于全球平均，得益于3D化学产能扩张和国产替代加速[1][3] - 中国醋酸丙酸纤维素需求量约4.2万吨，88%-90%依赖进口，中低端市场需求约2.6万吨[7] 2. **关税影响** - 美国加征关税显著影响纤维素产品价格和原材料成本，高端精致纤维素依赖进口，如北欧和巴西速生木浆占总成本约40%[1][3] - 伊斯曼CAP进口价格涨至21.3万元/吨（CIF价格），DDP价格可能升3%-5%，本土企业报价11 - 13万元/吨，国产替代加速[3] - 国家发改委可能不会豁免关税或延缓豁免政策，以支持国内产业发展，中低端市场产品未来可能加入豁免清单[14][15][16] 3. **定价策略** - 伊斯曼调整定价策略，采用市场波动公式定价，利于自身但冲击中高端下游企业[1][4] 4. **国产替代** - 国产替代集中在中低端市场，如包装材料和皮革光亮剂，高端市场如汽车漆和光伏薄膜仍需测试验证[1][4][5] - 2025年国产化替代率预计达30%-40%，影响AC含量小于20%的纤维素价格[1][8] 5. **价格走势** - 预计未来几个月纤维素价格阶梯式上涨，或冲击30万元/吨高位，全年平均价格预计维持在22万元左右，国产替代和产能增加或缓解部分压力[2][24][25] - 中低端产品价格长期可能超11.5万元/吨，二季度到三季度价格上升，9月前可能升至15 - 16万元/吨，短期内可能飙升至16 - 18万元，但不会达20万元[11] 6. **企业情况** - 3D化学技术和下游一体化布局有优势，醋酸丙酯一体化是新增长点，今年新增3万吨产能，开工率预计86% - 88%，投资3.2亿元技改，下半年产能提升至1.5万吨[1][3][13] - 新疆天业有煤化工优势，投产3万吨生物质资源项目，一期年产约1万吨生物质纤维素，截至2024年底产品总计约4500 - 5000吨[13] - 美国伊士曼和塞拉尼斯占全球醋酸丁酸纤维素市场83%份额，伊士曼总产能10万吨/年，塞拉尼斯设计产能2.5万吨/年，日本大赛璐占7% - 10%[18] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **工艺优化**：通过混合酸体系和溶剂循环技术降低催化剂单耗，提高原料综合利用率至86% - 87%[3] 2. **资质认证**：高端客户看重资质认证，中低端客户对其需求不高，价格敏感时中低端市场国产化替代速度会加快[6] 3. **原料替代**：高端精致纤维素仍依赖进口，目前依赖比例约40% - 45%，比前两年的60%有所减少，未来中低端国产替代可达50%左右，但高端长纤维木浆仍需依赖北欧进口[17][18] 4. **成本结构**：美国企业原料成本占总成本65% - 70%，环保处理及公用工程成本占20% - 25%，美国国企毛利率25% - 30%，垄断企业达35%左右，国内3D公司毛利水平在长协客户保障下可达27 - 28%[18] 5. **技术情况**：3D化学醋酸丙酸纤维素技术80%自主开发和供应，在转化率提高方面需与大萨鲁等公司合作，拥有联产交联羧甲基纤维素钠工艺优势，电催化分解制氢技术预计2026年有阶段性突破[19][20] 6. **下游成本占比**：在电子化学品中，纤维素成本占整体价格10%以内，不超20%[23] 7. **进口数量**：中国醋酸丁酸纤维素国内需求量约4.2万吨，70%依赖进口，美国占进口量的65%，约1.9 - 2万吨[23]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 尽管一季度火电发电量负增长和关税扰动或影响需求，但测算显示关税影响落地虽会使迎峰度夏日耗提升幅度收敛，但旺季煤价企稳之势难逆，叠加宏观不确定性下市场风险偏好降低，建议关注未来1 - 2个季度内动力煤板块配置价值 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）下跌0.59%，跑输沪深300指数0.97个百分点，动力煤指数跌幅1.01%，炼焦煤指数涨幅0.34%，煤炭炼制指数涨幅0.74% [19][25] - 截至4月25日，秦港动力煤市场价655元/吨，周环比下跌8元/吨；京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1450元/吨，周环比持平 [19] 动力煤 - 需求方面，截至4月24日二十五省日耗煤量476.5万吨，周环比减少1.3%，同比减少2.8%；电厂库存1.12亿吨，周环比增加1.5%，可用天数23.6天，周环比增加0.6天；港口库存方面，截至4月25日北方四港库存周环比减少2.93%；供给方面，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升0.78个百分点；海外方面，截至4月24日澳大利亚5500大卡FOB价格为72.85美元/吨，周环比下跌0.45美元/吨 [20] - 后市来看，淡季电厂低负荷高库存抑制采购需求，煤价有下跌可能，但疆煤外运及印尼煤进口成本支撑，下跌空间有限，关注港口库存走势及夏旺季提前备煤需求释放情况 [6][20] 双焦 - 供给方面，本周样本煤矿产能利用率周环比下降0.04%，甘其毛都口岸日均通关705车，环比减少403车；需求方面，本周样本钢厂日均铁水产量244.35万吨，周环比增加1.76%，截至4月25日上海螺纹钢价格3200元/吨，环比提升70元/吨；库存方面，本周焦煤库存合计周环比下降0.01%，同比偏高14.08%，全国独立焦化厂平均吨焦盈利 - 9元/吨，周环比提升7元/吨 [21] - 后市来看，宏观关税扰动仍在，市场参与者预期偏悲观，但铁水产量高位，焦钢企业刚需尚可，短期焦煤价格偏稳运行，关注内需刺激政策、铁水产量持续性、焦煤供给端扰动等 [6][21] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.59%，跑输沪深300指数0.97个百分点，动力煤指数跌幅1.01%，炼焦煤指数涨幅0.34%，煤炭炼制指数涨幅0.74% [19][25] - 截至2025年4月25日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为10.52倍、10.3倍、71.6倍，同期沪深300指数的市盈率为11.72倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 - 10.25%、 - 12.10%、510.74% [30] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为郑州煤电（7.71%）、宝泰隆（5.11%）、冀中能源（4.92%）、金能科技（4.53%）、辽宁能源（4.27%）；变动幅度后五名的公司为恒源煤电（ - 7.70%）、淮北矿业（ - 3.03%）、安泰集团（ - 2.31%）、大有能源（ - 2.31%）、兖矿能源（ - 1.97%） [33] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：4月24日，二十五省供煤量507.6万吨，较4月17日增加36.5万吨，增加7.7%；耗煤量476.5万吨，较4月17日减少6.3万吨，减少1.3%；库存11238.4万吨，较4月17日增加161.6万吨，增加1.5%；可用天数23.6天，较4月17日增加0.6天 [40] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周，北方三港日均吞吐量77.36万吨，环比提升24.97%，同比提升8.93%；日均铁路调入量73.46万吨，环比减少2.47%，同比减少6.29%。