the state the 上下一下一下 i of the production 巴菲特先生目前持有的现金类资产超过3400亿美元，处于历史高位。老爷子正在用自己的方式向投资者警示美国股市当前的风险。 巴菲特先生说："只有在潮水退去之后，我们才能够知道谁在裸泳"。 JerryZang 瑞银的策略师认为，美国股市在2025年下半年将呈现下跌，标准普尔500指数在2025年底的目标点位为6100点，低于当前点位。 近期的一系列经济数据表明，美国经济正在下行，美国的就业市场出现了疲软趋势。笔者认为，随着特朗普总统推出的关税政策给美国经济带来的负面效果 的逐渐显现，美国经济的下行趋势会更加明显，下行的幅度也会增加。 在2025年余下的几个月中，即便美联储重启降息进程，但是由于美联储主席鲍威尔在降息政策上的谨慎态度，也由于美国经济的压力上升，美国股市未必会 出现大幅上涨的态势，下跌的可能性更大。 华尔街的一些机构也同样认为美国股市存在一定的下挫空间。不过，这种下挫是股市触及高位后的适度回调，还是恐慌性的重挫，尚需进一步的观察。 当前美国股市，无论从指数的高度，还是投资的集中度等指标都呈现了风险日益升高的态势。在这样的背 ...

美国经济与政策影响 - 美国经济呈现走弱迹象[1] - 新关税政策实施将对美国经济和通胀带来影响[1] - 关税新压力来袭 通胀温和抬升或抑制美国经济活力[1] 美联储政策预期 - 美联储9月降息概率为94.4%[1] - 经济放缓压力上升 美联储年内或再降息[1] 美股市场表现 - 上周美股整体呈现震荡反弹走势[1] - 纳指盘中再创历史新高[1] - 随着关税政策落地实施和财报业绩陆续披露 美股后市或将高位震荡[1]

关税政策的经济影响 - 2023财年美国关税收入达793亿美元 较2018年前平均水平增长近一倍[2] - 特朗普时期对中国商品加征的关税成本主要由美国进口商和消费者承担 美联储研究显示转嫁比例接近100%[2] - 美国洗衣机产量在2018年加税后两年内增长50% 但消费者价格同步上涨 洗衣机均价提高86美元 干衣机贵92美元[6] 行业数据与政策效果 - 2019年钢铝关税实施期间美国制造业就业减少4万个岗位 与政策宣称的复苏目标相悖[4] - 高关税引发贸易伙伴反击 2018-2020年美国农产品出口大幅下降 农业部补贴支出升至历史高位[6] - 美国平均关税水平在发达国家中偏高 对中国欧盟部分商品税率达基准三倍[6] 财政与政治策略 - 关税收入仅占美国财政预算不足2% 政策变动难以造成系统性经济冲击[6] - 政策形成双重成本结构：进口商品价格上涨与出口行业受反制措施冲击[6][8] - 关税政策被塑造为政治资产 既可作为对外强硬象征 又为潜在经济波动预设责任归因[8][10] 市场传导机制 - 价格传导链条显示关税成本最终由终端消费者承担 但该环节在公共叙事中被弱化[2][10] - 政策保护效应集中于特定产业（如家电） 但消费者支付溢价超过厂商收益[6] - 就业市场数据与政策宣称效果存在偏差 行政干预数据发布的事件记录[4]

经济学家预测与实际经济表现的差异 - 经济学家普遍预测特朗普加征关税将导致美国消费者承担额外成本并拖垮经济，但四个月后美国经济仍保持稳定 [1] - 经济学家理论认为关税成本将转嫁至消费者，导致通胀飙升、消费放缓、企业投资下滑和就业萎缩，但实际未出现 [3][4] - 美国经济增长已开始放缓，通胀抬头，滞涨迹象显现，但未达到经济学家预测的衰退程度 [5] 关税对美国经济的实际影响 - 耶鲁预算实验室预测关税将使美国经济增长减少0.5个百分点，GDP持续低于无关税情况0.4个百分点 [6] - 0.5个百分点的经济增长损失相当于1500亿美元，相当于全美家庭每年损失1000美元 [7] - 美国进口商品仅占GDP的11%，经济主体由受关税影响较小的服务业构成，因此关税影响有限 [9] 美国经济表现稳健的原因 - 特朗普在关税政策上保持克制，如降低对日本和欧盟的加税幅度，避免极端影响 [9] - 美国在新冠疫情期间仍是发达国家中增速最高的经济体，人工智能对经济增长形成支撑 [9] - 汽油价格下跌抵消了部分商品价格上涨的影响，年初企业进口激增也帮助遏制通胀 [10] - 美国股市在人工智能加持下创下新高，削弱了关税的负面影响 [10] 美国经济的结构性优势 - 美国拥有丰富的自然资源、高素质劳动力、顶尖学府和科技公司，美元作为世界货币增强抗冲击能力 [12] - 美国战略资源使其能够一定程度自给自足，进口依赖度低（仅占GDP的11%），关税政策更易推行 [12] 关税的潜在长期影响 - 贸易、移民、科研和创新等美国发展基石可能因关税政策受到破坏 [13] - 通胀和商品价格上涨可能对未来经济走向带来不确定性 [14]

