核心观点 - 中美发布日内瓦联合声明后商品市场整体反弹，多品种价格回升至4月初水平，驱动因素包括需求端预期回暖及部分品种供给收缩 [1] - 短期市场可能逐步消化90天暂缓关税窗口期内需求端主导的强现实，后续交易需关注贸易政策、美国货币政策及国内政策实效 [1] - 微观层面需注意交付周期较短商品的需求集中释放及供应端收缩品种的"利润-复产"决策调整 [1] 需求的边际追踪 - 90天内需求增量源于关税调整后积压订单发运及美国企业潜在的"抢进口、抢转口"行动，美国航运价格近一周明显回升 [2] - 交付周期较短的纺织品、玩具等商品需求可能显著增长，而工序复杂的商品需求未必明显提升 [4] - 义乌小商品出口价格指数回升，显示边际需求好转，国内外共同负担美国关税带来的价格变动 [5] - 美国红皮书商业零售销售同比增速3月后提升，5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8的历史低点，可能驱动消费者近月增加商品库存 [7] 利润与供给决策的调整 - 短期供给变化为价格带来更大弹性，PX、PTA等装置检修及乙烯装置故障消息推动化工品阶段性上行 [9] - 产业链上游复产节奏受大厂检修计划与战略性供应调控制约，纵向一体化布局弱化供给对短期利润的敏感度 [10] - PX头部厂商增产意愿不强，下游聚酯高开工下边际需求增量有限，原料价格上涨可能导致下游降负 [13] - EB、EG等品种利润持续性受装置负荷调整考验，Q2集中检修结束后价格或进入震荡状态 [15] 贸易政策与宏观影响 - 美国贸易政策不确定性仍为最大风险，若90天内未达成协议，我国商品可能额外增加54%关税 [16] - 美联储主席鲍威尔发言显示货币政策框架调整可能，美债与商品市场对降息预期反应分化 [17] - 国内地产销售低迷，需求侧依赖政策发力，地方新增专项债+特别国债集中发放有望推动项目开工 [18] 季节性因素与板块展望 - 高温季节临近，煤电厂库存可用天数可能下降，煤价或受益于季节性需求回升 [19] - 贵金属短期受关税缓和影响回吐溢价，中期仍受美国财政问题支撑 [23] - 有色板块短期需求受美国采购决策限制，中期与美联储货币政策相关 [23] - 黑色板块下行趋势延续，需关注二季度经济表现及消费端政策效果 [23] - 能源板块供需压力明显，OPEC增产压力与需求端支撑有限并存 [23]

美联储副主席杰斐逊指出，需防止政策变化引发的价格上涨转为持续通胀压力。这表明美联储对通胀问 题保持高度警惕。在当前经济环境下，若通胀压力持续增加，美联储可能会采取相应措施，如调整货币 政策等。这对于投资者而言，意味着市场的不确定性增加。例如，通胀上升可能导致债券实际收益率下 降，从而影响债券市场的表现。对于 IEXS 盈十证券的投资者来说，在配置债券资产时，需要更加关注 通胀数据以及美联储后续可能的政策调整。 纽约联储主席威廉姆斯提到，投资者正在重新审视其美国资产投资策略，但未见大规模资金撤离迹象。 他认为当前经济表现良好，货币政策适中，美联储有足够时间考虑下一步利率调整。这显示出美国经济 目前有一定的稳定性。然而，投资者重新审视投资策略这一现象值得关注。随着全球经济形势的变化以 及其他地区投资机会的出现，美国资产的吸引力可能会受到影响。IEXS盈十证券认为投资者如果持有 较多美国资产，需要思考是否要根据自身风险承受能力和投资目标，适当调整资产配置比例。比如，可 以考虑增加一些新兴市场资产的配置，以分散风险。同时，由于美联储有时间考虑利率调整，市场利率 在短期内可能相对稳定，但长期来看仍存在不确定性，这对固定 ...

