美联储货币政策立场 - 美联储维持政策利率不变 认为当前稍有限制性的货币政策是合适的 因通胀仍稍高于2%目标且就业市场稳固[4] - 委员会内部出现两票反对降息 为1993年以来首次 反映对中性利率水平的分歧[4][6] - 货币政策框架强调数据依赖 9月行动将取决于未来两轮通胀和就业报告 未预设路径[4][6] 通胀与关税影响 - 6月消费品价格已受关税传导影响上涨 每月300亿美元关税收入中部分转嫁给消费者[5] - 核心通胀中有0.3-0.4个百分点来自关税 但美联储认为其可能为一次性影响 需观察穿透效果[5][11] - 当前通胀结构变化：服务类通胀回落至2%附近 商品类通胀因关税抬头 存在"扎堆涨价"现象[11][13] 就业市场动态 - 失业率稳定在4.1%历史低位 但劳动力供需同步下降隐藏疲软风险[9][10] - 移民政策导致劳动力流入减少 使低技能岗位供应短缺 维持了表面就业平衡[10][13] - 工资涨幅健康趋可持续 但若经济扩张可能引发工资-物价螺旋上升压力[17] 经济数据表现 - 上半年GDP增长1.2% 较去年2.5%放缓 私人消费强劲但净出口波动影响显现[9][10] - 长期债券收益率接近5% 隐含超过2%的通胀预期和1%风险溢价[13] - 住房贷款利率达7% 主因房屋短缺而非货币政策 美联储无法直接干预[12] 美联储独立性 - 明确拒绝为政府财政支出负责 强调双重法定目标(就业+通胀)的独立性[14][15] - 历史经验表明政治干预货币政策会导致通胀失控 当前制度显著降低融资成本[16] - 总统施压未改变决策框架 鲍威尔试图通过数据透明度维护央行信誉[7][16]

美联储理事辞职事件 - 美联储理事阿德里安娜・库格勒宣布辞职 其任期原定2026年到期 但未解释具体原因 [1] - 库格勒在辞职信中表示 参与实现美联储双重使命(降低通胀和维持劳动力市场)是荣誉 她将重回乔治城大学任教 [1] - 美联储主席鲍威尔对库格勒的贡献表示肯定 称其带来"令人印象深刻的经验和学术见解" [1] 美联储政策会议动态 - 库格勒缺席本周美联储政策会议 官方称因"个人事务" 会议决定第五次维持利率不变 [1] - 会议出现罕见情况 两位美联储理事投票反对维持利率 支持降息 [1] 政治压力与人事变动影响 - 库格勒辞职发生在特朗普持续向美联储施压要求降息的背景下 其空缺职位可能被特朗普提名更符合其政策立场的人选 [2] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔效仿库格勒辞职 并指责最新就业数据"被操纵" [3] - 特朗普宣布解雇劳工统计局局长埃里卡・麦克塔夫 称将更换"更有能力且称职的人选" [3] 就业市场数据与反应 - 美国7月非农就业仅增7 3万个 远低于预期的11万个 6月数据从逾20万大幅下修至1 4万个 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称就业数据"令人担忧" 可能反映经济广泛走弱 但认为劳动力市场仍健康 [2] - 克利夫兰联储主席哈马克指出就业增长放缓部分源于移民数量下降 但整体劳动力市场"健康" [2] - 特朗普特别强调就业数据连续下修问题 指出前两个月累计下修25 8万个岗位 [3]

美联储人事变动 - 美联储理事阿德里安娜·库格勒宣布辞职，任期原定2026年结束，未解释具体原因 [1] - 库格勒在2023年9月上任，本周缺席美联储政策会议，官方称因"个人事务" [1] - 辞职后计划重返乔治城大学担任教授，美联储主席鲍威尔对其学术贡献表示赞赏 [1] 货币政策动态 - 美联储连续第五次维持利率不变，但会议罕见出现两票反对票，两位理事支持降息 [1] - 特朗普政府持续施压美联储要求降息，库格勒离职或加速特朗普提名亲信改变利率决策平衡 [2] 就业市场数据 - 