纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车、手机、互联网服务、碳化硅、压铸 [1][2][13] - 公司：小米集团、特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、小鹏 [1][11][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **小米集团盈利模式**：通过硬件引流、服务变现实现盈利，互联网服务营收占比 9%却贡献约 34%总毛利，依托全球 7 亿用户，通过广告等服务变现，使硬件低毛利下整体高盈利 [1][5] - **小米手机业务**：经历高速增长、调整和高端突破阶段，2011 - 2014 年靠性价比机型扩大销量，2015 - 2016 年因供应链等问题下滑，2017 年发力海外，2020 年底开始高端突破；品牌定位红米追求极致性价比，小米追求高端技术与体验 [1][6] - **小米汽车业务成功核心竞争力**：采用用户驱动思考逻辑，大数据支持产品迭代优化，通过硬件、互联网和新零售形成闭环，对传统汽车行业形成降维打击 [2] - **小米汽车未来核心看点**：未来两三年重点布局全品类市场，尤其是 20 万元以上高端市场，重视细分市场布局，围绕品牌高端化和全球化、人车家生态部署战略，电动化和智能化领域快速追赶，自动驾驶系统进展值得关注 [4] - **小米新零售渠道策略**：通过互联网思维搭建高效零售模型，提高销售效率，满足消费者需求，推动品牌向上发展 [8] - **小米汽车财务表现**：2025 年第一季度汽车和创新业务毛利率约 23%，单车亏损逐步缩窄，一季度单车亏损 7,000 元，预计 2025 年下半年某个季度实现盈利 [9] - **小米汽车销售渠道布局**：2024 年 10 月将汽车服务部并入中国区，整合人车家新零售体系，截至 2025 年 5 月底全国布局近 300 家门店，单店效能接近理想高峰水平 [10] - **小米 SU7 车型市场表现**：2025 年月均销量超特斯拉 Model 3，成 20 - 30 万元纯电轿车销冠，女性和苹果手机用户贡献大，一二线城市销量占比超 90% [1][11] - **小米 SU7 车型技术特点**：流线型车身设计，Max 版零百加速 2.78 秒、Ultra 版 1.98 秒，电机转速突破极限，搭载宁德时代麒麟 2 电池，支持 800 伏平台和快充 [3][12] - **小米碳化硅产业布局**：自研封装工艺模块，其余整合国际供应链及本土产能 [13] - **小米 SU7 车型能耗表现**：百公里电耗 12.3 度，较部分车型有提升，在整备质量及尺寸限定条件下处于行业平均水平 [3][14] - **小米一体化压铸技术进展**：SU7 后地板采用 9,100 吨压铸机一体化压铸，与产业合作布局，提高生产效率、降低成本，提升车辆性能与质量稳定性 [15] - **小米压铸设计创新及影响**：采用三段式后地板防撞设计提升车辆强度，Cell to Body 车身电池一体化技术集成效率 77.8%，高度缩减 17 毫米，理论续航 1,260 千米 [16] - **小米自动驾驶系统发展历程**：分为战略投资布局、正式入局造车、技术开发验证、规模化测试和迭代四个阶段 [17][18] - **小米 SU7 自驾方案特点**：激光雷达和视觉方案融合，高低配形式，标准版高速 NOA 水平，高配版支持城市 NOA 水平，预期全系实现城市 OA 高阶智能驾驶 [19] - **小米软件方案优势**：与理想同步采用端到端加 VM 双系统，自研 Mila 世界模型，提高整体预测准确性 [20] - **小米 OTA 迭代进展**：2024 年 3 月推出高速 NOA 加代客泊车功能，6 - 9 月开通十城城市 NOA，10 月开放全国无图城市 NOA，12 月接入 VROOM 模型，2025 年实现车位到车位功能 [21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]