关税政策对美国经济的影响 - 特朗普政府关税行政令于8月7日生效，对数十个贸易伙伴加征关税，经济后果已对美国经济产生显著损害 [1] - 自4月特朗普首次推出关税政策后，美国经济发生变化，就业增长开始停滞，通胀压力悄然上升 [1] - 更高的关税价格会降低工人的实际工资，经济生产力下降后企业无法支付与以往同等水平的实际工资 [1] 经济学家对关税政策的评估 - 许多经济学家警告，关税政策带来的风险在于美国经济可能面临持续性侵蚀，而非瞬间崩溃 [1] - 关税的影响像齿轮里掺入细沙，会慢慢拖慢整个经济的运转 [2] - 特朗普政府的关税政策正缓慢地重新引发通胀，并拖累美国经济增速 [2] 关税政策引发的全球不确定性 - 关税在美国和全球范围内引发严重的不确定性，目前尚不清楚如何结束 [2] - 特朗普在短短六个月内重塑全球贸易格局，颠覆长达一个世纪的惯例 [2] - 与特朗普1月就职时相比，几乎所有进入美国的商品都要缴纳更高税费，可能再次扰乱全球经济 [2]

美国2025年二季度GDP表现 - 美国二季度GDP季环比折年增速初值为3%，高于彭博一致预期的2.6%与亚特兰大联储GDPNow的2.9%，同比增速持平于2% [1] - 季调后不变价GDP金额为5.9万亿（折年数23.7万亿美元），同比增2%，环比折年增3%，在2022年以来14个季度中增速排名第5 [1] - 预计2025年美国实际GDP增速大概率不低于2%，因一季度同比增速同样为2% [1] GDP构成与消费数据 - 个人消费占GDP68%，6月零售销售7200亿美元（环比+0.6%），上半年累计4.2万亿美元（同比+4.3%），增速高于疫情前均值 [2] - 核心零售销售（占比75%）6月5330亿美元（同比+4.1%），上半年累计3.2万亿美元（同比+4.2%），表现优于2012年以来多数年份 [2] - 6月非农时薪36.3美元（7月预计36.4美元，同比+3.9%），销售总额同比增速连续5个月超3%，支撑经济"基本盘" [2] - 耐用品新订单上半年累计1.8万亿美元（同比+11%），创20年来除2021年外的最高增速 [2] 贸易与投资动态 - 二季度GDP增速3%中，净出口贡献5%（因贸易逆差缩减51%至1921亿美元），但个人消费/投资/政府支出合计贡献为-2% [4] - 商品及服务出口8465亿美元（同比+6%），进口10286亿美元（同比-2%），进口环比折年率-30.3%显著拖累贸易数据 [4] - 二季度私人投资环比折年率-15.6%（vs一季度+23.8%），对GDP贡献-3.1%，其中私人库存减少260亿美元导致贡献率下滑至-3.2% [6] - 住宅类固定资产投资环比折年率-4.6%，延续2021年下滑趋势，上半年新房销售35万套（同比-4%），成屋销售393万套（同比-1.3%） [6] 劳动力市场与政策影响 - 7月新增非农就业7万人（大幅低于预期），5-6月数据下修超80%至2万/1万人，ADP三个月累计新增11万人（低于2024年月均14万人） [5] - 失业率4.2%呈现边际上行趋势，可能升至4.3%~4.5%，反映高利率与关税对就业市场的损害 [5] - "对等关税"政策短期抑制个人消费与投资，日用消费品价格上涨，制造业原料供应不稳定可能拖累项目进度 [3] 经济总体评估 - 美国经济呈现"健康与隐忧并存"格局，贸易逆差缩减与消费韧性支撑增长，但投资下滑与就业疲软构成结构性挑战 [7] - 高利率与关税冲击下，严重经济危机可能性低，经济稳健表现仍是全球市场"压舱石" [7]