7月非农就业仅增7.3万个岗位，大幅低于预期的11万个，6月数据从20万下修至1.4万 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为就业数据预示经济走弱，但劳动力市场仍健康支持不降息 [2] - 克利夫兰联储主席哈马克指出就业放缓部分反映移民数量下降的影响 [2] 政治干预与争议 - 特朗普指责就业数据"被操纵"，宣布解雇劳工统计局局长麦克塔夫（拜登2023年提名） [3] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔辞职，并强调数据修正存在系统性偏差（累计下修25.8万个岗位） [3]

美联储理事库格勒辞职事件 - 美联储理事阿德里安娜・库格勒宣布辞职 其任期原定于2026年到期 但未解释具体原因[1] - 库格勒在辞职信中强调参与实现美联储双重使命(降低通胀和维持劳动力市场韧性)的荣誉感[1] - 美联储主席鲍威尔高度评价库格勒的学术见解和贡献 库格勒预计将重返乔治城大学任教[1] - 库格勒缺席本周美联储政策会议 官方解释为"个人事务" 会议出现两票反对维持利率的罕见分歧[1] 美国货币政策与政治博弈 - 库格勒辞职正值特朗普持续施压美联储降息 其空缺职位可能改变未来利率决策平衡[2] - 美国7月非农就业数据爆冷 新增仅7 3万个岗位 远低于预期的11万个 且6月数据从20万大幅下修至1 4万个[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称就业数据"令人担忧" 暗示经济广泛走弱 但维持不降息立场[2][3] - 克利夫兰联储主席哈马克认为劳动力市场仍健康 将就业放缓部分归因于移民数量下降[3] 特朗普政府反应 - 特朗普借就业数据争议解雇劳工统计局局长麦克塔夫 指控数据"被操纵"[3] - 特朗普特别指出前两个月就业数据被下修25 8万个岗位 要求鲍威尔效仿库格勒辞职[3] - 劳工统计局局长麦克塔夫为拜登2023年提名 2024年1月才获参议院确认[3]

美联储理事库格勒提前辞职事件 - 美联储理事库格勒(Adriana Kugler)意外宣布将于8月8日提前辞职，其任期原定于2025年1月31日结束 [1] - 库格勒由拜登任命，辞职信中未说明具体原因，仅表示对能在抑制通胀和维持劳动力市场强劲时期履职感到荣幸 [1] - 库格勒本周三缺席美联储7月议息会议，美联储称其因"私人事务"请假 [1] - 特朗普声称库格勒辞职是因为与鲍威尔在利率问题上存在分歧，但这一说法逻辑上不成立，因库格勒是美联储最鹰派的理事之一 [1][3] 美联储内部鹰鸽阵营情况 - 根据美联储内部鹰鸽阵营排列，库格勒属于最鹰派的理事之一 [2][3] - 库格勒计划重返乔治城大学执教，鲍威尔对其贡献给予高度评价 [3] - 美联储7月议息会议出现两名理事(沃勒和鲍曼)反对维持利率不变的罕见局面，这是1993年以来首次 [1][4] 特朗普政府的影响 - 库格勒提前离任给特朗普"改造"美联储提供了机会，特朗普政府正物色明年五月鲍威尔主席任期届满后的接替人选 [3] - 特朗普政府考虑的下任美联储主席人选包括：国家经济委员会主任凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什、财长贝森特等 [4] - 特朗普要求美联储降息至少300个基点，并在社交平台敦促美联储"执行众望所归的政策举措" [4] - 若特朗普用鸽派人士填补库格勒(鹰派)留下的空缺，美联储理事会可能形成"鹰鸽两分、势均力敌"的态势 [5] 市场反应与影响 - 沃勒和鲍曼将劳动力市场隐忧作为应启动降息的依据，沃勒认为观望态度过于谨慎 [4] - 美国7月非农就业数据疲软，新增就业岗位远逊预期，导致利率市场上9月降息概率从40%飙升至80% [4] - 特朗普称赞两位美联储理事的异议之举，宣称美联储内部异议声浪将日益强劲 [4]

