报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月天然橡胶价格上涨对轮胎价格有支撑，受美国关税和欧洲反倾销政策及海运费下降影响，轮胎出口需求前置；海外胎企龙头半年度业绩大多承压；长期看全球化布局且贴近欧美市场是轮胎企业规避贸易壁垒的有效方式，我国龙头胎企有望依靠成本控制和品牌影响力参与国际竞争，建议关注中策橡胶、赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等[58] 根据相关目录分别总结 成本端 - 2025年7月丁二烯均价9116.30元/吨，环比降1.14%，同比降29.87%；天然橡胶均价1770.65美元/吨，环比涨3.96%，同比涨4.46%；丁苯橡胶均价11964.13元/吨，环比涨0.77%，同比降21.65%；炭黑均价6267.74元/吨，环比降2.30%，同比减20.25%；锦纶帘子布均价17971.40元/吨，环比降2.33%，同比减19.31%[4][5] - 2025年6月，ANRPC成员国天然橡胶产量88.37万吨，环比增5.37%，同比减5.94%；我国天然橡胶产量10.32万吨，环比增7.05%，同比减2.37%；消费量61.95万吨，环比增0.45%，同比增3.80%；进口量43.63万吨，环比减1.24%，同比增29.43%[15] - 2025年7月波罗的海货运指数(FBX)均值2531.25点，环比减25.46%，同比减50.19%；7月CCFI（美东航线）指数1247.30，同比减30.43%，环比减7.31%；CCFI（美西航线）指数983.60，同比减40.68%，环比减14.44%[19] 生产端 - 2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量10274.9万条，同比增10.01%；上半年累计产量59069.4万条，同比增12.21%；7月全钢胎产量1275万条，环比+1.03%，同比+7.78%；半钢胎产量5697万条，环比+3.15%，同比+0.04%[24] - 2025年7月中国半钢胎月度平均开工率73.80%，环比-3.25pct，同比-5.41pct；全钢胎月度平均开工率64.61%，环比+0.65pct，同比+7.58pct[30] 需求端 - 2025年1 - 6月中国累计出口新的充气橡胶轮胎3.49亿条，累计同比+5.40%；6月小客车胎对外出口2936.64万条，卡客车胎对外出口1084.98万条；上半年卡客车轮胎累计出口量233.47万吨，累计同比+5.34%[34] - 2025年6月米其林乘用车轮胎配套市场欧洲-4%、北美&中美洲-1%、中国+1%、世界+0%；替换市场欧洲+0%、北美&中美洲+3%、中国+1%、世界+1%；1 - 6月配套市场欧洲-8%、北美&中美洲-5%、中国+10%、世界+0%；替换市场欧洲+5%、北美&中美洲+2%、中国+0%、世界+3%；卡客车轮胎6月配套市场欧洲+8%、北美&中美洲-24%、南美洲-13%、世界（除中国）-3%；替换市场欧洲+6%、北美&中美洲+17%、南美洲-8%、世界（除中国）+5%；1 - 6月配套市场欧洲-4%、北美&中美洲-19%、南美洲-5%、世界（除中国）-5%；替换市场欧洲+4%、北美&中美洲+4%、南美洲-1%、世界（除中国）+2%[37] - 2025年6月中国汽油消费量1173.57万吨，同比减8.08%；柴油消费量1604.27万吨，同比升1.92%；6月重卡市场销售约9.79万辆，环比增10.25%，同比增37.14%[41] - 2025年7月中国物流业景气指数50.5%，环比回落0.3个百分点；公路物流运价指数105点，环比回落0.06%，同比回升1.89%[46] - 2025年7月美国车用成品油消费量均值8941.75千桶/天，环比-2.80%，同比-3.04%；柴油消费量均值3509.75千桶/天，环比-6.15%，同比-4.09%[47] - 2025年6月欧洲乘用车注册量124.37万辆，环比+11.72%，同比-5.13%；上半年累计681.55万辆，同比-0.92%；二季度欧洲替换胎市场销量同比降3.5%至5704.4万条，其中乘用车胎销量同比降4%至5160.9万条，卡、客车胎出货量同比降5%至245.2万条[55] 行业重要新闻 - 米其林上半年营业利润下降18%，销售额下滑3.4%，净利润大幅下跌27.8%[56] - 通用股份上半年归母净利润同比下降73.82% - 79.06%，扣非净利润同比下降76.43% - 81.87%[56] - 7月我国汽车产销同比分别增长13.3%和14.7%，新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%，出口同比增长1.2倍[56] - 美国2025年1 - 6月橡胶轮胎进口量同比增6.8%，自中国进口量同比降4.4%，自泰国进口量同比增12%[57] - 赛轮轮胎全资子公司以2.65亿元收购普利司通沈阳工厂全部股权[57] - 中策橡胶拟变更部分募集资金用途实施新项目，泰国募投项目继续开展[57] 月度总结及展望 |分类|2025年7月产业链回顾|2025年8月产业链展望| | ---- | ---- | ---- | |成本端-原材料|天然橡胶价格有所抬升|橡胶价格存上涨预期| |成本端-海运费|环比继续下降|关税及地缘影响降温后海运费或继续回落| |生产端|半钢胎维稳，全钢胎回升|半钢略有库存压力，全钢库存尚可| |需求端-国内|物流需求平稳，汽车产销环比回落|整体维稳| |需求端-海外|欧美替换市场优于配套市场|国际贸易摩擦，出口需求或承压|[59]