截至本周五，北方四港煤炭库存合计1717万吨，环比减少2.93%，较上年同期提升32.42%；长江口煤炭库存合计713万吨，环比减少3.65%，较上年同期提升47.31% [42] - 价格情况：截至4月25日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为655元/吨，较4月18日下跌8元/吨。截至4月18日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为104.55、88.3、92.2美元/吨，较上周分别变动2.5、2.8、 - 2.2美元/吨 [47] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周主要城市钢材库存环比减少3.73%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少3.50%；焦煤库存合计环比下降0.01%；焦炭库存合计环比提升0.31% [49][55] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比上涨0.81%，全国螺纹钢现货价格环比上涨1.34%；焦炭期货价格环比上涨0.51%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比上涨0.37%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌1.67% [56] 公司重点公告 - 中国神华2025年一季度报告：总营业收入695.85亿元，同比减少21.1%（追溯调整后）；归母净利润119.49亿元，同比减少18.0%（追溯调整后） [61] - 陕西煤业2024年年度报告：总营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（追溯调整后）；归母净利润223.60亿元，同比减少3.21%（追溯调整后） [62] - 陕西煤业2025年第一季度报告：总营业收入401.62亿元，同比减少7.3%（追溯调整后）；归母净利润48.05亿元，同比减少1.23%（追溯调整后） [63] - 中煤能源2025年第一季度报告：总营业收入383.92亿元，同比减少15.43%；归母净利润39.78亿元，同比减少19.95% [64] - 兖矿能源2025年第一季度报告：总营业收入303.12亿元，同比减少23.53%；归母净利润27.10亿元，同比减少27.89% [65] - 新集能源2025年一季度报告：总营业收入29.10亿元，同比减少4.85%；归母净利润5.32亿元，同比减少11.01% [66] - 恒源煤电2025年一季度报告：第一季度营业收入为11.79亿元，同比减少42.52%，环比减少24.65%，归母净利润为2718.19万元，同比大幅减少93.7%，环比减少78.63% [66] - 陕西黑猫2025年第一季度报告：营业收入为25.85亿元，同比减少37.31%，归母净利润为 - 2.62亿元，同比减少23.21% [67] - 安源煤业拟通过全资子公司江西煤业集团有限责任公司整合公司煤炭业务相关资产、负债、业务和人员，不构成关联交易和重大资产重组 [69] - 美锦能源本次回购注销2796.5750万股，占回购注销前公司总股本的0.63%，注销后总股本由44.31亿股减至44.03亿股，“美锦转债”转股价格不变，仍为5.26元/股，截至2025年3月31日，股权激励限售股全部注销，剩余有限售条件股份723.14万股 [70] - 宝泰隆控股子公司七台河市东润矿业投资有限公司收到《领取采矿许可证通知》，密林石墨二矿项目采矿登记申请准予登记 [71]

文章核心观点 近期全球贸易规则及关税变动使电商运营成本上升，Temu、Shein、亚马逊等平台部分商品涨价，而泡泡玛特海外销售火爆且受关税影响相对较小 [2][5][7] 电商平台涨价情况 - Temu、Shein因全球贸易规则及关税变动运营成本上升，4月25日起实施价格调整，如Shein一款原价23美元外套涨至53美元，涨幅90% [2][6] - 4月第二周起，亚马逊上卖家调升近1000项产品平均价格接近30%，全站排名前10万项产品里900多项涨价约1%，最寻常涨价金额为6% [5] 关税政策变化 - 美国海关自2016年对低于800美元跨境小包包裹豁免关税和其他税费，2025年5月2日起将对跨境小包收取90%价税率或具体税费，5月31日前为75美元，6月1日起增至150美元 [5][6] 不同商家受影响情况 - 受关税影响较大的是亚马逊等平台白牌商家及低附加值品类，高附加值品类及品牌商家相对受影响小 [2][7] - 白牌和低附加值商家无溢价能力，难转嫁成本压力大，高附加值或品牌商家可通过涨价降低影响，但价格上涨会使消费者购买力下降 [10] 泡泡玛特海外销售情况 - 2月25日泡泡玛特App登顶美国App Store购物榜，4月24日其人气IP LABUBU全球发售第三代搪胶毛绒产品，海外门店排起长龙，如美国芝加哥店限量款几秒售罄，英国牛津街店排队几百人且超80%是外国人 [7] - 2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%，其中北美收入7.2亿元，同比增长556.9%，今年一季度美国市场单季收入逼近2024年全年，计划海外开约100家门店 [8] 泡泡玛特定价策略及价格变化 - 泡泡玛特定价策略更能应对关税影响，关税基于生产成本，对其影响相对较小 [9] - 4月24日在美国开售的LABUBU盲盒售价27.99美元，上一系列售价21.99美元 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP基础上总营收3.554亿美元，同比增长9.8%，固定汇率基础上同比增长10.9%，固定汇率营收增长略超2024年第四季度财报电话会议所设增长预期范围上限 [11] - 第一季度非GAAP运营利润率同比增加近230个基点至19.3%，创公司第一季度记录；非GAAP每股收益增长15%，超预期上限 [12] - 第一季度毛利润约增长15%，毛利率为53.4%，同比增加251个基点；运营费用同比增长10.5%；总运营收入同比增加1350万美元或25%至6840万美元；运营利润率为19.3%，同比增加229个基点 [27][28][29] - 第一季度其他费用净额为170万美元，去年为10万美元；净利润为5290万美元，合每股0.86美元，去年同期为4410万美元，合每股0.75美元 [29] - 2025年第一季度产生1950万美元自由现金流，同比下降20%；截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为3.955亿美元，总债务义务为7.475亿美元，未偿还信用证担保为290万美元，额外可用借款能力约为6.97亿美元 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 心血管业务 - 第一季度心血管业务板块销售额增长9%，超第四季度电话会议预期上限；剔除收购产品销售，有机固定汇率基础上板块营收增长6.2% [18][20] - 心脏介入产品销售增长12%，是该板块增长最大驱动力；剔除收购产品销售贡献，有机固定汇率基础上心脏介入产品销售增长约2%，在第一季度有机增长预期范围内 [20][21] - OEM产品第一季度销售增长21%，远超指导预期的中个位数增长；主要受美国客户需求驱动，部分被美国以外OEM客户销售抵消 [21][22] - 