财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为935亿美元 包含21亿美元有利的外汇折算影响 超出预期中点约35亿美元 [11] - 调整后EBITDA利润率为167% 超出预期中点180个基点 主要受益于经常性收入组合优化和成本控制 [12] - 第二季度GAAP每股收益为07美元 调整后每股收益为149美元 包含1100万美元合资企业减值费用 [13] - 自由现金流达106亿美元 其中第二季度为88亿美元 得益于营运资本管理和客户预付款 [14] - 杠杆率从第一季度的38倍降至34倍 银行杠杆率为28倍 流动性达130亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - JBT部门收入同比增长13%（恒定汇率下11%） 调整后EBITDA为82亿美元 利润率提升220个基点至18% [13] - MREL部门调整后EBITDA为75亿美元 利润率155% 主要受益于整合协同效应和肉类/鱼类业务利润率改善 [14] - 家禽行业作为最大终端市场持续贡献设备投资 相关项目管道预计将支撑明年需求 [6] - 肉类、饮料、果蔬及即食餐需求良好 但制药和宠物食品表现疲软 海鲜和物料处理保持中性 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA地区表现最强 北美相对疲软但需求环境整体稳固 拉丁美洲强劲 亚太地区波动 [7][8] - 季度订单总额938亿美元 包含22亿美元有利的外汇折算影响 期末未交付订单达140亿美元 [6][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过整合JBT和Morrell的互补产品组合 提供全生产线解决方案 增强自动化、产量和效率 [17][25] - 在禽类加工中推出集成生产线和软件解决方案 帮助客户减少三分之二的修剪浪费并提高20%吞吐量 [18] - 正在评估优化全球制造设施产能利用率 以应对关税变化 包括将部分零件采购从欧洲转移至美国 [9][57] - 目标到2027年在鱼类和肉类业务实现15%左右利润率 相关业务收入约50-60亿美元 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管部分CPG公司和餐饮业面临消费者转向性价比趋势的压力 但公司广泛的产品组合能适应消费模式变化 [6] - 预计2025年全年收入为370亿美元（中点） 调整后EBITDA利润率1525%-16% 调整后每股收益545-615美元 [15] - 第三季度收入预计环比持平 利润率将下降约100个基点 主要受关税成本增加和收入组合影响 [16] - 关税预计在第三季度产生1000万美元净影响 第四季度增至1500万美元 部分影响可能延续至2026年上半年 [57][58] 其他重要信息 - 第二季度实现500万美元运营费用协同节约和300万美元供应链协同节约 预计2025年总协同节约35-40亿美元 [11] - 美国农业部批准家禽生产线速度从140bpm提升至250bpm 需在检测环节采用特定变通方案 为公司创造新机会 [31][33] 问答环节所有的提问和回答 关于家禽行业周期和投资可见性 - 家禽公司当前盈利良好 投资集中在绿地设施、自动化及效率提升 预计至少到2026年上半年需求稳固 [29][30] - 美国生产线速度限制放宽至250bpm 需采用分段减速技术满足检测要求 为公司解决方案创造机会 [31][33] 关于Morrell部门利润率改善 - 利润率同比提升约400个基点 主要来自协同效应、重组行动、经常性收入高占比及销量提升 [40][41] - 肉类业务逐步改善 鱼类业务通过80/20分析聚焦核心客户和区域 