欧盟反倾销终裁结果 - 欧盟对中国大陆、中国台湾地区及泰国环氧树脂征收最终反倾销税 税率区间为17.3%至33% [1][2] - 中国企业税率普遍下调 江苏三木集团从临时税24.2%降至17.3% 中化集团从40.8%降至33% 其他配合调查企业从30.3%降至23% 未配合企业税率定为33% [2] - 欧盟对配合调查企业实行23%税率 未配合企业实行33%税率 同时终止对韩国环氧树脂的反倾销调查 [2] 市场影响与出口变化 - 17.3%~33%关税显著削弱中国环氧树脂在欧洲市场的价格竞争力 [2][3] - 2024年7月反倾销调查开始后 中国对欧盟月均出口量为2.5万吨 但2025年2月起出口量明显下滑 [3] - 欧盟和美国双重调查导致出口订单受影响 出口欧美数量持续下降 [3] 企业应对策略 - 出口企业积极调整策略 加大对东南亚、非洲、中东等地区出口力度 [3] - 短期选择包括转战新兴市场如中东和东南亚 或通过海外设厂规避贸易壁垒 例如中化集团已在沙特布局环氧树脂项目 [3]

德国工厂订单在6月份意外连续第二个月下滑，这一数据发布于欧美达成新关税协议之前，为这个欧洲最大经济体的复苏前景蒙上了一层阴影 根据联邦统计局周三公布的数据，德国6月工厂新增订单环比下降1%，经济学家此前预测为1.1%的增长。同时，统计机构大幅修正了5月份的数 据，由于交通运输领域一笔大额订单的延迟计入，前一个月的降幅收窄至0.8%。 | 14:00 | 德国6月季调后工厂订单同比 | ★★★ | 0.8% | 2.1% | 5.3% = | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | l | 德国6月季调后工厂订单环比 | ★★★ | -1% | 1.1% | -1.4% | 尽管数据显示，6月份德国国内需求保持稳定，来自欧元区其他成员国的订单也有所增加，但这并未改变整体的下行趋势。 这一疲软的数据凸显了德国经济的脆弱状态，该国在过去两年大部分时间里都处于衰退之中。如今，随着美国对德商品加征高额关税成为现实， 即使近期商业信心和制造业产出有所回升，其经济前景依然面临重大考验。 关税阴云笼罩前景，企业应对策略分化 据央视新闻，美国正式对大多数欧洲出口商品征收15%的关税。尽管 ...

中新网8月6日电 据印度媒体报道，当地时间5日，美国总统特朗普接受美媒采访时表示，将在"未来24 小时内大幅提高"对印度输美商品的关税，理由是印度"存在高贸易壁垒且持续购买俄罗斯石油"。 资料图：美国总统特朗普。 报道还称，特朗普最新的激烈言论打了印度官员一个"措手不及"。新德里一名匿名官员透露，特朗普将 印度称为"死亡经济体"，指责其关税壁垒"令人反感"，并指责"印度漠视乌克兰人的困境"，这些言辞极 为反常，相当于言语上的侮辱。该官员还称，印度政府没有应对此类公开攻击的现成方案，称事态发展 已令印美关系承压。 报道提到，印度政府正为面临高关税挑战做准备，试图减轻潜在经济损失。 据《印度商业在线》报道，印度政府正竭力遏制美方关税威胁可能引发的经济影响，新德里官员"目前 对如何回应感到手足无措"。 ...