贵金属期货价格走势 - 国内贵金属期货全线上涨 沪金主力报价778 78元/克涨幅2 98% 沪银主力报价8272 00元/千克涨幅2 04% [1] - 国际贵金属期货表现分化 COMEX黄金报价3313 50美元/盎司跌幅0 63% COMEX白银报价33 30美元/盎司涨幅0 12% [1] - 沪金主力日内波动区间758 68-779 20元/克 沪银主力波动区间8130 00-8279 00元/千克 [2] - COMEX黄金日内波动区间3287 00-3322 50美元/盎司 COMEX白银波动区间33 13-33 38美元/盎司 [2] 宏观经济数据影响 - 英国4月CPI同比增速从3月2 6%跳升至3 5% 核心CPI从3 4%升至3 8% 超出市场预期 [3] - 英国通胀数据推迟市场对英央行降息预期 但投资者仍预计年底前至少降息一次 [3] - 日本央行可能在未来数月再次上调利率 因物价上涨持续且全球经济不确定性加剧 [3] 美联储政策预期 - 美联储官员哈玛克称需更多时间评估贸易政策影响 当前应保持政策不变 [4] - 博斯蒂克指出消费者财务状况较三四年前有所减弱 [4] - CME数据显示6月维持利率概率94 7% 7月维持利率概率70 3% 累计降息25基点概率28 4% [4] 贵金属近期表现 - 5月20日COMEX黄金上涨1 83%至3292 60美元/盎司 沪金主连上涨2 11%至772 22元/克 [4]

5月21日，印尼央行将关键利率下调25个基点至5.5%，符合预期。 ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [3] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [2] - 美国关税再升级风险上升，“税率 + 配额”限制思路对全球贸易冲击关键在于与其他国家谈判进程，远端通胀预期有所下调 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品价格受关税影响上行波动概率大，能源中期基本面供给偏宽松，需警惕黄金回调风险 [2] 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，分国别或区域看，对美国出口同比 -21%，对东盟出口同比20.8%，分产品看，劳动密集型产品出口当月同比 -1.7% [2] - 5月19日央行表示抓好货币金融政策落实传导，5月20日一年期和五年期LPR分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%，一个月期Hibor自2022年来首次跌破1%，港元本月势创1983年来最大跌幅 [2] - 5月9 - 12日何立峰副总理与美方会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，5月15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，双方将依共识保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [2] - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成“税率 + 配额”限制思路，英国对美国出口仍面临最低10%关税，部分产品设置出口上限，如每年前10万辆英国出口美国汽车按10%额外关税税率征税，超过部分按25%征税 [2] - 5月17日美国财长警告，若7月初关税暂缓期到期前各国未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平 [2] - 5月13日美国4月CPI数据低于预期，显示通胀压力缓解，但关税影响未完全传导至消费端，5月15日美联储主席表示将调整利率制定框架，短期美联储降息预期面临压力，美国30年期国债收益率升至2023年11月以来最高水平 [2] - 美国亚特兰大联储主席Bostic倾向今年降息一次，若特朗普关税谈判有起色，美联储可能提前行动，国际清算银行表示美国市场动荡时，投资者在113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺 [2] - 5月20日日本20年期债券拍卖需求降至2012年以来最低，30年期收益率创1999年来新高，日本央行针对国债购买量聆听意见，部分成员认为缩减购债规模改善市场功能，部分参会者反映超长期国债市场流动性枯竭，收益率扭曲，市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，央行将在2026财年春季后维持当前削减计划 [2] 要闻 - 5月LPR下调10bp，1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5% [5] - 5月19日央行行长主持会议强调实施适度宽松货币政策，支持实体经济重点领域 [5] - 中国香港1个月期Hibor跌破1%，港元5月以来下跌近1%，势创1983年联系汇率制度实施以来最大单月跌幅，5月初金管局抛售本币抑制升势，提升市场流动性、降低借贷成本 [5] - 美国亚特兰大联储主席Bostic预计2025年美联储仅降息一次，若特朗普关税谈判有起色，美联储可能提前行动，FOMC政策具有适度限制性 [5] - 国际清算银行表示美国市场动荡时，投资者在113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺 [5] - 日本20年期国债拍卖认购倍数为2.5，创下2012年以来新低，尾部需求指标为1987年以来最弱，30年期国债收益率升至1999年以来最高水平，20年期国债收益率飙升15个基点至2000年以来最高水平 [5] - 日本央行部分成员认为缩减购债规模改善国债市场功能，部分参会者反映超长期国债市场流动性枯竭、收益率扭曲，市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，央行将在2026财年春季后维持当前削减计划 [5] - 5月19日特朗普与普京通话超2小时，普京表示俄罗斯赞成和平解决乌克兰危机 [5]