目标2027年实现15%左右利润率 [42][44] 关于关税影响和缓解措施 - 正在通过供应商谈判、采购区域调整和定价行动缓解关税影响 部分生产可能转移至美国 [9][57] - 已对零部件实施涨价 设备报价重新定价 但订单延迟仅零星出现 主要影响非蛋白质业务 [64][65][80] 关于订单和收入组合 - 第二季度订单中约500-1000万美元来自交叉销售 管道机会增长15% 显示合并后价值主张获认可 [34][35] - 经常性收入表现强劲 包含零部件和翻新业务 但第三季度将季节性回落 尤其受欧洲假期影响 [90][92]

收购案最新进展 - 天坛生物宣布放弃收购派林生物的商业机会 控股股东中国生物将接手该收购 [1] - 中国生物收购完成后需解决新增同业竞争问题 包括时限和路径等承诺 [1] - 派林生物与天坛生物主营业务均为血液制品 存在直接同业竞争关系 [1] 天坛生物放弃收购的原因 - 交易时限要求较高 派林生物为稀缺的千吨级采浆量企业 潜在竞买方多 短期内完成交易难度大 [2] - 资金压力显著 交易价格或超38 4亿元 天坛生物2024年末合并货币资金仅26 86亿元 需留存经营资金 [3] - 派林生物历史沿革复杂 控制权多次变更 业务整合风险可能影响中小股东利益 [4] - 中国生物先收购可促进战略规划 资源调配和文化融合 降低直接整合风险 [4] 行业整合挑战 - 血液制品行业整合难度大 并购企业越多整合难度越大 [1][5] - 中国生物现有业务仍呈积木式拼凑状态 尚未形成真正的行业航母 [5] - 并购需解决管理融合 文化差异和小股东利益平衡等实际问题 [5] - 天坛生物此前收购的武汉中原瑞德与国药武汉血制品存在血浆资源竞争 [5] - 中国生物2023年启动的卫光生物并购至今无实质进展 [5]

收购完成情况 - 公司已于2025年7月31日完成全球表面解决方案业务收购 [1] 战略意义 - 收购显著扩大主营业务地域覆盖及销售渠道 [1] - 标志着公司全球布局迈出重要一步 [1] - 业务整合加速渗透汽车及化妆品等全球重点优质市场 [1] 业务协同效应 - 整合高性能材料、化妆品及工业应用领域专业解决方案 [1] - 进一步丰富产品组合并提升主营业务竞争力 [1] - 强化供应链并提供明确降本路径以实现协同效应 [1] 产能与设施布局 - 新增生产设施位于德国格恩斯海姆、日本小名滨及美国佐治亚州萨凡纳 [1] - 新设施将成为集团扩大后业务的区域中心 [1] 技术与管理提升 - 交易提升科技研发水平 [1] - 助力提升环境、社会及管治水平 [1]

为推进整合，量子之歌将通过私募配售方式，向Letsvan创始人、首席执行官兼董事战绘宇发行共计 18219330股公司A类普通股，作为其所持剩余股权的对价。相关股份将分三期交割，并附带归属期及锁 定期条款。同时，为加速潮玩业务整合与战略协同，量子之歌将于2025年8月1日任命战绘宇为公司董 事。 战绘宇是一位深耕消费领域的连续创业者，兼具丰富的产品与行业经验。2020年创立Letsvan之前，他 长期专注于文化礼品和潮玩行业，曾任职于沃尔玛（深圳）、香港威亚集团以及中信健康等企业，积累 了丰富的销售和管理经验。 自2024年12月至2025年3月31日，量子之歌已通过多轮交易实现对Letsvan的控股并表。Letsvan作为中国 潮玩产业先锋，专注于全球艺术家IP孵化、运营及潮玩产品全链路商业化。本次交易完成后，Letsvan 将成为量子之歌的全资子公司。 中证报中证网讯（记者 连润）7月31日，量子之歌集团（NASDAQ: QSG，以下简称"量子之歌"）宣 布，将通过现金与股票组合对价方式，收购旗下控股公司深圳熠起文化有限公司（以下简 称"Letsvan"）剩余全部股权（以下简称"本次交易"），标志着双方潮 ...