稀土资源战略影响 - 中国掌握稀土资源在谈判中发挥关键作用 促使美国给予90天关税缓和期 [2][12] - 稀土在高科技领域如新能源汽车 智能手机和航空航天中不可或缺 中国在开采和加工方面占据举足轻重地位 [9] - 美国产业基本依赖中国稀土资源 中国展现稀土"王牌"使美国在谈判中保持谨慎 [9][12] 美欧贸易分歧 - 美国要求欧洲解除猪肉和乳制品贸易壁垒 欧洲因经济重要性和食品标准严格要求坚决不让步 [5] - 美国希望欧洲废除《数字服务法案》和《数字市场法案》 欧盟强烈反对并指出协议未包含相关内容 [7] - 美国要求欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源 欧盟国家面临巨大负担和利益分配问题 [7] - 美国拟对欧洲钢铝产品保持50%关税 欧洲因产业经济重要性竭力反对 [7] 谈判策略对比 - 中国在关税谈判中保持强硬态度 取得显著效果 [1][2] - 欧盟最初对美国采取妥协姿态 结果牺牲大量商业利益并陷入被动局面 [1][4] - 欧盟内部反思强硬态度更有效 多国指责冯德莱恩出卖欧洲利益 [4] 地缘政治经济影响 - 美国试图通过不平等协议将欧洲绑定在其利益战车上 要求采购军火与能源支持乌克兰战争 [9] - 欧盟内部因利益分配缺乏凝聚力 各国为自身利益争吵不可避免 [7] - 国际局势因稀土资源和大国博弈变得复杂 实力强大与态度坚定才能保护自身利益 [12]

阳光电源电话会议纪要分析 行业与公司概况 - 阳光电源是一家专注于新能源领域的公司，主要业务包括储能系统、逆变器和电站业务[1] - 公司2022年业绩30多亿元，2025年预计超过百亿元，业绩增长显著但市值震荡[3] - 市值在2021-2022年达到高点后持续震荡，估值受到压制[3] 核心观点与论据 美国市场挑战 - 美国市场贡献公司20%-30%利润，贸易壁垒是主要担忧[4] - 两大贸易壁垒：对等关税(可能导致50%以上综合关税)和《大美丽法案》[6] - 2025年美国市场利润预计30亿元，2026年可能降至20亿元[10] - 公司预计2026年上半年找到稳定解决方案应对美国市场不利因素[7] 储能业务表现 - 2023-2024年储能系统毛利率维持在37%左右，部分季度超过40%[8] - 毛利率提升得益于运费下降、人民币贬值和碳酸锂价格下跌[8] - 预计2025年底碳酸锂价格趋稳后剪刀差收益将消失[8] - 2027年储能销量预计达60GWh，复合增长率40%-50%[13] 海外市场表现 - 欧洲和澳洲市场份额稳定，毛利率30%-40%，价格稳定在0.88-0.90元/瓦时[12] - 欧洲市场份额保持在20%以上[12] - 凭借电力电子技术、品牌及本地化服务获得竞争优势[12] - 海外工商储市场需求强劲，欧洲补贴政策和电力改革推动发展[17] 国内大储业务 - 2025年预计发货量接近10GWh，2024年为7-8GWh[16] - 国内大储市场竞争格局优化，盈利能力有望修复[16] - 独立储能招标同比大幅增长，市场需求增加[14] 重要但可能被忽略的内容 - 公司加速海外产能投放，绑定非中资电芯产能[11] - 泰国储能系统逐步投产，保障美国市场出货[11] - 考虑使用低价中资电芯应对ITC补贴惩罚[11] - 逆变器业务利润稳定，每年6-7亿元[10] - 与华为在欧洲工商业逆变器市场占据龙头地位[18] 财务与估值展望 - 2025年业绩预期130亿元，2026年140亿元[20] - 2025年估值约12倍，2026年约11倍[20] - 估值有望恢复至15-20倍水平[9] - 悲观假设下中期利润仍具增长动力，2027年利润体量可达110亿元[13] - 2030年全球光伏装机可能达1000GW，储能700+GWh[20] 投资建议 - 短期及中长期投资机会乐观，安全边际较高[21] - 业绩上修和估值修复带来弹性[21] - 继续重点推荐作为投资标的[21]

