业务聚焦行业 - 公司重点聚焦运营商、金融、能源等有稳定投资、引领行业需求且与公司长期以来产品服务相匹配的价值客户 [2] 云安全业务 - 主推T - ONE CLOUD绿盟智安云解决方案，已服务百余家客户，聚焦全栈安全产品云化 + 云安全生态构建，与运营商合作提升安全增值业务竞争力，在国家电网、银行等落地多个云原生安全标杆案例，在AI和算力云领域聚焦算力云基础设施等 [3] 车联网业务 - 形成车联网终端与系统的安全闭环产品能力，提供系统化安全服务能力，构建全场景、可信任、实战化的安全保障体系 [3] 股权结构与资本运作 - 公司上市以来一直无实控人，对资本运作保持开放态度 [3] AI + SOC产品 - 2024年上线AI + SOC鹰眼安全运营中心，平均检测与响应时间（MTTD/R）提升50%以上，70%以上攻击可自动研判，生产8000 + 高质量数据反哺AI训练，AI攻击成功研判准确率提升2.8倍，ISOP安全运营平台收入稳步提升，运营带动的SaaS化安全服务业务订单增长明显 [4][5] 业务目标与规划 - 2025年营收目标不低于25.30亿元，净利润转正；业务拓展聚焦运营商、金融、能源行业，复制成熟解决方案，产品侧保障价值产品和服务产出；成本控制在职能侧贯彻聚焦战略，降本增效 [5] 公司优势与服务对象 - 具备行业领先的自主研发和技术优势，为政府、金融、运营商等行业用户与各类型企业用户提供全线网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务 [6] 网络安全保险业务 - 网络安全保险适用性广泛，公司通过主动风险管理手段与业内多家头部保险机构合作拓展业务 [9] 新产品推广 - 绿盟AI - SCAN自发布以来受客户广泛关注，已开展部分客户接洽和测试工作 [10] 海外市场拓展 - 聚焦东盟、中东非、拉美、港澳等地区，依托云安全平台为当地大中型企业和政府用户提供多种安全服务，持续关注评估海外市场风险并调控策略 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天融信2024年年报显示营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏，云计算构筑第二增长曲线，毛利率连续三年增长，控费提质效果明显，“安全为基，智算为擎，信创为锚”助力业务拓展升级，考虑宏观经济和行业竞争下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测值 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏；Q424营收12.38亿元同比下降16.15%，归母净利润2.52亿元同比扭亏 [1] - 2024年云计算业务收入2.56亿元同比增长10.09%，网络安全业务收入25.50亿元同比减少11.49%；政府及事业单位客户收入12.76亿元同比减少10.58%，国有企业客户收入8.65亿元同比减少3.34% [1] - 2024年毛利率同比增长0.85个百分点至61.04%，营销、研发、管理三费合计同比下降10.73%，费用率合计下降0.67百分点 [2] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至1.79/2.48亿元（调整幅度 - 50.0%/-39.5%），新增2027年预测值3.09亿元；2025 - 2027年PE为47x/34x/28x [4] 业务发展 - AI安全领域：2024年发布融入AI的创新型产品服务，天问大模型对接DeepSeek - R1，构建大模型全生命周期安全防护体系 [3] - 云安全领域：融入AI技术构建全栈云原生安全防护体系 [3] - 安全运营：将天问大模型融入安全运营加速安全赋能 [3] - 智算云：发布智算云平台等，提供一体化智算中心建设方案助力客户数智化转型 [3] - 信创：2024年与华为签署合作备忘录 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,124|2,820|3,109|3,485|3,916| |营业收入增长率|-11.81%|-9.73%|10.23%|12.11%|12.35%| |归母净利润（百万元）|-371|83|179|248|309| |归母净利润增长率|NA|NA|115.86%|38.52%|24.42%| |EPS（元）|-0.31|0.07|0.15|0.21|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-3.93%|0.88%|1.87%|2.54%|3.08%| |P/E|NA|102|47|34|28| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.9|0.8|[5] 