咖啡行业竞争 - 瑞幸咖啡将9.9元咖啡产品引入纽约市场，直接挑战星巴克大本营[2] - 星巴克中国业务传出出售消息，与瑞幸海外扩张形成战略对比[2] 机器人行业 - 银河通用认为能执行高价值工作的实用型机器人将超越迎宾表演类产品[2] - 行业专家指出机器人价格战不是核心竞争点，实际工作能力才是关键[2] 汽车行业 - 哪吒汽车海外扩张受阻，可能影响中国汽车品牌整体海外形象[2] - 车企出海需要产业链协同，单打独斗面临较大风险[2] 调味品行业 - 海天味业在国内市场增长放缓背景下加速出海战略[3] - 公司正寻求海外市场突破以应对国内行业低谷期[3] Robotaxi行业 - 哈啰出行宣布进军Robotaxi领域，行业新增竞争者[5] - 文远知行与迪拜合作部署商业化Robotaxi服务[5] - 小马智行在迪拜测试Robotaxi车队并获纳入纳斯达克中国金龙指数[5][5] - 行业正从技术验证阶段快速向商业化落地转型[5] 港股市场 - 2025年港股再融资规模达1428.54亿港元，同比增长63.2%[6] - 科技、医药生物、消费零售三大赛道被看好[6] - 恒生指数累计涨幅20.52%，市场表现亮眼[6] 外贸数据 - 长三角地区外贸规模累计突破100万亿元[6] - 2025年前5个月进出口6.73万亿元，同比增长5.2%[6] 财富迁移 - 阿联酋预计2025年吸引9800名百万富翁迁入[7] - 2014-2024年该国百万富翁数量增长98%[7] 企业动态 - 小米在韩国开设首家"小米之家"直营店，面积60平方米[5] - 该店是小米新零售战略在韩国的首次落地[5] 物流行业 - 卡塔尔提出Flow Port物流方案帮助中企进入沙特市场[8] - 方案可减少海关延误并优化供应链管理[8] 医疗市场 - 印尼举办医疗行业参访活动，聚焦当地市场机遇[9] - 活动提供与印尼卫生部等政府部门直接交流机会[9] 媒体服务 - KrASIA英文媒体60%读者为东南亚商业人群[10] - 平台通过专业内容帮助中国企业提升全球品牌[10]

公司动态 - 小米韩国将于6月28日开设在韩国的首家门店"小米之家" [1] - 门店位于首尔汝矣岛IFC商场L2层 面积约60平方米 [1] - 新店为销售和售后服务整合的直营店 [1] 战略布局 - 该门店是小米"新零售"(New Retail)战略首次在韩国市场应用的标志性案例 [1]

新零售转型策略 - 传统零售面临坪效下滑、客源流失、复购率低的经营困局，需通过精细化运营破解[1] - 零售行业需关注"人货场"三要素，其中"场"需兼顾功能性与吸引力，科学选址应依托大数据分析周边人口密度、消费层级等指标[1] - 社区便利店选址需考量居民年龄结构与消费习惯，商业街门店需关注客流量潮汐变化规律[1] - 空间环境营造需融入区域文化特色，某连锁茶饮品牌通过非遗元素装饰使门店成为打卡地标[1] 消费者体验优化 - 橱窗展示是重要营销手段，某家居生活馆采用全景式橱窗使行人驻足时间延长40%[2] - 店内动线规划需遵循消费心理规律，如"右侧偏好""逆时针行进"，某商超据此布局使顾客停留时间延长[2] - 收银台区域设计需合理控制通道宽度、设置趣味促销展示以缓解等待焦虑[2] - 某母婴店设置亲子游乐区使顾客停留时间增加2小时，连带销售率提升60%[3] 商品运营管理 - 商品选品需结合市场趋势与客群画像，某便利店发现中老年无糖食品需求后销售额增长35%[3] - 库存管理需利用智能系统监控周转周期，对滞销品及时采取促销策略[3] - 商品陈列遵循"易见易取"原则，主推商品应放置在1.3-1.7米黄金视线高度[3] 服务细节提升 - 建立10分钟内响应顾客咨询投诉的快速反馈机制[3] - 推出"线上下单+到店自提"服务并设置专属取货通道[3] - 提供免费茶水、充电设备等增值服务营造舒适购物环境[3]