交易概述 - 中源协和拟以自有资金381.96万元收购上海延藜生物技术有限公司持有的上海中源济生细胞科技有限公司25%股权 [1] - 交易完成后上海中源济生公司将成为中源协和全资子公司 [1] 战略目的 - 提高经营决策效率并加大对成人健康细胞存储业务的资源投入 [1] - 充分利用上海中源济生公司已投入使用的细胞生命体验馆等软硬件设施 [1] - 整合公司各业务板块协同效率 [1] - 为成人健康细胞存储业务在华东地区发展构建完整业务闭环 [1] 资产基础 - 上海中源济生公司拥有初具规模的团队以及市场渠道 [1] - 公司前期已经投入使用细胞生命体验馆等软硬件设施 [1]

收购交易概述 - 公司拟以自有资金人民币381.96万元收购上海延藜生物技术有限公司持有的上海中源济生细胞科技有限公司25%股权 [1] - 交易完成后上海中源济生公司成为公司全资子公司 [1] 战略目标 - 提高经营决策效率并加大对成人健康细胞存储业务的资源投入 [1] - 加快整合各业务板块协同效率 [1] - 为成人健康细胞存储业务在华东地区发展构建完整业务闭环 [1] 资源整合 - 充分利用上海中源济生公司前期已投入使用的细胞生命体验馆等软硬件设施 [1] - 整合初具规模的团队以及市场渠道 [1]

业务重组 - 公司将大中华区安佳消费品团队与专业餐饮团队合并，而非此前宣布的全球消费品业务双轨剥离[1] - 此举旨在降本增效，应对业绩下滑压力，2023年大中华区收入同比下降约9.94%[1] - 大中华区2024财年消费品业务收入3.94亿新西兰元，亏损1500万新西兰元，表现不佳[2] 业绩表现 - 大中华区三大业务板块：原料业务收入35.98亿新西兰元，税后利润1.28亿新西兰元；餐饮服务业务收入23.77亿新西兰元，税后利润2.99亿新西兰元；消费品业务收入3.94亿新西兰元，亏损1500万新西兰元[2] - 全球餐饮服务业务2024财年收入40.5亿新西兰元，同比增长约4.79%，其中大中华区营收23.77亿新西兰元，同比增长约7.46%，占比超过58%[3] 战略调整 - 2024年5月公司宣布全球计划剥离消费品业务，转型专注B2B业务，但特别保留大中华区消费品业务[1] - 行业专家认为合并体现中国市场特殊性，需解决品牌统一性和渠道效率问题[2] - 公司看好餐饮服务业务增长潜力，武汉应用中心投入使用，辐射周边省份[3] 市场机遇 - 中式糕点、新中式糕点、新茶饮成为新热点，应用场景从西式烘焙向中式餐饮渗透[3] - 合并后将形成收入超27.71亿新西兰元的新业务部门[3] 挑战 - 需解决产品重叠、团队磨合、竞争对手紧逼三重考验[1][3] - 长期增长取决于品牌定位、产品差异化等根本问题的解决[3]

业务整合计划 - 微创医疗宣布计划将心律管理业务与子公司心通医疗合并，旨在建立心脏病产品平台并共享国际营销及销售渠道 [2] - 该计划目前为不具约束力的建议，存在不确定性 [3] - 消息公布后，微创医疗和心通医疗股价分别上涨6.6%和7.21% [4] 财务影响 - 心通医疗2024年收入为3.62亿元，净亏损0.49亿元，商业化进展不顺利 [4] - 微创医疗心律管理业务2024年收入达2.21亿美元（约15.87亿元），其中欧洲、中东及非洲市场贡献1.82亿美元，占比超80% [4] - 整合有望显著提升心通医疗的业绩规模 [5] 对赌协议背景 - 微创心律曾计划独立上市，2023年5月提交港交所IPO申请但无进展 [7] - 2021年引入高瓴投资等机构时约定，若微创心律未能在2025年7月17日前上市且市值未达15亿美元或募资少于1.5亿美元，投资者可要求赎回股份 [7] - 截至2022年末，相关金融工具金额达2.87亿美元 [8] - 此次整合可能旨在缓解对赌协议到期带来的资金压力 [8] 历史关联交易 - 2023年8月，心通医疗曾以3.6亿元购入微创医疗位于上海张江科学城的地产资产 [9] - 此次为心通医疗第二次接盘微创医疗资产，交易定价等细节尚未披露 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩高增符合预期，25Q2单季度公司归母净利润和扣非归母净利润有不同幅度增长，扣非环比提升，此前判断公司Q2经营性业绩在1.2 - 1.3亿元（对应扣非），业绩符合预期 [5][7] - 分业务看，格拉默、座椅边际改善，头枕扶手等因客户结构变化盈利水平或下降 [7] - 展望后续，公司有望进一步恢复盈利能力，格拉默整合效果持续兑现，座椅业务有望扭亏盈利，头枕扶手等盈利有望恢复 [7] - 维持盈利预测和“买入”评级，考虑格拉默整合效果释放和座椅业务爬坡放量，预计下半年业绩弹性较强 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月16日收盘价12.48元，一年内最高/最低14.90/9.68元，市净率3.3，股息率 - ，流通A股市值15,825百万元，上证指数/深证成指3,503.78/10,720.81 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本/流通A股1,268/1,268百万，流通B股/H股 - / - [2] 投资要点 - 公司发布2025半年报业绩预告，25H1预计实现归母净利润1.5 - 1.8亿元，同比+182% - +239%；扣非归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比+567% - +715%，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,255|5,037|24,581|29,134|32,963| |同比增长率（%）|3.2|-4.7|10.4|18.5|13.1| |归母净利润（百万元）|-567|104|626|1,106|1,460| |同比增长率（%）|-378.0|447.6|-|76.6|32.0| |每股收益（元/股）|-0.46|0.08|0.49|0.87|1.15| |毛利率（%）|14.0|16.3|15.0|15.4|15.6| |ROE（%）|-12.2|2.2|11.9|17.7|19.5| |市盈率|-28| |25|14|11| [6] 业绩情况 - 25Q2单季度公司实现归母净利润0.46 - 0.76亿元，同比+34 - +122% ，环比 -56% - -28%；扣非归母净利润0.91 - 1.31亿元，同比+731% - +1094%，环比+3.3% - +48% [7] 分业务情况 - 格拉默25H1预计实现归母净利润1.08亿元，扭亏为盈，Q2经营性息税前利润1170万欧元，较Q1下滑，受负面汇率等因素影响 [7] - 座椅业务Q2受益于理想、蔚来、领克等车型上量，收入环比Q1大幅提升 [7] - 头枕扶手等因高毛利合资业务比例下滑，低毛利自主产品占比上升，盈利水平或下降 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,581|29,134|32,963| |归母净利润（百万元）|204|-567|626|1,106|1,460| |其他财务指标见文档表格 [9] | | | | | |

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为4880万美元，与去年同期的4950万美元基本持平；运营亏损为220万美元，其中包括150万美元的重组相关费用，去年同期运营亏损为420万美元，其中包括20.4万美元的重组费用；非GAAP运营亏损为70.4万美元，去年同期为400万美元；净亏损为210万美元，即每股摊薄亏损0.17美元，去年同期净亏损为490万美元，即每股摊薄亏损0.39美元；调整后EBITDA为55.9万美元，去年同期为负220万美元 [25][26] - 整个财年净销售额为2.132亿美元，较上一年下降5.4%；运营亏损为1840万美元，其中包括940万美元的重组相关费用，上一财年运营亏损为1130万美元，其中包括约67.6万美元的重组及相关费用；非GAAP运营亏损为900万美元，上一财年为1060万美元；净亏损为1910万美元，即每股摊薄亏损1.53美元，上一年为1380万美元，即每股摊薄亏损1.11美元；截至2025财年第四季度的12个月调整后EBITDA为负350万美元，上一年为负340万美元 [26][27] - 本财年第四季度有效所得税率为10.5%，去年同期为负19.8%；2025财年有效所得税率为负2.1%，上一财年为负28.3%；本财年现金所得税支付总额为230万美元，由于正在进行的整合工作、关税不确定性和其他因素，暂未给出2026财年预计现金所得税支付金额 [28][29][30] - 截至本财年末，公司报告的现金总额为560万美元，未偿还债务为1270万美元，其中280万美元的未偿还债务归因于中国业务的供应商融资安排；本财年运营现金流和自由现金流分别为负1770万美元和负1710万美元；资本支出为290万美元，去年为370万美元 [34][35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 床垫面料业务 - 第四季度销售额为2710万美元，较去年同期增长5.3%；全年销售额为1.139亿美元，较上一财年下降2.1%；该季度运营亏损为21.7万美元，去年同期为290万美元；全年运营亏损为520万美元，2024财年为680万美元 [31][32] 室内装饰面料业务 - 第四季度销售额为2170万美元，较去年同期下降8.9%；全年销售额为9930万美元，较2024财年下降8.8%；该季度运营收入为110万美元，去年同期为97.5万美元；全年运营收入为410万美元，2024财年为580万美元 [32][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 床垫行业整体需求低迷，国际睡眠产品协会报告预计3月份床垫销量将下降11%或更多，但公司床垫面料业务在第四季度实现了同比销售增长 [11] - 室内装饰面料业务中，住宅市场需求持续恶化，第四季度受关税变化、中国新年假期和大客户采购节奏等因素影响，销售受到压力；酒店和商业市场需求相对稳定，该业务板块销售额在本季度占室内装饰总销售额的约42% [12][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2025财年实施了多项措施，包括完成2024年5月宣布的重组计划，降低床垫面料和室内装饰面料业务的固定成本，建立更强大的美国制造平台，将部分产品转向资产轻型战略采购模式；近期还启动了“Project Blaze”，将床垫面料和室内装饰面料部门整合为单一统一业务，预计每年节省约300万美元成本；此外，公司还采取了提价措施，预计在2026财年第二季度生效，年化收益约为250万美元 [9][10][18][22] - 行业面临全球贸易和关税相关行动带来的不确定性，特别是室内装饰面料业务，由于大部分产品在中国生产，缺乏其他可行选择，关税对本已低迷的家居装饰行业需求造成了重大压力；公司认为其多元化的制造和采购平台将为床垫面料和缝制罩业务提供竞争优势，并将继续强调越南业务的重要性 [12][16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是公司转型的一年，尽管行业收入环境具有挑战性，且受到关税和全球贸易谈判的影响，但公司实施的措施有望提升运营状况，在各种需求场景下改善运营表现 [7] - 对于2026财年，公司预计床垫面料业务将实现同比销售增长，室内装饰业务的住宅销售仍将面临压力；公司将继续积极管理流动性和资本支出，优先考虑自由现金流的产生；目前的预期基于现有信息和一定假设，假设关税和贸易谈判没有进一步重大变化 [39][40] 其他重要信息 - 公司近期将富国银行的信贷额度延长了三年，该信贷额度允许公司借款最高达3000万美元，并可根据双方协议额外增加1000万美元 [23][37][38] - 基于当前预期，2026财年的资本支出预计与2025财年持平，折旧预计约为450万美元 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 能否谈谈床垫、住宅室内装饰和商业室内装饰及面料业务的业务节奏？ - 公司对床垫面料业务感到乐观，在面料和缝制罩业务上赢得了一些市场份额，床垫面料和罩的积压订单情况良好；室内装饰业务的酒店板块有良好的业务管道，部分项目因关税压力被推迟；住宅室内装饰业务在当前需求周期中面临困难，短期内较为低迷 [42][43][44] 问题2: 关税如何具体影响各业务板块的终端客户需求？ - 供应商和制造商受关税影响的价格直接传导至零售端并转嫁给消费者，但关税价格不一定是驱动消费者需求的因素，市场上通胀、利率等不确定性因素较多，且家具行业本季通常是销售淡季，公司希望秋季价格稳定后消费者能回到商店 [46][47] 问题3: 提价行动带来的250万美元收益，其背后的收入假设是什么？ - 这些提价收益是基于稳定状态的收入，不依赖额外的收入增长预测，大部分提价在床垫业务的面料和部分罩产品上 [48] 问题4: 所有成本节约措施如何逐季影响底线收益？ - 床垫面料业务的重组在第四季度开始体现显著的固定成本降低，且将持续；新的整合、仓库合并和提价行动将在第二季度开始产生影响，第三和第四季度效果更明显，部分项目因租赁退出等时间因素，全部收益在下半年体现 [51][54] 问题5: 公司在库存减记方法上的改变是怎么回事，对本季度和2026年有何影响？ - 公司发现之前对面料的陈旧减记过快，实际产品生命周期较长，能够在更长时间内保持全价；通过研究调整减记节奏，本季度产生了170万美元的收益；未来公司将使减记与定价相平衡，更准确地跟踪业绩和管理库存 [55][56] 问题6: 鉴于宏观环境和现金流预测，公司在偿还债务方面会有多激进？ - 公司会尽快偿还债务，但首要任务是确保全球营运资金需求得到满足；有新的三年信贷协议，公司在中美两地都有偿还债务的灵活性；部分中国的借款是出于战略考虑，利率有吸引力且可按需偿还 [57][58][59] 问题7: 2026年公司在新产品和新市场方面的增长投资重点是什么，哪些领域最有机会获得市场份额？ - 床垫面料业务经过重大转型，拥有理想的制造模式、设计团队和销售团队，与大客户关系深厚，有机会在艰难市场中赢得份额；酒店业务的面料产品线有更好的利润率，尽管部分项目被推迟，但前景令人期待；住宅室内装饰业务是公司基础，产品系列强劲，但短期内需求恢复可能滞后，公司会合理管理成本并分配资源 [61][63][66]