债市近期表现 - 2025年2月以来长债利率整体震荡上行，10年国债收益率回升至24M12"适度宽松"货币政策提出前水平 [1] - 各期限品种收益率普遍上行，30Y-10Y利差收窄至20bps左右，10Y-1Y利差小幅下行 [2] - 资金面维持紧平衡，受政府债发行前置、银行负债端压力及央行流动性投放克制等因素影响 [2] - 城投债与二永债收益率同步上行，信用利差受资金面紧平衡及政策预期分化影响 [2] 机构交易行为分化 - 保险及农商行在长端呈现调后买入特征，保险主要买入超长端地方债 [3] - 基金与国有大行为主要卖盘：基金集中抛售政金债，国有大行对三类利率债均有大幅抛售且打破"买短卖长"惯例 [3] - 基金与农商行在长端互为主要对手盘，理财对非银信用债净买入以短期为主 [3] 后续调整压力分析 - 政策利率锚作用回归，历史显示央行干预时点多在长债利率突破OMO利率+30bps界限 [4] - 利率抬升需平衡"压降融资成本"目标，需关注财政及企业信用融资实际成本 [4] - 赎回扰动风险仍存，监管态度侧重流动性层面，3月降准可能性需关注 [5] - 债市短期仍处高波动阶段，利率上行风险缓释但不意味趋势性下行机会 [1][5]

文章核心观点 - 对美国、欧元区、日本过去一周重要数据回顾及高频数据跟踪，并列出未来一周重要经济数据及事件 [2] 未来一周重要经济数据及事件 - 3月11日美国发布2月NFIB小企业信心指数、1月职位空缺数，日本发布四季度GDP终值 [13] - 3月12日美国发布2月CPI，美国对钢铝25%关税生效 [13] - 3月13日欧元区发布1月工业产出 [13] - 3月14日美国发布3月密歇根大学消费者信心指数 [4][13] 过去一周重要数据回顾 美国 - 服务业仍偏强，2月标普服务业PMI为51，ISM非制造业PMI为53.5；制造业PMI保持在扩张区间，但ISM与标普走势分化，2月ISM口径为50.3，标普口径为52.7 [5][14] - 就业数据转弱，2月挑战者企业裁员人数为17.2万，2月季调后新增非农就业15.1万人 [5][14] 欧元区 - 制造业、通胀、就业均超预期，2月制造业PMI终值为47.6，2月CPI同比初值2.4%，1月失业率6.2% [6][15] - 服务业PMI略微不及预期，2月终值为50.6 [6][15] 日本 - 失业率超预期走高，1月为2.5% [6][15] - 服务业仍保持景气，2月服务业PMI终值53.7 [6][15] 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数回落，3月1日当周，WEI指数降低至2.24 [7][17] - 德国经济活动指数继续回升，3月2日当周，WAI指数升至0.41附近 [7][17] 需求 消费 - 美国红皮书商业零售同比增速回升，3月1日当周同比为6.6% [8][18] 地产 - 美国抵押贷款利率持续下行，3月6日，30年期抵押贷款利率6.63% [9][19] - 房贷申请数量反弹，2月28日当周，MBA市场综合指数为242.2，环比前一周+14.1% [9][19] 就业 - 美国续请失业金人数大幅回升，2月22日当周为189.7万人 [10][21] 物价 - 大宗价格反弹，3月7日，RJ/CRB商品价格指数303.04，较一周前+0.4% [22] - 上上周美国汽油零售价回落，3月3日为2.95美元/加仑，较前一周-1.5% [22] 金融 金融状况 - 最近一周美欧金融条件边际趋紧，3月7日，美国彭博金融条件指数为0.27，欧元区为1.17 [11][23] 离岸美元流动性 - 上周欧元兑美元3个月互换基差转正，3月7日为0.8bp [24] 信用利差 - 上周美国高收益公司债利差继续走阔，3月7日为2.91bp [11][25] 国债利差 - 美欧利差大幅收窄，3月6日，10年期美欧国债利差收窄约44.9bp [12][27] - 上周德债与外围国债利差边际收窄，3月7日，10年期意大利 - 德国国债利差为107bp [27]

报告核心观点 报告主要分析上周信用债市场情况，资金面偏紧使信用债收益率上行、曲线平坦化、利差大多收窄，短久期信用债性价比提升，可左侧配置优质城投债和下沉短久期普信债，同时一级市场净融资改善但发行利率有变化且审核通过率提高 [1][2] 二级市场 信用收益率 - 各期限信用债收益率大多上行，中短久期高评级上行幅度大，1 年和 3 年期 AAA - 级及以上中短票上行约 7bp，1 年期 AA + 级及以上二永债跌幅大 [7] - 城投债隐含评级 AA - 以上加权平均收益率 2.22%，12 个重点省份中青海、贵州超 3%，非重点省份中陕西、山东较高 [9] - 产业债隐含评级 AA - 以上加权平均收益率 2.26%，房地产、轻工制造和家用电器行业收益率较高 [12] 信用利差 - 信用利差大多收窄，中长及超长久期中低评级收窄幅度大，3 年期及以上 AA + 级及以下中短票收窄 4 - 8bp，1 年期各评级收窄 2 - 4bp [14] - 城投债信用利差普遍收窄，中长久期低评级及超长久期收窄大，3 年和 5 年期 AA 级收窄约 7bp，5 年期以上各评级收窄 5 - 7bp [14] - 地产债利差均收窄，1 年期 AA + 级收窄幅度为 10bp [14] - 金融债除短久期外信用利差普遍收窄，3 年期中低评级二永债收窄约 4bp，短久期中高评级二永债利差走阔 2 - 5bp，3 - 7 年期各评级券商次级债收窄 4 - 8bp [14] 成交情况 - 信用债日均成交笔数环比增加 2745 笔，城投、产业、金融债分别增加 1302、876、567 笔 [21] - 信用债低估值成交占比整体减少 5%，剩余期限 5 年以上和 1 年以内及隐含评级 AAA + 级减少较多 [21] - 信用债成交收益率整体上行 1bp，城投、产业、金融债分别上行 6bp、下行 1bp 和 7bp [21] 一级市场 净融资情况 - 信用债发行 1997 亿元，净融资 1197 亿元，发行规模环比增 1865 亿元，偿还规模环比减 299 亿元，净融资环比增 1565 亿元 [25] - 非金融信用债中短期债券发行占比减少，中长期及超长期占比增加 [25] - 城投债净融资 929 亿元，环比增 725 亿元，非重点省份净融资额明显增长；产业债净融资 623 亿元，环比增 840 亿元；二永债净融资为 0 [30] 发行利率及推迟取消发行情况 - 非金融信用债发行成本 2.19%，环比上升 11bp，城投债加权平均发行利率 2.29%，环比上升 25bp，产业债加权平均发行利率 2.10%，环比下降 12bp [32] - 推迟和取消发行的非金融信用债增加，上周共 17 亿，其中城投债 7 亿，产业债 10 亿 [32] 审核通过率情况 - 信用债审批通过率提高，交易所和交易商协会对非金融信用债审核通过规模 563 亿元，审核通过率 6%，环比上升 4 个百分点 [37] - 城投债审核通过率 7%，环比上升 3 个百分点；产业债审核通过率 5%，环比上升 4 个百分点 [37]