就业数据表现 - 美国私营部门七月就业人数增加10.4万人 显著高于市场预期的7.6万人 创四月以来最大环比增幅 [1] - 六月就业数据从最初减少3.3万人修正为减少2.3万人 扭转下滑趋势 [1] - 整体招聘速度仍远低于去年平均水平 显示劳动力市场复苏步伐不均 [3] 行业就业分化 - 休闲与酒店业新增就业4.6万人表现最亮眼 金融业增加2.8万个岗位紧随其后 [3] - 教育和医疗服务业连续第四个月裁员 减少3.8万个职位 [3] - 制造业仅增加0.7万个岗位 建筑业增长1.5万个 显示行业复苏步伐不一 [5] 薪资增长态势 - 跳槽员工薪资同比增长7% 留职员工薪资增幅为4.4% 与过去几个月持平 [3] - 薪资增长持续高于通胀水平 支撑劳动力市场竞争性 [3][6] 市场预期与影响 - 市场预计七月非农就业人数增加约10万人 失业率微升至4.2% [5] - ADP强劲表现可能降低美联储短期内降息可能性 [6] - 企业因经济不确定性保持谨慎态度 招聘动能有所减弱 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月资本市场受中国反内卷定调及抑制投机需求等情绪影响，工业品大幅冲高后回落，美国通胀预期较高，其他国家通胀表现分化，就业市场温和，但消费者信心走高，关税基本落地，整体好于4月份结果 [3] - 7月国内经济数据比较分化，工业数据尚可但是投资增速放缓，房地产没有止跌制造业PMI回落，信贷需求宽松，社融托底力量来自政府专项债，政策短反内卷和消费刺激齐头并进，不过月底大会为反内卷降温，后续关注政策连续性 [3] - 黄金短期受避险退潮冲击，白银受黄金、基本金属影响较大，长期来看，央行购金、美元信用弱化及通胀风险仍构成战略配置价值，黄金价格调整，短期关注760附近支撑，短期白银跌回前期震荡调整区间8700 - 9000，长线多头趋势上没有破坏，关注止跌企稳之后再多单介入 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内资产价格演绎“反内卷” - 美中利差高位震荡，美国降息预期与美债发行放量压力使美债利率本月反复，人民币高位反复，国内债券利率冲高，美中利差本月冲高回落 [6][8] - 全球股市坚挺、债市利率涨跌各异，2025年8月初，英国10年期国债收益率报4.567%，较7月31日下跌3.5个基点，2年期国债收益率报3.861%，当月累计上涨4.4个基点；日本10年期国债收益率报1.53%，较7月31日报价下跌2个基点 [13] - 全球商品价格指数7月份波动剧烈，工业品7月整体延续强势，黑色系商品上涨带动整体工业品情绪，交易所限仓措施短期抑制交易热度，部分品种仍有望维持震荡偏强走势，铜、镍等基本金属呈震荡走势，沪金、沪银价格维持高位运行 [14][16] 各国通胀分化，指标喜忧参半 - 美国通胀预期未来或走高，2025年7月，美国通胀的5年预期为3.60%，1年预期为4.40%，1年期通胀预期较6月的5.0%有所下降，5年期通胀预期维持相对稳定，但通胀预期仍存在上行风险 [18][21] - 全球主要国家通胀分化，2025年6月，法国CPI同比初值为0.9%，英国CPI同比为3.6%，意大利CPI同比为1.7%，瑞士CPI同比微幅上升至0.1%，加拿大的核心CPI同比为2.7%，日本CPI同比为3.23% [25][26] - 美国就业数据反复，最新一期周初申请失业金人数为218,000人，6月职位空缺数为7,437,000个，初请失业金人数近期呈现温和下降趋势，但续请失业金人数略有上升，职位空缺数虽较前期高位有所回落，但仍高于疫情前水平 [30] - 各国失业率整体不及疫情之前，日本失业率2.6%，法国失业率7.1%，英国失业率4.2%，德国登记失业率3.5%，意大利失业率6.8%，欧元区20国整体失业率6.0% [33][35] - 