美方高层释放贸易战缓和信号 - 美国总统特朗普表示将“大幅降低”对中国的高额关税 当前关税为145% 但不会降至零 并称双方会表现友好 若达成协议关税将下降[2] - 美国财长贝森特表示高关税是不可持续的 预计中美贸易战将“降级” 其言论最初由彭博报道后 标普500指数上涨了2.5%[2][3] - 贝森特在私人投资者峰会上预计 特朗普与中国的贸易战在“不久的将来”将“出现缓和” 并认为“没有人认为目前的关税税率水平可以持续”[3] 美方对谈判的立场与预期 - 贝森特坚称特朗普政策的目标“并不是脱钩” 但达成一项全面协议可能需要两到三年的时间 任何协议都需要重新平衡贸易以使美国增加制造业[4] - 白宫新闻秘书莱维特对与中国的谈判持积极态度 试图向金融市场保证谈判即将取得进展 但未表示谈判已经开始 并称特朗普正在“为与中国达成协议创造条件”[4] - 特朗普避免证实他是否认为与中国的局势不可持续 在回应相关问题时顾左右而言他[4] 市场反应与背景 - 自特朗普于4月2日推出全面关税以来 美国股市和国债遭受重创 特朗普随后宣布对大多数国家实行为期90天的暂缓关税 但对中国货物征收的145%的关税仍然有效[5] - 彭博亚洲首席经济学家表示 市场对中美达成类似1985年广场协议的汇率协议抱有希望 但其团队对此表示怀疑 认为中国寄希望于冷静的贸易谈判而非仅关注汇率的协议[5] - 多位经济学家分析指出 由于市场暴跌和美国国债收益率高企 特朗普面临更大压力需要尽快达成协议 而中国可能因此不需要提出太多让步[5]

美元指数短期逻辑 - 特朗普宣布"对等关税"政策后美元指数不涨反跌，日元和瑞郎作为避险货币表现亮眼 [1][2] - 加征关税落地前谈判窗口期存在不确定性，预计美元指数短期维持高波动 [1][2] - 中期交易逻辑取决于美国与欧日等非美经济体的货币政策差异及基本面表现，贸易逆差收窄或顺差无法单独支撑美元走强 [1][2][5] 美元长期逻辑矛盾点 - 加征关税可能引发贸易国货币贬值，与弱美元政策目标矛盾 [1][5] - 弱美元政策需同盟配合人为操纵，与维持美元国际货币地位存在冲突 [1][5] - 关税背景下美国通胀反复可能限制货币政策宽松空间，美元指数难以大幅走弱 [1][5] 特里芬难题与美元困境 - 美元作为国际货币需保持币值稳定（要求经常账户顺差），但全球经贸扩张又需美国通过逆差输出美元，形成结构性矛盾 [3] - 当前美国美元债务高企，长期可能削弱市场对美元的信心，与经济实力匹配要求产生冲突 [3] 广场协议历史启示 - 20世纪80年代美国通过"广场协议"联合多国干预外汇市场推动美元贬值，但贸易逆差仅阶段性收敛后再度走阔 [4] - 当前美国面临类似"双赤字"格局，但再工业化进程缓慢且难以说服欧盟协助达成新干预协议 [4]

行业周期与投资哲学 - 强周期行业与园艺存在共通性 周期性行业如航运钢铁 房地产 证券等在底部表现惨淡 但周期复苏后可能实现暴利 类似花园三宝(月季 绣球 铁线莲)冬季枯萎春季繁盛的现象 [6][8] - 证券行业当前处于周期底部 与前几年明星分析师和基金经理名利双收的盛况形成鲜明对比 [9] - 行业出清需要三大要素 低利润 减少信贷扩张 产能关停 类比植物春化需要的低温 控水和修剪 地方政府过度保护可能延缓出清进程 [13][14] 证券行业现状与展望 - 证券基金行业产能过剩问题尚未解决 研究分佣细分领域集中度最低且持续下降 分析师团队规模膨胀显示行业仍需出清 [15] - 参考日本经验 即便在减量市场中完成出清后仍可重现繁荣 如日本经历失去30年后房价股指创新高 但过程可能痛苦 [15][48] - 货币宽松与财政发力不同步导致市场炒作概念股 妖股活跃而蓝筹股低迷 类似花园多雨少阳环境滋生蘑菇而非开花 [17] 宏观经济比较研究 - 中国当前经济阶段更接近日本80年代初而非90年代 城镇化率66%相当于日本六七十年代水平 人均GDP仅为美国1/4 [28][36] - 居民杠杆率低于日本90年代水平 与日本80年代初居民杠杆停滞期相似 当时日本经历4-5年房价股市回调但被历史忽略 [28][30] - 汇率表现矛盾点 若参照日本90年代则应预期人民币升值而非贬值 因日元1990-2012年间对美元升值100% [32][33] 国际环境与政策类比 - 特朗普第二任期可能复制里根时代政策转向 新任财长贝森特主张财政紧缩 或推动类似广场协议的汇率协调 鼓励人民币升值和内需刺激 [37][45][47] - 当前中国资产价格处于低谷 若达成类广场协议反而有助于走出通缩 与日本86年签署时资产泡沫已形成的情况截然不同 [47] - 美国80年代政策调整后实现财政贸易赤字改善 利率下行美元贬值 股市震荡走高 但美元贬值削弱海外投资者收益 [41][43][44] 地产周期与行业转型 - 全球地产泡沫案例显示多数3-4年企稳5-6年回升 中国调整已超三年且新开工下降70% 叠加城镇化需求与利率下行 具备企稳条件 [52] - 证券行业从业者需做好转型准备 参考李子柒跨界成功案例 但行业出清后仍存长期机会 [51]