全球经常账户失衡状况 - 2024年全球经济账户失衡加剧 全球经常账户差额与全球GDP比率扩大0.6% 扭转2008年国际金融危机后持续收窄趋势[1] - 美国经常账户赤字从2023年9020亿美元扩大至2024年1.13万亿美元 增幅达25.3%[1] - 国内宏观经济失衡是导致全球失衡扩大的主要原因 结构性因素 周期性条件和政策因素共同作用[1] 货物贸易对经常账户影响 - 货物贸易顺逆差对经常账户失衡有最直接作用 美国货物贸易逆差扩大占其经常账户赤字增加比例的63%[2] - 贸易壁垒（包括进口关税）对经常账户平衡影响有限 关税总体效果取决于关税规模 持续时间 应对措施及宏观经济政策反应[2] - 模型分析显示中美关税大幅上升对全球经常账户余额影响较小 短期扩大经常账户赤字但中期缩小赤字[2] 政策解决方案 - 解决国内宏观经济不平衡是解决经常账户不平衡的关键 需推行市场导向的结构性改革以提高国内需求和促进投资[3] - 财政政策与贸易政策协调对实现外部平衡至关重要 需加强国际合作维持全球增长和减轻跨国溢出效应[3] - 需通过多边机制促进政策协调 建立全球金融安全网 促进贸易自由化 制定数字货币监管框架 并提高政策透明度[3]

美国关税政策对巴西出口的影响 - 美国政府对部分巴西商品关税上调的豁免名单出炉 未被列入加征50%关税名单的巴西商品包括橙汁、纸浆和石油 预计将带动新一轮出口潮 [1] - 第一轮出口高峰出现在7月9日后不久 咖啡、肉类和纸浆等产品的出口商为规避新政提前发货 7月上半月动物蛋白类产品出口量环比增长达96% [1] - 业界预计被豁免商品的出口将加快回升 贸易壁垒暂时松动及特朗普经济政策的不确定性与突发性促使出口企业加紧出货 [1] - 未被豁免的产品如咖啡 距离新一轮关税生效（8月7日）时间有限 企业难以再通过提前发运规避征税 [1] 巴西出口物流时间限制 - 美国进口关税从货物抵达目的地时开始计算 桑托斯港启航的货轮平均需要14至18天抵达美国主要港口 [2] - 若经由中转、停靠其他港口或遇天气不良 运输时间最长可达30天 进一步压缩企业操作空间 [2] - 即便在8月7日之前启运 若货物在此日期后抵达美国 同样需缴纳新关税 [2]

印度石油进口政策 - 印度将继续购买俄罗斯石油，无视特朗普的惩罚威胁 [2] - 印度政府表示石油采购是长期合同，无法立即停止 [3] - 印度外交部强调能源采购基于市场选择和全球形势，与俄罗斯有稳定伙伴关系 [3] - 俄罗斯是印度最大石油供应国，占整体供应量的35% [3] - 2025年上半年俄罗斯仍保持印度最大石油供应国地位，占比35% [3] - 印度2024年1-6月日均进口175万桶俄罗斯原油，同比增长1% [4] 美国对印度关税政策 - 特朗普宣布对印度商品征收25%关税，引发印度商界和政策制定者震惊 [5] - 特朗普批评印度贸易壁垒苛刻，并威胁因购买俄罗斯能源施加额外惩罚 [5] - 25%关税已正式生效，印度未达成贸易协议，政商界困惑应对措施 [5] - 印度关税高于孟加拉国（20%）、越南（20%）、印尼（19%）和巴基斯坦（19%） [6] - 印度对巴基斯坦和孟加拉国税率更低感到不满，预期税率为15%-20% [6] 美印关系动态 - 特朗普威胁对购买俄罗斯石油国家征收100%关税，除非俄乌达成和平协议 [3] - 美国与巴基斯坦达成协议，加剧印度不满情绪 [6] - 印度社交媒体抗议特朗普言论，批评莫迪未公开回应 [5]

印度石油进口政策 - 印度政府消息人士表示将继续购买俄罗斯石油，尽管面临美国威胁的惩罚措施 [2][3] - 印度外交部强调能源采购基于市场选择和全球形势，与俄罗斯有"稳定且经过时间考验的伙伴关系" [3] - 俄罗斯是印度最大石油供应国，占整体供应量约35% [3][4] - 2025年上半年俄罗斯仍将保持最大供应国地位，占比维持35% [4] - 印度2023年1-6月日均进口175万桶俄罗斯原油，同比增长1% [4] 美印贸易摩擦 - 特朗普宣布对印度商品征收25%关税，引发印度商界和政策制定者震惊与焦虑 [5][6] - 印度社交媒体出现抗议特朗普言论的声音，批评莫迪政府未公开回应 [6] - 印度认为25%关税高于预期，原本预计15%-20%区间 [7] - 相比印度25%税率，巴基斯坦和孟加拉国分别仅19%和20% [7] - 特朗普批评印度贸易壁垒"最苛刻、最令人厌恶"，并威胁因购买俄罗斯能源施加额外惩罚 [6]