高利率抑制美国房屋市场，2025年6月成屋销售总数年化为393万套，环比下降2.7%，成屋售价中位数达到435,300美元，同比上涨2%，新建住房销售年化为62.7万套，环比下降3.6% [36] - 全球各国PMI分化，6月美国Markit制造业PMI升至52.9%但ISM指数仍处收缩区间，日本自2024年7月以来首次重返扩张，欧元区整体微升至49.5%，但法国、意大利进一步回落，7月数据显示美国增速放缓，通胀压力加剧 [40] - 美国消费者信心指数改善，2025年6月密歇根大学消费者信心指数终值为60.7，较前值52.2明显回升，通胀预期也有所改善 [43] - 主要央行资产负债表被动缩表，2025年7月，欧美日英等主要央行资产负债表总体延续“被动缩表”基调，但节奏与力度出现分化 [45][49] - 关税进展，2025年8月1日，美国对中国的“对等关税”税率从4月2日的34%下调至10%，对加拿大、墨西哥、越南、日本、欧盟等主要贸易伙伴的关税也进行了调整 [52][53] 国内数据忧虑较多，重要会议召开 - 国内PMI环比回落，2025年7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，官方非制造业PMI为50.1，环比下降0.4个百分点 [55] - 生产端工业增加值表现积极，2025年6月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比提升0.50%，上半年累计增速为6.4%，其中制造业7.4%，是主要拉动力量 [57] - 工业利润持续承压，2025年6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，虽较5月收窄4.8个百分点，但仍连续两个月负增长，上半年累计利润下滑1.8% [61] - 固定资产投资增速放缓，上半年固定资产投资同比增2.8%，扣除房地产后增6.6%，增速较一季度放缓，其中制造业投资（+7.5%）和基建（+4.6%）支撑增长，但房地产投资（-11.2%）仍是最大拖累 [63][65] - 关注房地产止跌情况，2025年上半年房地产开发投资同比下降11.2%，商品房销售面积降3.5%，销售额降5.5%，但降幅较2024年同期显著收窄15个百分点以上，房企到位资金降幅收窄至-6.2% [68] - 消费数据喜忧参半，6月社会消费品零售总额同比增4.8%（低于预期5.6%），环比降0.16%，上半年累计增5.0%，商品零售（+5.3%）优于餐饮（+0.9%） [74] - 金融数据表现宽松，6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，社融创年内新高，政府债券成最大推力，社融存量增速至8.9% [75][78] - 居民信贷表现分化，6月新增人民币贷款中，住户部门贷款增加5724亿元，其中短期贷款减少2624亿元，中长期贷款增加8347亿元，居民中长期贷款的增加主要与房地产市场政策支持及居民提前还贷行为减少有关，居民短期贷款仍呈负增长 [79] - 企业贷款，6月新增人民币贷款2.24万亿元，其中企（事）业单位贷款增加9.8万亿元，同比多增8614亿元，企业短期贷款增加1.307万亿元，中长期贷款增加1.866万亿元，外币贷款同比大幅多增 [84] - 社融中政府债券托底明显，6月新增社融同比多增9008亿元，其中居民中长期贷款贡献了36%的新增社融增量，6月新增专项债规模5271亿元，单月发行规模创今年以来新高 [85] 避险情绪减退，资金流出，金银大波动 - 黄金白银价格冲高回落，7月末COMEX金价格为3342.3美元/盎司，月涨跌+0.82%，沪金价格为770.28元/克，月涨跌+0.35%，COMEX银价格为36.79美元/盎司，月涨跌1.27%，沪银价格为9008元/千克，月涨跌2.5% [92][94] - 