文章核心观点 - 受益于“报行合一”政策和权益市场回暖，中国太平资负两端2024年共振改善，业绩亮眼，中信建投维持其“买入”评级，目标价16.14港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元 [1][11] 整体业绩 - 全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，由人寿、境内财险、再保险利润增长和资管业务扭亏为盈驱动 [2][3] - 2024年人寿、境内财险、再保险业务净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元 [3] - 拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9% [3] - 截至2024年末，合同服务边际余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元 [3] 人寿保险业务 业务指标 - 太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5% [4] - 可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下为91.0亿港元 [4] - NBV增长由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动，NBVM提升受益于聚焦价值型产品和“报行合一” [4] - 2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元，下半年同比+3.7%至2195.6亿港元 [4] - 截至2024年末，归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，人民币可比口径同比-14.4% [4] 新业务CSM - 全年新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，因境内寿险业务盈利性提升 [5] - 全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元 [5] - 年末CSM余额为2069.4亿港元，人民币口径较上年末+0.5%至1916亿元 [5] 个人代理渠道 - 人均产能提升和价值改善驱动NBV快速增长，每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元 [5] - 下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元 [5] - 年末个人代理数量为22.6万人，百万人力数量同比+0.1%至4387人 [5] 银保渠道 - “报行合一”带动渠道销售费率优化，盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5% [6] - 新假设下2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8% [6] - 下半年新单保费同比+81.7%至64.8亿港元 [6] - 年末银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4% [6] 财险与再保险业务 境内财险业务 - 全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元 [7] - 全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1% [7] - 按人民币计，全年保险服务收入同比+3.5%，非车险同比+4.8%，非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新能源车保费同比+35.4%至31.4亿元 [7] 境外财险业务 - 全年保险服务业绩同比+6.4%至6.92亿港元，太平新加坡财险保险服务业绩同比+70.9%至10.7亿港元，综合成本率同比+4.5pct至87.8%，保险服务收入同比+2.6% [7] 再保险业务 - 全年保险服务业绩同比+102.7%至5.8亿港元，综合成本率同比-2.9pct至92.7%，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36% [7] 资产端 投资收益 - 全年净投资收益、总投资收益分别同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、综合投资收益率分别+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32% [8] - 下半年净投资收益、总投资收益分别同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元 [8] - 2024年港股综合投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct [8] 资产规模与配置 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模为1.56万亿港元，较年初+15.8% [8] - 固收投资应对境内利率下行，加大长久期债券配置，交易美债增厚收益；权益投资配置高股息策略股票，2024年末FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%，加大科技成长股配置 [9] 资管业务 - 2024年实现净利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，因管理费收入同比增长和节省成本 [10] - 管理费收入同比+9.0%至30.0亿港元，管理资产规模同比+5.9%至2.58万亿港元，管理费率优化 [10] 投资建议 - 受益于政策和市场回暖，资负两端2024年共振改善，业绩亮眼 [11] - 截至3月25日10年期国债收益率较上年末上行14.31BP至1.8183%，有望给净资产贡献向上弹性，假设调整后内含价值计算基础夯实 [11] - 2025年1 - 2月个险和银保渠道分红险长险新单保费占比分别达89.8%、88.6%，有助于降低负债端成本，提升业绩长期稳健性和估值 [11] - 截至3月25日收盘，2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全边际充足，看好估值修复投资机会 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元，给予未来12个月目标价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，维持“买入”评级 [1][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年报显示，归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期为亏损19亿元；归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1%；归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3%；每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年再提升0.6pct [7] 各业务板块情况 - **寿险**：个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%；个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct；年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3%；寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] - **财险**：保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负；综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，优于市场平均水平，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct降至102.2%，承保亏损大幅下降；全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] - **资管**：归母营运利润为亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元 [7] - **科技**：业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整情况 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5%；假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7%；可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6%；寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 投资情况 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，其中债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比81.7%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较2023年同期有显著改善 [7] 盈利预测情况 - 2025 - 2027年营业总收入分别为1066394、1137642、1215854百万元，同比分别为3.6%、6.7%、6.9%；归母净利润分别为135166、154369、176971百万元，同比分别为6.8%、14.2%、14.6%；每股EV分别为82.73、87.51、92.30元/股，PEV分别为0.65、0.62、0.59 [1] 市场数据情况 - 收盘价54.07元，一年最低/最高价37.67/62.80元，市净率1.08倍，流通A股市值581936.90百万元，总市值984627.39百万元 [5] 基础数据情况 - 每股净资产49.86元，资产负债率89.79%，总股本18210.23百万股，流通A股10762.66百万股 [6]