报告核心观点 报告对2025年5月20日各类资产市场进行分析并给出投资策略，认为债券短期回补缺口、中长期创新高，A股指数震荡且科技等板块轮动，美股突破压力位可谨慎做多，人民币有望升至7.1附近，商品市场建议观望 [4][5][8] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债整体下跌，降息后债市短期技术面量价结构不稳定，向下补缺口概率大，中长期基本面弱势推动债市续创新高 [4][20] 股市 - A股指数震荡，小盘股活跃、高位股退潮，量能有效突破1.5万亿前震荡轮涨，沪深两市成交额1.17万亿较上日放量832亿，后续科技、红利、消费等板块将轮动上涨 [5][24] - A股行业板块中农业、创新药活跃，军工、港口领跌，降息后市场切换至消费和医药，资金活跃在新消费和创新药 [24] - A股热门概念中培育钻石、宠物经济、动物疫苗涨超4%，军工概念和中韩自贸区、航运等高位股大幅调整 [24] - 美股技术面突破后创新高概率增加，标普500收复5700点压力位，得益于特朗普贸易政策改变和企业回购，观点改为中性，投资者可谨慎做多 [5][29][30] 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.2194，较前一日上涨50个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42或为贬值高点，预计升至7.1附近 [6][34] 商品 - 文华商品指数下跌-0.22%，降息后黑色系高开低走，商品市场认为小幅降息对需求刺激不强，油脂强势上涨0.76%领涨，化工板块领跌，技术面大结构空头，日线预计震荡，建议观望 [6][36] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 5月LPR报价5年期和1年期利率均下调10个基点，债市平稳、股市上行、商品高开低走，降息预期基本被定价，市场认为政策不足以对冲需求，后续政策发力可期待 [7][40] - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，第三产业用电增长快于第二产业，服务业复苏或快于制造业 [7][40] - 国家发改委表示要整治内卷式竞争，部分行业结构性问题扭曲市场机制、扰乱公平竞争秩序，光伏产业链、钢铁等行业受关注 [7][41] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，3、4月连续两月同比增长超5%，消费数据回暖 [7][41] 国外 - 特朗普与普京、泽连斯基通话，俄乌将启动停火谈判，市场未将此视为利好，俄乌边打边谈或成常态 [7][43][44] - 美联储博斯蒂克预计今年降息一次，若贸易谈判顺利可能进一步行动，市场乐观情绪回归，软着陆定价回归 [7][44]

包括纽约联储主席威廉姆斯在内的两位美联储官员暗示，鉴于尚不明朗的经济前景，政策制定者可能在 9月前不准备降低利率。 威廉姆斯周一在抵押贷款银行家协会组织的一次会议上表示："我们不可能在6月或7月就弄清楚发生了 什么。这将是一个收集数据、更清晰地了解情况并观察事态发展的过程。" 美联储最近的三次会议将分别在6月、7月和9月举行。 亚特兰大联储主席博斯蒂克周一在接受采访时也表达了类似的观点，暗示在近期内不愿调整利率。 博斯蒂克则对通胀以及公众对未来物价上涨的预期表示特别担忧。他说："考虑到我们的两项使命，我 非常担心通胀方面，主要是因为我们看到预期出现了令人担忧的变化。" 博斯蒂克表示，如果特朗普政府正在进行的贸易谈判拖延下去，"那将把（明确形势的时间）进一步推 迟到夏季，在这种情况下，我们在之后的几个月内实际上都无法知道真正的影响会是什么。" 周一早些时候，博斯蒂克指出，政策制定者需要等待"三到六个月"才能看到事情如何解决。他说，贸易 谈判仍有可能更快地取得进展，关税降幅可能超过预期。 他说："在那种情况下，我们或许能够提前采取一些行动，因为在控制物价水平方面，我们可能不需要 做那么多工作。" 威廉姆斯也继续强 ...

据CME"美联储观察"：美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。美联储7 月维持利率不变的概率为66.9%。 公告解读 5月20日，中国央行开展3570亿元7天逆回购操作，投标量3570亿元，中标量3570亿元，操作利率为 1.40%，与此前持平。 周二(5月20日)，离岸人民币香港银行同业拆息(CNH HIBOR)显示：主要期限利率多数下跌；其中隔夜 HIBOR回落19个基点至1.43212%。一周期的HIBOR小跌至1.61091%，两周期HIBOR跌至1.61000%，一 年期HIBOR小跌至1.97606%。 继今年2月降息后，澳洲联储周二降息25个基点，符合普遍预期，利率水平降至3.85%，为两年来首次 跌至"3"字头。 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的新一期贷款市场报价利率（LPR）显示，1 年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。与上个月相比，1年 和5年期LPR各下降10个基点。 LPR数据一览 | 历年LPR调整一览表 | | | | --- | --- | --- | | 日期 | ...