黄金COMEX非商业净多持仓增加，白银减少，7月22日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比63.7%，较月初增加了3.6个百分点，白银多头持仓占比49.3%，本月多头持仓减少1.3个百分点 [95][98] - 金银ETF基金持仓均增加，截至到7月31日全球最大的黄金ETF SPDR和第二大ishare持仓分别增加7.71吨、7.07吨，全球最大的白银ETF持仓基金SLV增加173吨白银，第二大白银基金PSLV持仓增加76.69吨 [99] - 本月美债收益率上涨，美债利率变化上升，包括美债实际利率周度上涨0.01%，和名义利率上涨0.11%，美元指数本月上涨3.37%，压制黄金 [101][103] - 2025年二季度全球央行净购金166吨，同比减少21%，创2022年以来季度最低水平，中国央行连续增储但速度下降，2025年上半年累计增储19吨，截至6月末，黄金储备达2,299吨，占外汇储备6.7%，连续8个月增长 [104][105] - 2025年白银供需缺口预计为1.176亿盎司（约合3,660吨），较2024年收窄21%，工业需求稳定，2024年工业用银达6.805亿盎司，2025年预计微降至6.774亿盎司，仍占总需求的59% [107] - 短期来看，7月国内外黄金期货价格整体呈现高位震荡态势，白银期货价格显著上涨，驱动逻辑主要围绕美联储降息预期反复、地缘政治与贸易摩擦风险、工业需求结构性分化三大核心因素 [109] - 中长期来看，央行购金、美元信用弱化及通胀风险仍构成黄金长期支撑，历史数据显示，货币超发周期中黄金年均回报率达8% [110] - 当前市场及操作区间方面，美国通胀数据超预期，降息预期减弱，短期盘面或继续调整，中长期来看，多国货币政策宽松预期，央行买黄金，黄金与其他资产相关性较低，长期黄金继续战略配置，白银跟随黄金和铜等调整，长期向上趋势不变，短期观望，关注调整结束之后的做多机会 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普铜进口关税变形、美元指数反弹、国内会议预期落空、经济数据疲软致铜价承压回落，但回调深度有限，止跌企稳后可逢低试多 [6] - 短期沪铜承压回落测试下方均线支撑，新投机可回调轻仓逢低（77500 - 78000）试多，产业上游企业反弹后逢高卖出套保锁定利润，长期看好铜 [6] - 沪铜关注区间【77000，80000】，伦铜关注区间【9500，9900】美元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 特朗普宣布8月1日起对部分铜制品征50%进口关税，未涵盖核心上游产品，COMEX铜暴跌20%，2026年6月可能分阶段实施精炼铜更广泛进口关税 [8] - 6月美国PCE当月同比2.58%，核心PCE2.79%，美联储7月议息会议维持利率不变，9月降息预期概率从65%降至45%，美元指数月度涨幅3.5%重回100大关，铜价承压 [11] - 7月30日政治局会议无强政策刺激，受高温和洪涝影响7月国内制造业PMI49.3环比回落0.4，LPR利率维持不变，市场风险偏好回落 [14] 沪铜供需分析 - 全球铜价表现：LME铜最新价9607美元/吨，月度涨跌幅 -2.14%；COMEX铜主连443，月度涨跌幅 -9.20%；沪铜主力78040，月度涨跌幅 -3.22% [16] - 特朗普关税政策使COMEX - LME铜两市价差回归正常区间，后续铜波动幅度或收敛，LME铜现货升水回落，国内铜现货基差环比月初走强 [29] - 2025年全球铜矿干扰不断、产能扩张，铜原料供不应求，加工费创新低，6月国内铜精矿进口234.97万吨，8月1日SMM进口铜精矿指数较7月初增加2.16美元/干吨，7月电解铜行业样本冶炼开工率88.19%环比增长2.43% [31] - 