外周介入（PI）产品销售增长6.8%，主要由通路、栓塞治疗和输送系统产品销售带动，这些产品同比实现中两位数增长 [22] - 定制手术解决方案（CPS）产品销售下降0.3%，符合预期 [23] 内窥镜业务 - 第一季度内窥镜业务板块销售额增长64%；剔除收购产品销售，有机增长基本与去年同期持平 [18][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美国市场销售额固定汇率基础上增长14%，有机固定汇率基础上增长9%，超预期上限170个基点 [23] - 国际市场销售额同比增长6%，有机固定汇率基础上增长1.9%；亚太和欧洲、中东及非洲地区销售达预期上限，世界其他地区销售略超预期 [24] - 中国市场销售额较指导假设的低个位数增长率下降10%，主要归因于宏观环境，而非基于量的采购计划（VBP） [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于实现持续强劲执行、稳定固定汇率增长和强劲自由现金流生成，并在2026年12月31日结束的三年期内推进持续增长计划及相关财务目标 [15] - 公司通过收购资产获得无机收入贡献，2025财年预计来自EndoGastric Solutions和Cook Medical资产收购的无机收入总计在4500万 - 4600万美元之间 [36] - 公司持续推进美国WRAPSODY CIE项目，预计2025年该产品美国收入在700万 - 900万美元之间，并期待在2025年6月获得NTAP和TPT附加报销状态的最终决定 [36][48][49] - 公司正努力制定潜在缓解策略，以抵消新关税预期潜在影响，预计可抵消高达45%的预期年度关税，但这些收益预计要到2026年才能在成本中体现 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观环境动态且不确定带来持续挑战，但团队执行良好，对业务持续强劲势头有信心，相信能实现2025年总营收指导目标 [13][15] - 关税情况高度不确定且动态变化，公司将根据情况在季度财报电话会议或其他公开形式中适时提供更新 [41][42] - 公司对中国市场长期前景感到兴奋，未因当前关税情况改变全年展望，将继续关注并评估相关问题 [63][64] 其他重要信息 - 公司介绍了2025年财务指导假设，包括GAAP净营收增长8% - 10%，非GAAP稀释每股收益在3.29 - 3.42美元之间，非GAAP运营利润率在17.6% - 18%之间等 [34][37][42] - 公司预计2025年第二季度总营收GAAP基础上增长约8.6% - 11.1%，固定汇率基础上增长约8.7% - 11.2%；非GAAP运营利润率在17% - 18.75%之间，非GAAP每股收益在0.80 - 0.90美元之间 [45][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细说明关税缓解措施及年度化影响 - 公司缓解措施围绕现有CGI计划，包括产品生产线效率提升、转移生产至低成本地区等；已开始实施部分快速见效措施，如调整发货路线、增加墨西哥工厂库存等；预计可抵消高达45%的预期年度关税，但收益预计2026年才能体现 [54][57][58][40] 问题2：中国市场需求疲软原因及全年展望 - 中国市场营收低于预期主要因宏观环境，而非基于量的采购计划；OEM业务有一定疲软，但属正常波动；公司未改变中国市场全年展望，对其长期前景仍感兴奋 [62][69][63] 问题3：毛利率增长的驱动因素 - 毛利率增长得益于销售团队对收购业务的整合、产品组合优化、对高毛利率产品的关注和定价策略，以及运营团队在运营效率和产品线调整方面的努力 [77][78] 问题4：关税对各季度影响的节奏 - 2025年关税总影响中，约83%将在下半年体现，17%将在第二季度体现 [82] 问题5：是否可削减计划支出以减少关税对每股收益的影响 - 公司有应对关税的计划，CGI是重要组成部分，将按既定计划推进业务，不会因关税短期波动改变长期决策 [85][86][110] 问题6：如何在关税影响下实现自由现金流指导目标 - 公司第一季度自由现金流表现良好，运营团队正寻找方法抵消关税对营运资金的影响，如消耗中国库存等，对实现1.5亿美元自由现金流目标有信心 [91][94][44] 问题7：中国市场第一季度销售不佳能否在后续季度恢复 - 中国市场需求基本面良好，OEM业务波动属正常；公司未改变全年展望，预计下半年业务将更强 [98][99][127] 问题8：OEM业务增长驱动因素及是否有库存提前拉动 - OEM业务增长主要因新客户和老客户业务拓展，并非库存提前拉动；公司预计该业务全年保持高个位数增长 [103][105][131] 问题9：如何决定缓解关税影响的投资时机 - 公司按既定持续增长计划推进业务，不根据短期关税波动做长期决策，每天评估情况，但坚持长期计划 [109][110][112] 问题10：第一季度毛利率表现对后续季度的影响 - 公司将继续专注于CGI计划，努力提升毛利率，目前毛利率增长是各项工作的综合结果，后续有望继续提升 [116][178][180] 问题11：中国市场是否有备货订单及时间 - 公司在某些市场看到了一定备货情况，但不显著，主要发生在第一季度末 [121][123] 问题12：内窥镜业务指导下调是否与客户流失有关 - 内窥镜业务整合按计划进行，预计下半年业务将更强，目前未出现显著客户流失问题 [125][127] 问题13：OEM业务近期增长是否为新常态 - 公司预计OEM业务全年保持高个位数增长，近期增长是业务正常表现，并非新常态 [131][133] 问题14：新客户对OEM业务成功的影响 - 公司对新业务机会感到兴奋，但不具体讨论单个客户对业务的影响 [138] 问题15：关税是否使收购目标增加或交易意愿增强 - 市场并购活动活跃，公司积极寻找机会，但未明确表示关税对收购目标数量或交易意愿的影响 [142] 问题16：去年两笔收购交易的整合情况 - 收购交易整合按计划进行，仍有工作要做，但公司对进展满意，认为市场混乱对公司有利 [144][145] 问题17：CGI计划中提价能力及相关因素 - CGI计划包括定价策略，但公司不会在关税情况不明时贸然提价，以免影响客户关系；合同管理是重要组成部分 [149][150][152] 问题18：美国WRAPSODY产品本季度表现 - 公司对该产品持续兴奋，其在各方面表现良好，数据和试验结果积极，对公司未来有重要意义 [154] 问题19：中国业务在关税下是否盈利 - 公司未详细披露相关细节，但表示将关注情况并适时调整，有应对计划 [159] 问题20：WRAPSODY产品TPT在门诊提案中的情况 - 公司预计6月左右获得相关信息，产品符合标准，数据出色，按计划推进 [161][162] 问题21：WRAPSODY产品住院与门诊使用比例 - 公司未披露具体比例，预计该产品全年收入在700万 - 900万美元之间 [164] 问题22：关税缓解是新举措还是加速现有努力 - 公司按现有计划推进工作，部分短期措施已实施，如调整发货路线和控制库存；同时重视中国团队建议，共同制定策略 [170][171][173] 问题23：近期毛利率提升的原因 - 毛利率提升是收购业务、运营效率、销售组合和定价等多方面努力的综合结果 [178] 问题24：WRAPSODY产品美国上市对国际市场的影响 - 产品数据公布对国际市场有帮助，有助于克服客户异议和与竞品比较 [183] 问题25：请提供每股收益全年指导的桥梁分析 - 分析师计算基本正确，每股收益指导调整受关税、可转债稀释等因素影响，运营和汇率目前为积极因素；公司通常不在第一季度调整指导，会在后续季度视情况调整 [185][186][188]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入8.87亿美元，同比增长17%，主要受Magic和Monopoly Go增长推动 [22] - 调整后营业利润增长50%，达到2.22亿美元，调整后利润率为25.1%，较去年提高5.5个百分点 [22] - 调整后摊薄每股收益增长70%，达到1.04美元 [22] - 总调整后EBITDA为2.74亿美元，同比增长59%，运营卓越计划带来2200万美元的毛成本节约 [28] - 经营活动产生现金1.38亿美元，战略投资5200万美元，通过股息向股东返还9800万美元，偿还长期债务5000万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 Wizards of the Coast - 收入增长46%，达到4.62亿美元，Magic桌面游戏和数字授权业务均有增长 [23] - Magic收入增长45%，运营利润率达到49.8%，同比提高11个百分点 [24][25] - 授权数字游戏组合在第一季度增长56% [24] 消费者产品 - 收入下降4%，至3.98亿美元，调整后营业亏损3100万美元，较去年改善18%，调整后营业利润率提高140个基点 [26] 娱乐 - 收入下降5%，至2700万美元，调整后营业利润与去年持平，为1700万美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前约50%的美国玩具和游戏产品来自中国，公司计划今年开始大幅降低这一比例 [31] - 公司业务在欧洲市场的渗透率较低，新的产品线受到零售商关注，Magic在欧洲和日本市场前景良好 [100][101] - 在亚太市场也看到了一些机会 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略为聚焦游戏、扩大合作伙伴规模并实现业绩增长，加速10亿美元成本节约计划以抵消关税压力，优先考虑关键价格点并加强零售合作伙伴关系 [8][12] - 本周宣布与迪士尼消费品公司延长漫威和星球大战的多年授权协议，增强了在学前、Play - Doh、动作和角色扮演等类别权利 [14] - 预计将宣布与玩具、游戏和视频游戏领域领先品牌的新合作，巩固长期成功地位 [15] - 公司在全球玩具和游戏行业面临关税挑战，倡导全球玩具和游戏零关税，认为这对美国就业和全球儿童发展至关重要 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩证明了公司战略的有效性，但当前全球贸易环境带来关税挑战，物流变得复杂，应收账款和运输动态变化带来挑战，关税可能导致消费者价格上涨、潜在失业和股东利润减少 [8][16] - 尽管宏观环境不确定，但公司游戏业务和战略灵活性使其能够维持全年指导不变，有信心实现全年财务承诺 [17][40] - 预计Wizards全年收入将实现中到高个位数增长，运营利润率达到40%左右 [36] 其他重要信息 - 公司财报电话会议讨论了非GAAP调整和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在新闻稿和演示文稿中 [4][5] - 管理层在会议中可能做出前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异，公司不承担更新前瞻性陈述的义务 [5][6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若中国145%的关税维持，对玩具消费和消费者钱包的影响 - 公司对当前关税制度影响持谨慎态度，认为玩具消费影响与2008 - 2009年衰退类似，玩具类别下降约中个位数，Hasbro当时表现较好，2025年玩具类别将展现传统的弹性，比其他 discretionary 类别表现更好 [48][49][50] 问题2: 与零售商的对话情况，以及关税压力在第三方制造商、零售商之间的分担情况 - 与零售商的对话很流畅，未看到大量订单取消情况，但在库存管理和订单模式上有不同思考和调整，公司约45% - 50%的美国销售是国内采购、数字或国内公司授权，有一定缓冲，正在讨论如何保持消费者价格稳定，同时也看到从直接进口向国内采购的转变，还可能有货架机会 [54][58][60] 问题3: 长期关税是否会使明年成本更糟 - 若当前关税持续，明年会有增量关税暴露成为逆风，公司加速供应链多元化，虽能在长期管理成本，但中期会因物流中心复杂性增加产生成本 [69][70][73] 问题4: Wizards业绩提升中第一季度和剩余时间的贡献，以及是否在Wizards中纳入保守因素 - Wizards第一季度表现出色，第二季度Final Fantasy将是畅销产品，下半年发布也值得期待，商店数量同比增长20%，Universe is Beyond战略增加了Magic玩家基础，Magic历史上经济宏观弹性强，公司对Wizards指导提升有信心；第二季度收入预计低个位数下降，因与去年的对比情况和授权结算收益的影响，利润率仍健康但特许权使用费会增加 [79][80][84] 问题5: 指南是否考虑了145%关税的全部影响，以及行业假设是否包含在不变的EBITDA指南中 - 瀑布图中红色条嵌入了145%的高关税率和零售销售类似2008 - 2009年趋势的假设，若不是最坏情况，指南可能上调，但公司会根据情况调整成本节约计划的节奏，Wizards的优势本可使业绩更好 [93][94][95] 问题6: 公司CPX对其他10%关税国家的风险，以及在当前环境下的决策 - 公司假设最终会达成合理贸易政策，指导基于145%和10%的关税，若其他国家关税增加是逆风；公司认为其他国家市场有机会，如欧洲和亚太市场，同时通过everyone plays计划在拉美和东南亚市场寻求突破定价机会，目前专注已知情况，所做的供应链和客户相关举措是无悔的决策 [98][100][104] 问题7: 缓解措施是否包括将中国消费产品的暴露比例大幅降至50%以下，以及其他缓解因素的假设 - 中国仍将是重要制造中心，公司加速将美国玩具和游戏业务中中国采购比例降至40%以下的计划；缓解关税影响的主要因素包括供应链调整、产品组合管理和客户与商业策略，这三方面使净影响从3亿美元降至1.8亿美元 [111][112][118] 问题8: 是否进行了价格弹性需求研究 - 公司进行了相关研究，但大部分是专有信息不便公开，认为9.99美元和19.99美元价格点重要，创新、基于激情购买的玩具以及强大品牌和娱乐时刻也很重要，公司与迪士尼的合作前景良好 [120][121][123] 问题9: Magic业务超预期增长的来源 - 主要来自额外的重制版套装、背list表现出色、Tartier Dragon Storm的提前订单强劲，以及玩家基础的扩大带来的网络效应 [127][128] 问题10: 从中国制造工厂转移到其他国家的难易程度、所需时间，以及能否在今年假期高峰制造时间前完成 - 这更多是2026年的事情，目前工作正在进行，不同国家情况不同，取决于能力和基础设施，公司正在加速多元化进程；不同类别情况不同，如Play - Doh和Nerf有不同的调整方式，电子产品、高端装饰和泡沫制品（除飞镖）的中国制造粘性较大 [130][131][135] 问题11: 各业务板块指导的权衡，以及哪些部分最有能力提价 - Wizards的收入和运营利润率展望上调，消费者产品业务指导不变，因结果范围较广；若关税影响处于较高端，消费者产品业务收入损失和运营利润率会下降，若处于较低端则接近原指导，Wizards的增长和成本节约计划有助于抵消影响；定价将与零售合作伙伴讨论，尽量选择有创新和吸引力的产品，避免在可能的情况下转嫁价格，优先考虑驱动份额和货架空间机会 [140][141][147] 问题12: 与零售商关于假期订单的对话情况，以及零售商做出决策的时间 - 与零售商的讨论很灵活，目前处于4月，假期还远，预计第二季度订单模式会有重大转变，下半年收入仍占65%左右，库存将更多集中在第三和第四季度，零售商在5 - 6月或接近假期重置（9 - 10月）时做决策，消费者产品业务第二季度会下降，随后回升 [154][155][158] 问题13: Monopoly Go的发展势头、成功因素和展望 - Monopoly Go游戏粘性强，玩家参与度高，与主要合作伙伴举办活动，如即将与星球大战合作；公司认为之前每月约1000万美元收入的指导对全年剩余时间合理 [160][161] 问题14: POS收入表现好但市场份额表现弱的原因，以及价值价格点的消费者行为 - 年初与零售合作伙伴的库存较精简，有机会提升；玩具类别第一季度表现良好，复活节正常，消费者购买玩具是基于场合或激情，行为正常 [166][169][170] 问题15: Wizards业务在其他国家的采购情况，以及POS的亮点 - Wizards业务关税暴露约500 - 1000万美元，主要制造地是美国，也在日本和欧洲有制造，从中国进口的主要是D&D盒装套装；POS亮点包括My Little Pony、Monopoly Go、Transformers、Beyblade和Marvel [174][175][177]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总收入增长4%至1.954亿美元，调整后EBITDA增长3%至7450万美元 [5][14] - 第一季度销售和行政费用增长1%至5090万美元，利息费用减少450万美元至820万美元，有效税率从23.6%升至24.6% [18] - 年初至今现金流为5400万美元，上年同期为5900万美元，租赁设备采购为1200万美元，上年同期为7900万美元 [18][19] - 公司更新全年财务展望，预计总收入在9.2亿 - 9.6亿美元之间，调整后EBITDA在3.43亿 - 3.55亿美元之间，租赁设备资本支出在1.15亿 - 1.25亿美元之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 移动模块化业务 - 调整后EBITDA增长10%至4760万美元，总收入增长3%至1.319亿美元，租赁收入增长3%，租赁相关服务收入增长22%，销售收减少11% [14] - 租赁利润率从57%升至60%，平均机队利用率为74.6%，上年同期为78.7%，月每租赁单位收入增长8%至831美元，过去十二个月新发货的平均月每单位收入增长12%至11.94美元 [14][15] - Mobile Modular Plus收入从720万美元增至860万美元，现场相关服务收入从320万美元增至410万美元 [16] 便携式存储业务 - 调整后EBITDA为860万美元，较上年减少25%，租赁收入减少13%至1610万美元，租赁利润率从87%降至84% [16][17] - 平均租赁设备数量减少10%，季度平均利用率为60.2%，上年同期为69.8% [17] TRS RenTelco业务 - 调整后EBITDA为1790万美元，较上年减少3%，总收入增加130万美元或4%至3500万美元，租赁收入略有增长 [17] - 季度平均利用率为61.6%，上年同期为56.5%，租赁利润率从36%升至40%，销售收入增长17%至800万美元，毛利为370万美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内收入占公司业务的95%以上，公司对今年下半年的潜在需求强度和上行空间持谨慎态度，建筑行业项目出现延迟和取消情况，可能对模块化和便携式存储业务产生负面影响 [20] - 过去三年McGrath国际收入占比在24%左右，均来自TRS业务，关税可能削弱TRS部分国际交易的经济吸引力 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点仍在模块化业务，致力于成为客户的解决方案提供商，将继续发展Mobile Modular Plus、现场相关服务和定制销售业务，扩大新地理区域市场，并拥有强大的并购管道 [11] - 公司拥有弹性商业模式，广泛的客户基础和经常性租赁收入提供稳定性，若需求下降，可降低费用和租赁设备资本支出以改善现金流 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年关税对业务影响有限，公司拥有机队，运营和维修材料成本增加不显著，部分材料已提前采购，对中国关税的敞口也有限 [9] - 目前公司项目活动水平良好，但担心下半年市场中部分公司因关税、成本、经济增长和政府支出削减等不确定性而放缓新项目启动 [10] - 第一季度业务表现稳健，第二季度前景乐观，预计关税和贸易政策干扰对2025年财务表现影响相对有限，但整体经济不确定性可能导致下半年租赁和销售项目延迟或减少 [22] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提醒，管理层发言中包含前瞻性陈述，不保证未来业绩，实际结果可能与预期有重大差异，重要影响因素已在公司Form 10 - K和其他SEC文件中披露 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：移动模块化业务教育租赁订单流情况如何？ - 第一季度教育租赁预订量略少，但4月开始有更多订单，教育业务资金和需求情况未变，与一般建筑活动关联不大，预计全年表现良好，下季度会有更多报告 [27][28] 问题2：移动模块化业务商业项目规模情况如何？ - 大型项目进展稳定，小型项目存在更多不确定性，市场活动水平良好，但部分客户在下半年行动可能会更谨慎 [30] 问题3：新发货月每单位收入增长出现轻微减速，如何评价定价环境？ - 公司在定价方面表现良好，该指标增长反映了基本单位定价的健康变动和合同中增加服务，且新设备定价高于旧设备，机队更替有机会提高每单位收入 [34][35][36] 问题4：新发货月每单位收入与总机队每租赁单位收入差距超40%，如何看待？ - 这种差距合理，机队更替可重置定价带来收入提升，但当前商业建筑市场低迷，租赁设备数量减少是挑战 [37][38] 问题5：TRS业务租赁收入增长的需求趋势和背后原因是什么？ - 并非偶然现象，此前表现较弱的半导体和计算机业务本季度大幅增长，客户延迟的项目开始启动，预计该趋势将持续 [39][40] 问题6：公司下调全年指引的原因是什么？ - 目前情况多变，2月时公司对年初业务开局感觉良好，但4月关税政策的猜测、宣布和变动带来更多不确定性，虽公司业务未出现明显取消或延迟情况，但担心客户决策和项目启动会变慢，影响公司收入 [43][44][45] 问题7：TRS业务第一季度增长能否持续到下半年？ - 该业务开局良好，前三个半月业务势头稳健且广泛，但下半年存在未知影响，需保持谨慎，该业务租赁期限短、周转快，7月会有更明确看法 [48][49][50] 问题8：便携式存储业务未来几个季度利润率如何变化？ - 第一季度表现符合预期，租赁相关服务利润率面临压力，行业内部分企业通过调整交付费用等竞争，公司会采取措施保护整体租赁定价，未来几个季度利润率情况预计与当前相符，公司将努力逐步改善 [52][53][54] 问题9：如何管理便携式存储设备利用率，是否考虑出售设备？ - 公司拥有高质量机队，设备使用寿命长，无需短期内采取紧急行动，虽多地设备数量可能过剩，但会努力投入使用，利用率低时会考虑出售 [55][57][59] 问题10：是否会加速翻新现有设备而非购置新设备？ - 从自由现金流角度看，这是公司首选运营方式，总体方法与2月表述无变化 [60] 问题11：若关税影响扩大，是否会拖累指引下限，修订范围是否已考虑额外疲软因素？ - 公司此前已分析需求、成本等方面受关税影响情况，2025年影响有限，部分成本影响在下半年，主要担忧是宏观不确定性使客户决策和项目启动变慢，目前看法较2月更谨慎 [61][62][63] 问题12：Mobile Modular Plus业务运营进展、市场接受度和客户需求情况如何？ - 客户对公司产品接受度良好，公司能灵活满足客户需求，销售团队在将产品融入租赁业务方面取得进展，且会持续推进 [67][68] 问题13：销售团队如何适应市场项目情况，是否会加强对Modular Plus或现场相关业务的关注？ - 销售团队能积极应对大小项目，人员积极性高，会努力拓展业务 [69][70] 问题14：现场相关服务在模块化业务量下滑情况下仍快速增长的原因是什么？ - 现场相关服务在项目中占比可观，收入确认与项目开始和结束有关，部分服务在项目结束时也可确认收入 [71][72] 问题15：客户犹豫情绪是否会降低Modular Plus和现场相关业务收入的潜在增长率？ - 若新发货速度放缓，会使这些业务增长更具挑战，但这是长期举措，公司认为从长远看会有积极发展 [73][74][75] 问题16：2025年地理扩张的重点、有机和并购驱动情况如何？ - 地理扩张是今年重点，虽今年收入增长有限，但会投入基础设施，大部分可控扩张是有机的，合适的并购机会也会考虑 [76][77] 问题17：公司并购管道情况如何，如何结合现金使用和杠杆情况看待？ - 市场有较大机会，公司与行业内潜在交易对象有沟通，希望在2025年完成部分交易，当前杠杆水平适合进行明智的并购 [85][86] 问题18：公司人才招聘情况如何，对人才水平是否满意？ - 去年因并购搁置部分招聘，并购终止后恢复招聘，市场情况良好，能招到所需人才，对候选人质量满意 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度核心运营收益2000万美元，摊薄后每股收益0.22美元；GAAP净利润1910万美元，摊薄后每股收益0.21美元 [6][7] - 季度末总资产115亿美元，较去年底减少3.855亿美元 [11] - 客户存款增加1.138亿美元，净息差提高10个基点至3.22%，净利息收入达8580万美元，较上一季度增加80万美元 [7][8][13][14] - 信贷损失拨备600万美元，较第四季度增加200万美元；净冲销760万美元，其中520万美元此前已预留 [15] - 非利息支出（不包括合并费用）为5900万美元，较第四季度减少130万美元 [16] - 合并费用为97.1万美元，有效税率因此提高；不包括合并费用，运营每股收益为0.22美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款总额减少1.366亿美元，商业房地产和设备融资分别下降1.35亿美元和3200万美元，商业贷款增长；业主自用商业房地产减少1000万美元，投资性商业房地产组合减少1.25亿美元，占总风险资本的比例降至375% [12] - 专业车辆组合持续缩减，本季度减少2900万美元至2.67亿美元 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 一月公司预计市场利率将逐渐恢复正常，但市场不确定性增加、波动性加剧 [8] - 穆迪经济情景权重保持不变，基线情景40%、温和衰退情景35%、近期强劲增长情景25% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有意收缩贷款组合，减少商业房地产风险敞口，同时增加对一般商业和工业市场的参与 [7] - 预计2025年剩余时间贷款组合实现低个位数增长，存款增长4% - 5%，非利息收入每季度在500万 - 650万美元之间 [19] - 全年管理费用（不包括合并相关成本）控制在2.47亿美元以内，有效税率预计在24.25%（不包括不可抵扣的合并费用影响） [20] - 与Berkshire Hills Bancorp的合并交易进展顺利，监管申请已提交，股东会议定于5月21日，预计2月完成交易，核心银行平台和相关技术已确定，系统转换计划于2月进行 [9][20][21][22][23] - 大型银行对业务态度谨慎，小型银行更激进，公司凭借全方位服务吸引客户 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率环境、关税潜在影响以及客户反应仍不确定，需不断调整策略 [18] - 净息差适度改善的不确定性增加，目前预计第二季度提高4 - 8个基点，取决于市场条件、存款流动和美联储行动 [18] - 关税对业务有抑制作用，但尚未产生实际影响，信贷管理已将其纳入新信贷的审批流程 [37] 其他重要信息 - 董事会批准维持季度股息每股0.135美元，5月23日支付给5月9日登记在册的股东 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 25个基点的美联储降息对独立运营的净息差有何影响 - 这取决于收益率曲线的变化，如果短期收益率曲线略微变陡，对公司有利；一般来说，短期利率下降而中长期利率不变是有益的 [29][30] 问题2: 第二季度净息差提高4 - 8个基点的指引是否考虑了美联储降息 - 该指引未考虑第二季度美联储降息 [32] 问题3: 710万美元的商业贷款冲销情况 - 这是一笔约1300万美元的大型商业和工业信贷，公司已为其预留约500万美元的特定准备金，额外拨备用于覆盖全部冲销，实际是一笔票据出售 [35] 问题4: 关税对设备融资和制造业贷款业务的影响 - 信贷管理密切关注，客户业务活动减少且感到不安，关税已成为新信贷审批的考虑因素，但尚未产生实际影响 [37] 问题5: 目前贷款定价情况、新增商业和工业贷款的转化率及预期 - 公司对新增商业和工业贷款持谨慎乐观态度，贷款申请管道情况良好，贷款质量较高，定价合理；大型银行态度谨慎，小型银行更激进，公司的全方位服务吸引了客户；本季度新发放贷款1.11亿美元，加权平均票面利率为718个基点，整体贷款加权平均票面利率约为591个基点 [46][47][48] 问题6: 第二季度费用预期 - 预计与第一季度基本持平，公司全年有预算目标，目前费用控制良好；考虑到与Berkshire Hills的合并，公司在招聘和人员替换方面较为谨慎，营销费用也有所减少 [51][52][53] 问题7: 760万美元的商业和工业贷款冲销中，710万美元的贷款类型 - 该贷款来自食品制造业，是一家家族企业被私募股权公司杠杆收购后经营未达预期 [61] 问题8: 专业车辆业务本季度的冲销情况 - 冲销金额极小 [63] 问题9: 1100万美元的办公室贷款情况 - 该贷款处于预还款状态，即将关闭，预计不会产生额外损失 [65][66] 问题10: 整个贷款组合的评级通过率 - 约为95% [68] 问题11: 3月的净息差 - 为3.23% [72] 问题12: 与Berkshire Hills合并后，如何提升公司价值以及对股票回购的考虑 - 合并交易将带来运营效率提升和购买会计处理的好处，有助于提高公司业绩；目前讨论股票回购还为时过早，董事会将根据合并后的资本比率和资产负债表结构，评估资本机会并优化资本结构 [76][79] 问题13: 合并后是否计划将Berkshire Hills的股息率提高到与Brookline目前相同水平 - 是的，这仍然是计划 [82] 问题14: 商业房地产贷款后续的缩减计划以及合并后是否继续 - 