经济数据争议 - 美国总统特朗普召集记者展示图表 声称美国经济依然稳健[1] - 劳工统计局发布上月就业数据后引发经济担忧 特朗普因对数据不满解雇劳工统计局局长[1] - 保守派学者穆尔展示系列图表称赞特朗普经济表现 同时淡化前总统拜登的经济成绩[1] 数据准确性争议 - 穆尔称收集数据证明特朗普解雇劳工统计局局长决定正确[1] - 穆尔指出劳工统计局报告高估拜登任期最后两年创造的就业岗位数量[1] - 特朗普认为劳工统计局故意高估就业数据[1] 相关人员背景 - 陪同特朗普讨论经济问题的穆尔是保守派智库传统基金会学者 曾合著《特朗普经济学》[1] - 特朗普在第一任期内曾提名穆尔担任美联储理事 后在参议院遭遇阻力撤回提名[1]

美国非农就业数据异常 - 7月美国非农就业仅新增7.3万个岗位，远低于预期并跌破10万荣枯线，前两月数据被大幅下修25.8万 [1] - 失业率反常上升0.1个百分点至4.2%，与就业岗位减少现象矛盾 [1] - 劳工统计局局长被解职事件直接引发全球金融市场下跌，美联储降息概率飙升 [1] 数据修正与市场反应 - 5月就业数据从14.4万修正至1.9万（减少12.5万），6月从14.7万修正至1.4万（减少13.3万），两月合计修正25.8万 [4] - 数据公布后道指、标普下跌近2%，纳斯达克跌幅超2.6% [4] - 私营部门ADP报告显示6月减少3.3万个岗位，与官方数据14.3万新增形成巨大差异 [3] 政治博弈与数据可信度 - 特朗普政府被质疑通过修正就业数据掩盖经济疲软，2025年一季度经济萎缩0.5% [6] - 劳工部数据被指为政治操作工具，民主党借机攻击特朗普经济政策 [7] - 特朗普公开指控劳工统计局伪造2024年大选前就业数据，称其虚增约100万个岗位 [10] 美联储政策与全球影响 - 美联储理事沃勒和鲍曼表态支持降息，施压鲍威尔改变"按兵不动"政策 [8] - 市场预期美联储降息将缩小中美利差，为中国货币政策提供操作空间 [8] - 恒生科技指数年内上涨22%，显示外资加速回流中国A股及港股市场 [8]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡，市场关注焦点转向美国经济和降息前景，在不断验证下市场情绪面临反复，后续若滞胀甚至衰退情景逐渐明朗，黄金上方空间可能再度打开，贵金属震荡趋势中维持回调买入思路 [1] 相关内容总结 经济数据与市场反应 - 上周美国二季度GDP年化季率3%反弹超预期，周度初次领取失业金人数维持低位，但7月非农录得增长7.3万人远低于预期的11万人，且前两个月大幅下修25.8万个岗位，市场对经济数据真实性和美国经济前景担忧加剧 [1] - 美联储7月议息会议维持利率不变，鲍威尔重申根据经济数据决定未来政策，随着非农大幅回落，交易员完全定价年底前美联储降息两次，9月降息概率升至90% [1] 关税相关 - 欧盟将把对美国的贸易反制措施暂停6个月，等待特朗普本周就汽车关税及豁免采取行动 [2] - 特朗普称将大幅提高印度关税税率，因该国购买俄罗斯原油，印度回应指责毫无道理 [2] - 瑞士政府计划8月7日之后与美国继续会谈，决心向美国提出更具吸引力的提议 [2] 美联储官员表态 - 美联储戴利称降息时机临近，年内降息次数更有可能大于两次 [2]

劳动力市场数据 - 美国2025年7月失业率上升至4.248%，接近4.3%的关键水平[5][7] - 7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期的10.4万人，前两个月数据合计下修25.8万人[5][8] - 劳动参与率下降0.1个百分点至62.2%，55岁以上人群参与率上升0.1个百分点[7][25] 行业就业情况 - 7月私人部门5个行业就业减少，教育和保健服务新增就业最多达7.9万人[9][32] - 去除政府部门后，私人部门新增就业8.3万人，政府就业减少1万人[9][32] 市场反应 - 期货市场对9月降息概率预期从41%大幅上调至80%，全年降息2次及以上概率升至87%[11][38][39] - 国债收益率显著下行，2年期下跌25个基点，10年期下跌14个基点[12][43] - 美股三大指数全线下跌，纳斯达克跌幅最大达2.2%[12][42] 经济指标 - 3个月平均新增非农就业降至3.5万人，6个月平均降至8.1万人[27][28] - 时薪同比增长3.91%，环比增长0.33%，周工作时间增加0.1小时至34.3小时[34][35] 风险提示 - 美国经济可能超预期放缓，存在提前降息风险[12][100] - 特朗普政府政策不确定性可能影响市场预期[12][99]