存款利率调整 - 六大国有银行（工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、邮储银行、交通银行）于5月20日同步下调人民币存款利率[2][3] - 活期存款利率下调0.05个百分点至0.05%[2][3] - 定期存款各期限挂牌利率下调幅度介于0.15-0.25个百分点，其中一年期利率跌破1%[2][3] - 以建设银行为例：三个月/半年/一年/二年期整存整取利率均下调0.15个百分点至0.65%/0.85%/0.95%/1.05%，三年/五年期下调0.25个百分点至1.25%/1.30%[4] - 零存整取、整存零取、存本取息产品利率下调0.15个百分点[4] - 七天通知存款利率从0.45%降至0.30%，一天通知存款利率维持0.10%[4] 贷款市场报价利率(LPR)调整 - 5月20日1年期LPR下降0.1个百分点至3.00%，5年期以上LPR下降0.1个百分点至3.50%[2][4] - 以100万元30年期等额本息贷款为例：月供减少55元至4221元，总还款额减少2万元至152万元[4] - 此次调整为2025年内LPR首次下降[4] 政策背景与传导机制 - 中国人民银行行长潘功胜于5月7日宣布下调政策利率0.1个百分点，预期带动LPR同步下行0.1个百分点[2][4] - 央行通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率[2][5] - 广州地区首套房贷利率同步调整：从LPR减60基点调整为LPR减50基点，实际上浮10基点[5] 银行业影响分析 - 商业银行净息差进一步收窄：2025年一季度降至1.43%，较2024年四季度下降0.09个百分点[6] - 存款利率下调与房贷利率局部上浮有助于缓解银行净息差下行压力[5][6] - 2024年LPR三次下调及存量房贷利率调整的影响将在2025年持续显现[6] 区域市场动态 - 广东省2025年一季度新发放个人住房贷款利率同比下降超过0.7个百分点，处于历史低位且低于全国平均水平[5] - LPR下降预计进一步降低企业与居民融资成本，支持实体经济稳定增长[5]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为震荡调整，白银投资评级为震荡回落 [3] 报告的核心观点 - 提供贵金属基本面数据及宏观行业新闻，助投资者了解市场情况 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属基本面数据 - 昨日沪金2506收盘价754.14，日涨幅0.58%，夜盘收盘价758.02，夜盘涨幅0.97%；黄金T+D收盘价754.09，日涨幅0.95%，夜盘收盘价753.05，夜盘涨幅0.34%；Comex黄金2506收盘价3220.90，日涨幅0.56%；伦敦金现货收盘价3243.00，日涨幅1.98% [2] - 昨日沪银2506收盘价8115，日涨幅0.40%，夜盘收盘价8111.00，夜盘涨幅0.25%；白银T+D收盘价8113，日涨幅0.64%，夜盘收盘价8079，夜盘涨幅0.02%；Comex白银2506收盘价32.495，日涨幅0.20%；伦敦银现货收盘价32.334，日涨幅0.21% [2] - 昨日沪金2506合约对2512合约价差54,174，较前日变动-23,479，持仓45,822，较前日变动-3,540；Comex黄金2506成交182,651，较前日变动-57,770，持仓185,744，较前日变动-3,811 [2] - 昨日沪银2506成交116,721，较前日变动-25,358，持仓116,533，较前日变动-9,028；Comex白银2506成交33,335，较前日变动-6,778，持仓104,531，较前日无变动 [2] - 昨日SPDR黄金ETF持仓921.03，较前日变动2；SLV白银ETF持仓（前天）13,989.85，较前日变动75 [2] - 昨日沪金库存17,238千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）38,920,887金衡盎司，较前日变动-31；沪银库存901,432千克，较前日变动14414；Comex白银库存（前日）502,163,775金衡盎司，较前日变动413,542 [2] - 昨日黄金T+D对AU2506价差-0.05，较前日无变动；沪金2506合约对2512合约价差5.60，较前日变动0.24；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动-0.87 [2] - 昨日黄金T+D对伦敦金的价差368.45，较前日变动357.80；白银T+D对AG2506价差21，较前日变动-3；沪银2502合约对2504合约价差64，较前日变动1 [2] - 昨日买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动-11.3；白银T+D对伦敦银的价差3,170，较前日变动3,551 [2] - 昨日美元指数100.36；美元兑人民币（CNY即期）7.21；欧元兑美元1.12，较前日无变动；美元兑日元145.55，较前日变动0.05；英镑兑美元1.21，较前日无变动 [2] 宏观及行业新闻 - 特朗普分别与俄乌元首通话，普京愿与乌方共同起草和平备忘录，泽连斯基愿与俄签署和平备忘录，愿谈判但领土妥协、撤军免谈 [4] - 美联储二、三号人物等高官暗示利率可能维持到至少9月 [6] - 中国4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%、全国房地产开发投资同比降10.3% [6] - 中国商务部要求美方对破坏中美日内瓦高层会谈共识的行为纠偏纠错 [6] - 媒体称多家国有大行将下调存款利率、最高降25基点，本周二公告，建行招行已降利率 [6] 趋势强度 - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]