第一季度商业房地产贷款缩减速度略快于原计划，未来大幅缩减的可能性不大；合并后公司将重新评估商业房地产业务，不会将其作为重点，更倾向于将资金用于服务现有客户 [86][87][88] 问题15: 下半年费用增长的驱动因素 - 没有特定因素，这是原预算安排，目前两家公司的费用控制情况都很好 [91][92] 问题16: 系统转换时间是否与原计划一致，对成本节约时间有何影响 - 转换时间比原计划稍晚，部分成本节约会稍有延迟，但由于两家公司目前成本控制良好，预计不会产生重大影响，从经济角度看最终可能更有利 [94][96] 问题17: 公司在剑桥市场和实验室业务的风险敞口以及市场动态 - 公司在这些领域的风险敞口较小，实验室业务总计约5000万美元，分布在各地 [99][102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度交付1040套新房，平均售价69.3万美元，房屋销售收入7.21亿美元 [8][23] - 第一季度房屋建筑毛利率为23.9%，较去年同期增加90个基点 [8] - 第一季度净收入6400万美元，摊薄后每股收益0.70% [9][24] - 第一季度净新房订单1238套，每月每个销售社区的吸收率为2.8% [9][24] - 第一季度销售、一般和行政费用（SG&A）占房屋销售收入的14% [23] - 第一季度取消订单率保持在10%的较低水平 [26] - 第一季度土地和土地开发投资2.46亿美元，季度末拥有超3.5万个地块，其中52%通过期权控制 [26] - 第一季度回购7500万美元普通股，减少流通股1.9%，截至季度末，还有1.75亿美元的回购授权 [15][28] - 与去年同期相比，每股账面价值增长14% [15] - 预计第二季度交付1100 - 1200套房屋，平均售价67 - 69万美元，房屋建筑毛利率在21.5% - 22.5%，SG&A费用率在12.5% - 13.5%，有效税率约27% [29][30] - 预计全年交付5000 - 5500套房屋，平均售价66.5 - 67.5万美元，房屋建筑毛利率在20.5% - 22%，SG&A费用率在11.5% - 12.5%，有效税率约27% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 房屋销售业务第一季度表现良好，交付量接近指导上限，销售收入和毛利率均有不错表现 [23] - 第一季度新社区开业18个，关闭16个，季度末有47个活跃销售社区，预计全年开业65个社区，年末有50 - 60个活跃社区 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度西部市场吸收率为3.2%，内陆帝国、拉斯维加斯和西雅图市场需求强劲；东部市场吸收率为3.2%，华盛顿特区地铁和罗利分部需求旺盛 [24] - 夏洛特市场情况有所降温 [25] - 4月吸收速度变得有些不稳定，第二套房升级和活跃成年人市场表现相对较强，第一季度这两个细分市场的吸收率分别为3.2%和3.4% [68][69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司差异化战略是提供创新设计和高端品牌体验，社区位于顶级市场的核心位置，通过结合有针对性的激励措施和积极的抵押贷款融资解决方案来满足客户需求 [11][12] - 公司积极平衡风险缓解与机会，采取有纪律和前瞻性的资本投资方法，包括土地承保和交易结构调整，以更好地反映当前市场动态 [13] - 公司在犹他州、奥兰多、佛罗里达州新士麦那海滩和沿海卡罗来纳州进行新市场扩张，这些市场具有长期发展机会 [16][17] - 行业面临国际贸易紧张局势和新关税等不确定因素，但公司认为2025年第二季度关税不会对成本结构产生重大影响 [10] - 美国住房市场存在严重短缺，人口结构和住房需求为行业提供了积极的长期前景，公司战略围绕高端生活方式品牌定位、提高运营效率、审慎资本配置和关注客户满意度展开 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 春季销售季节开局比往常缓慢，经济不确定性影响消费者情绪，但住房市场的长期前景仍然乐观，公司有能力应对当前的政治和经济波动 [7][9] - 公司对住房市场的长期基本面感到鼓舞，尽管市场近期波动，但潜在需求驱动因素为业务提供了坚实基础，公司有信心通过战略投资实现可持续业绩和为股东创造长期价值 [19][20][21] 其他重要信息 - 公司再次被评为2025年《财富》100家最佳雇主公司之一，这体现了公司卓越的企业文化 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司吸收速度低于目标，是否会重新调整目标，以及能在低于目标的情况下运营多久 - 公司原本目标是全年约3套的吸收率，目前认为2.5 - 3套更为合适，市场波动导致吸收速度不稳定，公司会在每个社区平衡价格和速度以实现最佳结果，不会通过增加激励措施来提高销量，2.5 - 3套的速度能带来理想的回报和盈利能力 [38][39][41] 问题2: 如何解释激励措施增加20个基点，但第二季度毛利率指引仅比第一季度低50个基点 - 这主要是社区交付组合的影响，一些高利润率社区的交付减少，而表现良好的部门往往是高利润率部门；部分激励措施用于设计工作室，该工作室毛利率超过40%，从毛利率角度看是更好的激励方式 [51][53][56] 问题3: 如果需求进一步放缓，公司会如何反应 - 2.5套的吸收率是一个底线，若需求更疲软，公司可能会增加激励措施；公司认为市场潜在需求仍在，只是消费者缺乏信心和清晰度，随着这些问题的解决，吸收率有望回升 [60][61][62] 问题4: 4月趋势与3月相比如何，不同价格点的需求趋势是否有差异 - 4月吸收速度变得有些不稳定；第二套房升级和活跃成年人市场表现相对较强，这些市场的买家在现有房屋中有更多权益，不需要太多融资帮助，随着对经济信心的增强，更多人会进入市场 [66][68][69] 问题5: 7.3%的激励措施是针对3月订单还是3月季度平均，4月情况如何 - 7.3%是3月订单的激励水平，4月的趋势与之相当 [73][74] 问题6: 第二季度毛利率指引与全年指引之间的差距原因是什么 - 全年指引中点意味着下半年毛利率为20%，部分原因是一些社区关闭，这些老社区受益于价格上涨和较高的利润率；激励措施也起到了一定作用，第一季度激励措施高于预期，全年指引假设7%的激励水平会持续到年底 [76][78][79] 问题7: 公司SG&A费用增加的原因是什么，长期目标是什么 - 增加原因包括新市场扩张部门产生了成本但尚未有相关收入，以及与疫情前相比存在工资和其他通胀压力；长期目标是在新市场达到规模后，将SG&A费用率恢复到疫情前的10% - 10.5%水平 [85][87][89] 问题8: 公司在新市场是否看到机会，是否有加速增长计划 - 公司认为当前是进入新市场的好时机，会有一些机会出现，如人才和土地交易；公司会保持谨慎和明智的承保，有信心在新市场实现明智增长；在新市场吸引到了合适的人才，这令人鼓舞 [92][94][97] 问题9: 如何解释全国新房销售数据与公司库存数据的差异，公司年末库存情况如何 - 公司认为这是不同业务模式的差异，公司更关注特定市场和社区，会根据吸收速度平衡开工量；年末库存情况取决于下半年的吸收情况，公司有能力根据市场需求灵活调整开工量 [101][103][109] 问题10: 公司支付9000万美元债务后，何时能看到利息费用降低的好处，这对削减库存以降低杠杆水平有何影响 - 随着时间推移，利息水平会下降，明年会有更大的好处，具体取决于库存消化速度；公司会根据库存消化情况逐步看到利息费用降低的影响 [110][112] 问题11: 市场表现不佳是买家问题还是竞争问题，第一季度交付和订单中首次购房者与其他类型购房者的比例如何，全年平均价格上调的原因是什么 - 市场表现不佳更多是买家心态问题，而非竞争因素；第一季度交付中，入门级约占41%，综合升级约占53%，订单比例大致相同；全年平均价格上调是因为组合更偏向西部市场 [119][120][125]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收9.419亿美元，较2024年增长5.4% [16] - 有机营收增长4%，得益于价格和销量有利因素，主要由美洲地区非住宅业务带动 [17][21] - 第一季度调整后营业利润率提高150个基点，因销量杠杆、有利组合和收购对利润率有增益作用 [17] - 调整后每股收益为1.86美元，较上年增加0.31美元，增幅20% [18] - 第一季度可用现金流约8300万美元，较上年增加5950万美元，增长近250% [20][28] - 预计全年可用现金流转化率为调整后净收入的85% - 90% [29] - 净债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为1.6倍 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 营收7.578亿美元，报告基础上增长6.8%，有机基础上增长4.9% [21] - 非住宅业务有机增长高个位数，住宅业务下降中个位数 [23][24] - 电子产品营收增长低两位数，是长期增长驱动力 [24] - 调整后营业利润2.209亿美元，较上年增长12%，调整后营业利润率提高130个基点 [24][25] 国际业务 - 营收1.041亿美元，报告基础上下降0.3%，有机基础上增长0.9% [26] - 调整后营业利润1880万美元，较上年同期下降2.6%，调整后营业利润率下降20个基点 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 非住宅市场，特别是机构垂直领域保持韧性，2024年教育领域市政债券发行创历史新高，对业务有长期支持作用 [32][55][56] - 住宅市场，美国住宅市场因高抵押贷款利率、关税不确定性和建筑成本等因素仍疲软，替换市场需求待观察 [100][103] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 坚持2025年全年调整后每股收益7.65 - 7.85美元的展望 [9] - 持续利用业务的强劲现金流，向股东返还现金并通过增值收购实现增长 [8] - 投资有机增长，如Schlage推出新产品，包括Schlage Sense Pro智能锁和Schlage Arrive智能WiFi插销锁 [10][11] - 进行并购，2025年以来完成三项附加收购，分别是美洲的Nextdoor公司、澳大利亚的Lamar和美洲的Trimco [12][13][14] 行业竞争 - 美洲住宅业务主要在墨西哥生产和采购，大部分产品符合USMCA标准，来自中国的采购占商品成本不到5%，其他国家累计占企业商品成本的5% - 10%，公司预计2025年关税成本约8000万美元，计划通过定价行动在全年营业利润和每股收益层面抵消关税影响 [33] - 在非住宅业务方面，最大竞争对手的业务布局与公司相近，一些小竞争对手进口业务占比可能更高 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是良好开端，业务模式展现韧性，扩大了行业领先的利润率，同时向股东返还资本并投资业务 [6][7] - 非住宅市场保持韧性，特别是机构垂直领域，业务的后期周期性质、积压订单和规格活动支持公司展望 [32][55] - 住宅市场预计会因2024年第四季度客户提前采购而受到一定影响，且由于关税和利率不确定性，市场仍疲软 [32] - 公司将保持灵活，根据情况调整策略，有信心实现全年展望 [8][31][46] 其他重要信息 - 公司获得盖洛普卓越工作场所奖，连续第二年获此荣誉 [35] - 即将在纽约举办投资者和分析师日活动，分享更多增长战略 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关税和附加费的动态及定价行动的匹配情况 - 最大的关税于4月初生效，公司在4月采取了定价行动，预计全年能覆盖关税成本，但第二季度可能有一个月的滞后影响 [42][43] - 公司会根据关税情况灵活调整定价，保持全年展望不变，致力于在营业利润和每股收益层面覆盖成本 [46][47] 问题2: 非住宅业务增长及是否存在提前采购情况 - 2024年第四季度关于提前采购的评论仅针对住宅业务，非住宅业务是订单即发货业务，目前未发现大量提前采购的证据 [50][51] 问题3: 机构垂直领域资本支出优先级变化 - 门、框架、锁和门五金业务是后期周期业务，一旦项目启动往往会完成，医疗和教育等机构垂直领域仍在增长且具有韧性 [55] 问题4: 公司供应链与竞争对手的比较 - 住宅业务方面，行业普遍从多个国家进口，公司主要从墨西哥进口且大部分产品符合USMCA标准，正在减少中国采购；非住宅业务方面，最大竞争对手业务布局与公司相近，一些小竞争对手进口业务占比可能更高 [59][60][61] 问题5: 规格作为领先指标的有效性 - 规格情况差异较大，大型项目的规格可能在实现收入前几年就已确定，小型项目可能只需几个月，对公司内部是捕捉项目业务的良好指标，但并非季度间的线性关系 [66][67] 问题6: 全年收入和利润率的进展情况 - 公司计划在营业利润和每股收益层面抵消关税成本，若关税大幅增加，可能对利润率产生负面影响 [70] 问题7: 第二季度的预期和框架 - 建模时应先考虑全年情况，再考虑季度情况，需注意价格成本的一个月滞后以及第一季度不寻常的税率 [80][81] 问题8: 市场推广和分销模式 - 公司拥有优秀的现场销售和营销团队，三分之二人员致力于通过建筑设计和终端用户咨询等方式产生终端用户需求，拉动产品通过渠道销售 [85] - 业务是订单即发货模式，目前未发现非住宅业务有大量库存积压，大型分销合作伙伴的销售情况良好 [86][87] 问题9: 定价的时间和幅度以及附加费与标价的转换 - 公司根据当前关税情况向渠道宣布了定价行动，后续会根据关税环境灵活调整 [92] - 目前选择附加费而非标价变更，会密切关注关税环境，保持灵活应对 [95][96] 问题10: 美洲住宅市场的替换需求和市场份额 - 美国住宅市场因高抵押贷款利率仍面临挑战，公司住宅业务约70%为售后市场，30%为新建市场 [103][104] - 公司专注于电子业务的增长，推出的新产品具有创新性和技术优势 [106][107] 问题11: 利润展望中价格生产率与通胀和投资的关系 - 公司目标是全年价格和生产率能覆盖通胀和投资，使该指标保持中性，季度间可能会有波动 [110][111] 问题12: 指南的机制和项目不确定性对销量的影响 - 收入指南未考虑关税相关的价格行动或附加费带来的增长，但营业利润指南已反映这些价格行动 [114][115] - 利率下降可能使许多已设计和规划的项目推进，但需等待更有利的投资环境 [119][120] 问题13: 近期市场担忧及公司业务势头 - 公司不按月份进行指导，但2024年底非住宅业务的良好势头延续至今，健康的售后市场、有韧性的机构垂直领域和新产品为全年指南提供信心 [124][125] 问题14: 欧洲市场情况 - 德国因政治动荡在2024年底业务放缓，目前有更多乐观情绪，但仍需观察；意大利团队表现出色，产品进入市场，市场份额有所增加 [127][129]