2025年5月全球精炼铜供应过剩8.42万吨，1 - 5月供应过剩26.34万吨，6月国内电解铜产量113.49万吨，预计7月环比增加1.55万吨，6月进口30万吨 [35] - 1 - 6月电网工程投资同比增长14.6%，新能源汽车累计产量687.2万辆同比增长36.2%，7 - 8月终端消费淡季，中下游铜材开工下滑，6月铜材企业开工率63.08%，产量221.45万吨同比增长6.8% [38] - 需求淡季海外库存累库，COMEX铜库存25.79万吨、LME铜库存13.82万吨分别增加45776吨和46950吨，国内电解铜社会库存11.93万吨环比减少1.25万吨，上期所铜库存73423吨较月初减少11166吨 [45] 月度总结和展望 - 宏观上美联储维持利率不变、美元指数上涨、美国关税政策修正预期、国内政治局会议无强刺激，市场风险偏好回落，大宗商品承压 [57] - 基本面短期供需矛盾是淡季累库和库存回流压力，中期是铜精矿供应紧张和电解铜高产量并存，长期是需求不确定性与绿色电力和新能源汽车铜需求爆发的矛盾 [57] - 短期沪铜承压回落，建议新投机回调轻仓逢低（77500 - 78000）试多，产业上游企业反弹后逢高卖出套保，长期看好铜，沪铜关注区间【77000，80000】，伦铜关注区间【9500，9900】美元/吨 [58]

货币政策决定 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变 [2] - 这是美联储货币政策会议连续第五次决定维持利率不变 [2] 经济形势评估 - 美联储对美国当前经济形势持谨慎和观望态度 [3] - 美国经济活跃度有所放缓 但就业市场保持稳健且失业率维持较低水平 [3] - 通胀水平较高 尽管增长动能在减弱 但不足以让美联储降息 [3] 政策立场考量 - 美联储强调适度约束性的政策立场 避免过早放松货币政策导致通胀失控 [3] - 观望态度考虑到未来关税政策可能给美国经济带来不确定性 [3] 内部决策分歧 - 12名具有投票权的成员中 9人投票支持维持利率不变 [5] - 2名美联储理事投票支持降息25个基点 出现30多年来首次2名理事同时表达不同意见的情况 [5] - 分歧反映美联储内部对未来货币政策存在明显分歧 [5] 分歧原因分析 - 多数委员认为通胀较高 政策需要保持稳定或略微紧缩 [6] - 部分成员担心经济下行和关税冲击可能给美国经济带来不利影响 利率政策已对经济造成抑制 [6] - 政治干扰因素明显 2名投反对票的理事由特朗普提名 结合特朗普对鲍威尔施压迫使降息 反映美联储独立性可能受到政治干扰 [6]

周五（8月1日）欧盘时段，黄金期货向上冲高，沪金主力重返770元关口，美国对多国加征10-41%关税 引发的贸易紧张局势，为金价提供避险支撑。北京时间周五20:30，美国将于周五公布7月非农就业报 告，黄金大行情箭在弦上！ 打开APP，查看更多高清行情>> 【要闻速递】 【技术分析】 基本面上，虽然美联储7月会议保持利率不变，鲍威尔也表示继续观望，打压金价走低，但美联储理事 沃勒、鲍曼投下反对票并主张降息，特朗普也再度呼吁降息，年内也仍存降息概率，只是时间早晚的问 题。 昨夜公布的美国经济与通胀数据具备韧性，黄金价格持续承压。美联储货币政策表态转鹰派，金价短期 将面临较强回调压力，但基于后续就业数据以及关键票委表态所具备的不确定性，暂时观望，沪金主力 合约参考运行区间760-794元/克，今日沪金主力上方阻力关注775-780，下方支撑看750-760。 所以，鲍威尔对于降息泼冷水产生的利空压力，也只是一时的打压。金价下跌之后，也仍是入场看涨机 会。 另外，美国贸易协定8月1日即将到期，并再度对各国开启加征关税政策，即便是欧美及中美等达成协 议，鉴于目前已有所消化，全球贸易也依然处于高关税的政策环境中，而会增 ...