公司闭店决策 - 创始人于东来宣布关闭生活广场、人民路店、五一路店等多家门店，原因为这些经营状况良好的老店、小店品质已跟不上发展需求[1] - 生活广场店2025年销售额超8亿元，在所有门店中位列第五，此前已有迁址或关店计划，具体时间待公告通知，目前门店仍正常营业[4] - 闭店决策基于战略调整需要、成本与效益考量、外部竞争压力影响三点原因，公司可能希望通过关闭部分不符合未来战略规划的门店，集中资源打造更具竞争力的新型门店[13][14][15][16][17][18][19][20][21] 公司经营状况 - 公司从一家小小的烟酒店起步，逐步发展成为在全国拥有13家实体门店，年销售额高达169.64亿元（2024年）的零售巨头[4] - 2025年1-3月和田玉销售额仅2190万元，毛利率20%，占集团总销售额0.34%，珠宝部整体毛利率控制在15%-16%[8] - 公司以"用真品，换真心；不满意，就退货"为经营宗旨，与众多优质供应商建立了长期稳定的合作关系，能够确保商品的稳定供应和品质保障[23][24] 行业竞争环境 - 电商每年在零售市场的占比增长约10%-15%，这对传统实体店构成了不小的压力[6][7] - 零售市场竞争激烈，公司面临着来自电商和同行的双重压力，恶意山寨与抹黑等不良竞争手段也可能在悄悄侵蚀市场地位[6][7] - 线下零售依然具有不可替代的优势，消费者在购物过程中注重购物的体验感和社交性，线下门店能够提供真实的商品体验[25][26] 公司面临的挑战 - 2025年以来公司频繁陷入舆论漩涡，多起事件揭示其成为恶意蹭流量的"重灾区"，包括网红"裤头姐"声称在许昌胖东来购买的红色内裤掉色并导致皮肤过敏，以及抖音玉石博主"柴怼怼"发布视频直指公司在玉石销售方面存在暴利行为[8] - 这些恶意诋毁和碰瓷行为给公司带来了声誉上的损害，也耗费了企业大量的时间和精力去应对[9] - 外界对公司的期望越来越高，一旦在某些方面出现了瑕疵，哪怕是一些微不足道的问题，也会引发消费者的强烈反应[5][6] 未来发展战略 - 关闭部分门店是战略调整的一部分，未来可能会加大对新门店的投入，打造更具品质和特色的零售空间，在门店设计上更加注重消费者的购物体验，融入更多的智能化、人性化元素[29] - 公司可能会加强线上业务的发展，实现线上线下的融合，为消费者提供更加便捷的购物方式[29] - 需要不断提升自身的竞争力，加强与供应商的合作降低采购成本，不断创新服务模式推出更多具有差异化的服务[30][31][32] - 探索新的发展模式如开展会员制营销，拓展社区业务为周边社区居民提供更加便捷的生活服务[34]

报告行业投资评级 - 仙乐健康、汤臣倍健投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 在健康消费浪潮下营养保健品类增速将保持高速增长 电商、新零售等渠道或给予更多品牌入局机遇 [1] - 具备强功效性的基础营养品类将受益于老龄化、人群渗透率提升等趋势保持增长 抗老、护肝等为需求多元细分化趋势下的高成长赛道 [2] - 天猫京东两大龙头品牌保持领先 新锐品牌以性价比、细分赛道突围 [3] - 建议关注代工环节如仙乐健康、百合股份 以及优质品牌商如H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特等 [4] 报告各部分总结 保健品618概览 - 2025年618期间全网营养保健销售总额143亿元 较2024年618期间的92亿元增长约55% [1] - 即时零售等渠道入局 美团自营大药房滋补保健品订单量同比增长超2倍 [1] 分品类 - 2025年“京东买药618免单”活动会场成交额靠前的品类有婴童营养品、特医食品、鱼油、氨糖等 [2] - 2025年5月电商平台抗老、减少皱纹销售额同比增速最快 骨骼健康、提高免疫、肝脏保养等传统品类销售额同比保持个位数稳健增长 [2] 分品牌 - 2025年618期间天猫平台TOP5品牌为Swisse、汤臣倍健、万益蓝、WHC、金凯撒 京东平台TOP5品牌为Swisse、汤臣倍健、九芝堂、善存、佰澳朗德 [3] - 2025年618期间抖音平台TOP5品牌为诺特兰德、五个女博士、万益蓝、百祺堂、Swisse [3] - Swisse、汤臣倍健龙头地位不变 消费者对保健品品质要求提高 WHC、金凯撒等新上榜 [3] - 新锐品牌以性价比优势、细分高成长赛道弯道超车 如诺特兰德品类矩阵丰富、性价比突出 五个女博士、万益蓝分别在胶原蛋白饮、益生菌细分赛道表现突出 [3] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300791.SZ | 仙乐健康 | 增持 | 1.37 | 1.30 | 1.64 | 1.95 | 18.60 | 18.74 | 14.91 | 12.50 | | 300146.SZ | 汤臣倍健 | 增持 | 0.38 | 0.47 | 0.56 | 0.65 | 28.50 | 23.29 | 19.51 | 16.86 | [6]

电商与零售行业表现 - 今年618购物节综合电商销售总额达8556亿元，即时零售贡献296亿元，同比增长18.7% [1] - 垂直生鲜电商通过"产地直采+前置仓"模式将生鲜损耗率控制在8%，传统商超损耗率高达23% [1] - 算法个性化推荐提升线上购物体验，传统商超商品堆砌模式吸引力下降 [1] 传统商超转型策略 "人"的维度 - 推出"家庭膳食顾问"服务，依据消费记录定制菜谱，连带购买率提升至58% [2] - 设置"社区服务角"整合生活服务，商品陈列面积减少10%但日均客流量增长37% [2] - 将消费者从交易对象转变为长期维护的忠实用户，强化社交属性 [2] "货"的维度 - 精简SKU从2.5万削减至8000，聚焦高频生鲜与日用品 [2] - 提升自有品牌占比，部分爆款商品复购率达47% [2] - 中央厨房前移至产地，鲜食保质期从3天延长至7天，损耗率降低12个百分点 [3] "场"的维度 - 线上订单占比突破40%，3公里配送时效稳定在30分钟内 [3] - 收银台改造为"社区公告栏"，烘焙区设"亲子操作台"提升停留时间 [3] - 通过"15分钟生活圈"激活顾客黏性，购物场景情感化改造 [3] 行业转型系统性工程 - 需精准定位客群，避免盲目跟风 [4] - 平衡创新与成本，保障供应链稳定性 [4] - 注重服务质量与团队建设，动态调整商品结构 [4] - 通过场景化改造、数字化赋能等举措重构商业空间社会价值 [4]