财务报表 - 利润表：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [9] - 现金流量表：展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [9] - 资产负债表：展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [10] 能力指标 - 盈利能力：展示2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [11] - 偿债能力：展示2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [11] 其他指标 - 费用率：展示2023 - 2027E销售、管理等费用率及所得税率数据 [12] - 每股指标：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等数据 [12] - 估值指标：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [12]

天融信业务与财务表现 - 2025年第一季度智算一体机销售200多万元 订单超2000万元 全年销售有望过亿元[1] - 智算一体机价格区间为十几万至二百万元 基于自研云计算产品提供完整平台支撑 目标客群广泛[1] - 信创安全、云安全、工业互联网安全、车联网安全需求增长较大[1] - 与保险公司合作推出多种网络安全保险产品 商业模式包括保前评估和保后服务[1] - 2024年第一季度下游需求稳中向好 高质量订单平稳 未来商机向好[1] - 2024年政府行业收入下降因宏观经济影响和低毛利项目收缩 2025年预计稳定增长[1] - 行业竞争经过几年激烈竞争后有望改善 部分厂商开始乏力[1] - AI应用拓宽安全边界 增加安全需求 提升客户安全支出占比[1] - 2025年人员数量基本稳定 研发人员2000多人 销售人员可能少量增加[1] - 预计2025年不会计提商誉减值 2023年计提有特殊性[1] 美诺华业务与财务表现 - 2024年度处于业务增长期和利润修复期 整体运行稳中有增[2] - 成品药板块快速放量 原料板块在多个新产品上实现市场份额突破[2] - CDMO板块虽受国际宏观影响但总体进展顺利[2] - 公司积极拥抱创新和新质生产力 未来将把创新作为战略布局重要抓手[2] - 2024年公司营业收入为13.73亿元 同比增长12.85%[2] - API业务增长6.1% 自营业务增长83.52% 天康药业营收增长51%[2] - 归母净利润达到6681万元 同比增长476.64%[2] - 总体毛利率为32.61% 较2023年上升1.74个百分点[2]

美股市场表现 - 截至发稿，道指期货涨0.02%、标普500指数期货涨0.05%、纳指期货跌0.16% [1] - 知名中概股盘前普涨，百度涨超4%，蔚来、理想汽车均涨超5%，京东涨近2% [1] 公司动态 - 英伟达盘前涨0.79%，北京时间3月19日凌晨1时黄仁勋将在GTC大会发表主题演讲，投资者关注英伟达Blackwell产品线进展及黄仁勋对毛利率等方面评论，今年迄今其股价下跌超12%，近期较3月上旬低谷有所反弹 [1] - 桥水旗舰对冲基金Pure Alpha II年初至上周累计增长11.3%，同期美股大盘年内全线亏损，其他宏观基金也亏钱 [2] - 诺和诺德盘前续涨3%，此前3日累计反弹超7%，因违反英国制药商行为准则被暂停会员资格两年后，再次成为英国制药业协会成员 [2] - 谷歌重启以330亿美元收购云安全公司Wiz Inc.的谈判，交易可能最早于周二宣布，将成谷歌有史以来最大规模收购案 [2] - 富国银行重申波音“卖出”评级，目标价从103美元上调至113美元，分析师认为其股价还有下行空间，预计2027年自由现金流降至70 - 80亿美元，而普遍预期约为94亿美元 [3] 行业动态 - 现货黄金日内连续上破3010美元/盎司和3020美元/盎司两道关口，再创历史新高，日内涨幅0.62%，今年迄今累计涨超15% [1] - 比特币ETF自2月10日起连续5周遭遇资金出逃，总计流出超55亿美元，创最长外流纪录 [2] 风险预警 - 麦格理银行警告特朗普经济政策可能引发股市崩盘，称除非特朗普退出贸易战并削减支出，否则美国实际消费者支出可能大幅放缓，美股从情人节峰值下跌20%的风险增大，标普500指数较上个月高点下跌近8%，纳斯达克指数较去年12月峰值下跌近12% [3] 重要时间 - 北京时间20:30公布美国2月营建许可环比、美国2月新屋开工环比 [3] - 北京时间3月19日01:00英伟达CEO黄仁勋发表主题演讲 [3]