黄光裕与国美的复兴之路 - 黄光裕出狱后提出"18个月复兴国美"计划，但四年累计净亏损高达388亿[6][7][37] - 国美股价曾从1港元跃升至2.5港元，显示市场对其回归的期待[17][18] - 黄光裕采取激进策略追赶错过的风口，包括电商、直播、元宇宙等[19][38] 线上业务拓展 - 国美APP更名为"真快乐"APP，经营范围扩展至全商品范畴并重点押注家装[22] - "真快乐"APP日活仅300万，双十一直播仅1500人观看[31][34] - 国美购入VR家装公司"打扮家"80%股权，计划开设10000家元宇宙超级店[27][28] - 2023年"真快乐"APP改回国美APP，线上战略宣告失败[43] 线下业务转型 - 国美零售营收从2017年787.5亿暴跌至2023年9.22亿[48][49] - 关闭86%门店，保留核心门店并探索新零售模式[52] - 推出"即时零售"业务，提出"6311N"配送模式[54] - 计划3年内开设10000家"国美超市"门店[56] 新能源汽车布局 - 2025年开设4.5万平方米国美智能汽车体验馆[60] - 以低于传统4S店60%运营成本吸引车企入驻[60] - 已入驻小米、问界等新势力和宝马等传统品牌[62] - 打造集直播、换电、试驾于一体的"新能源汽车迪士尼"[61] 管理挑战与资金压力 - 黄光裕与元老团队理念冲突，新人因管理模式离职[76][78] - 2022年爆发员工集体讨薪事件[81] - 黄光裕曾套现20多亿但未退出，继续推进新项目[84][85] - 公司面临美团、京东等巨头的激烈竞争[57]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位有民生证券山东第二分公司、远方基金、其他个人投资者 [2] - 时间为 2025 年 6 月 21 日 9:30 - 11:30 [2] - 地点包括新北洋自助智能新终端产业园展厅等 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书康志伟等 [2] 公司业绩情况 - 2024 年半年度开始连续四个报告期归母净利润同比增长超 50% [5] - 2024 年度营业收入 23.76 亿元，同比增长 8.5%；净利润 4854 万元，同比增长 152% [5] - 2025 年一季度营业收入 4.96 亿元，同比增长 21%；净利润 492 万元，同比增长 127% [5] - 2024 年海外业务收入 9.92 亿元，同比增长 24%，占比首次突破 40% [12] 新零售综合运营业务 - 2020 年开始布局，已打通商业模式，可提供全周期运维服务 [6] - 2024 年底收入约 1.6 亿元，同比增长超 50%，在营点位近万个 [7] - 运营模式为“公共点位 + 商业点位”和“城市聚焦”“区域聚焦” [7] - 盈利模式以商品售卖为主，推动创新增值业务多元化 [8] 公司竞争优势 - 有 1200 余人研发团队，年研发投入占比超 10%，截至 2024 年底有有效专利 2185 项，发明专利 661 项 [9] - 践行“以客户为中心”理念，提供解决方案与服务，与知名企业合作 [9] - 有规模生产制造能力，专用打印扫描产品年产能超 120 万台，智能自助终端产品年产能超 30 万台 [10] - 建有全球营销服务网络，产品销售至 40 多个国家和地区 [11] 业务出海历程 - 2002 年设立之初专用打印扫描产品走向海外 [12] - 2005 年收购欧洲子公司拓展海外市场 [12] - 2015 年启动二次创业，转变海外拓展思路 [13] - 2024 年设立新北洋（泰国）公司 [13] 潮玩业务布局 - 智能微超产品在“潮玩”场景有一定销售，但规模不大，占比小，不影响业绩 [14] 未来业绩提升方式 - 发展阶段变化：二次创业大规模投入和大客户依赖问题基本解决 [16] - 业务结构变化：构建“一体两翼、八大业务”布局，打造“三个战略成长曲线” [16] - 成长模式变化：多业务布局、服务运营业务占比增加、海外收入规模增加支撑业绩增长 [16]