在财通证券首席经济学家孙彬彬看来，5月16日央行公开市场转为净投放，且下午到尾盘资金回归宽 松，表明短期内政府债缴款上升、买断式逆回购可能有到期的情况下，资金面摩擦加大，但资金面显著 收敛的可能性不大。 步入本周（5月19-23日），将迎税期，资金利率进一步下行的空间或不大。资金面的主要影响因素如 下： 第一，税期扰动。由于五一假期，5月纳税申报截止日推迟至22日，23、26日走款，19日起借入7天资金 可跨税期，关注税期对资金面的扰动； 第二，全周逆回购到期4860亿元，到期规模较上周回落。不过临近税期，央行可能加大逆回购投放量； 第三，20日（周二）国库现金定存拟发行2400亿元，对银行负债端形成补充； 第四，政府债净缴款压力大幅回落至3979亿元，对资金面的扰动有所缓解； 新华财经北京5月19日电（刘润榕）人民银行19日开展1350亿元7天逆回购操作，操作利率持平1.40%； 鉴于当日有430亿元逆回购到期，公开市场实现净投放920亿元。 上周（5月12-16日）央行公开市场实现净回笼3501亿元。尽管央行在周中持续净回笼，但上半周资金利 率显著走低，R001降至1.4%-1.45%的区间。周四降准0. ...

A股市场 - 证监会发布修订后的《上市公司募集资金监管规则》以提升资金使用效率与安全性 [1] - 年内6家A股*ST公司收到终止上市事先告知书 其中半数因内部控制审计报告问题面临退市 [1] - 最高人民法院与证监会联合发布指导意见 全方位助推资本市场高质量发展 [1] - A股21家上市车企一季度营收达5074.69亿元 归母净利润163.24亿元 比亚迪等4家头部车企营收占比超70% 净利润占比超90% [1] - 4月以来超300家上市公司披露回购增持计划 金额上限超1000亿元 涵盖三一重工等民企及中国石油等央国企 [1] - 本周40家公司限售股解禁 其中8股解禁市值超10亿元 [1] - 本周2只新股发行 分别为古麒绒材和中策橡胶 [2] 金融与理财 - Wind银行行业指数报7072.61点创历史新高 金融板块带动上证指数站上3400点 [3] - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7% M2同比增长8.0% 人民币贷款余额同比增7.2% 还原债务置换影响后超8.0% [3] - 前四个月社会融资规模增量累计16.34万亿元 同比多增3.61万亿元 4月末存量达424.0万亿元 [3] - 央行实施全面降准 金融机构存款准备金率下调0.5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司下调5个百分点 [3] - 降准后国债收益率分化 1年期下行4.93个基点至1.4131% 10年期和30年期分别上行5.06和5.2个基点 [4] - 百亿元级私募证券投资基金管理人数量增至87家 行业头部格局洗牌 [4] 宏观经济与行业数据 - 2024年跨境电商进出口总额达2.63万亿元 同比增长10.8% 较2020年增长超1万亿元 [6] - 1-4月汽车产销量分别为1017.5万辆和1006万辆 同比增12.9%和10.8% 首次突破千万辆 [6] - 汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份 其中报废更新103.5万份 置换更新219万份 [6] - 4月LPR为1年期3.1% 5年期以上3.6% 5月20日将公布最新数据 [6] - 5月19日将公布4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据 [6] 其他 - 北京推出多语种离境退税指南及电子地图 数字化优化境外游客消费体验 [5]

货币供应与流动性 - 4月末M2余额325万亿元，同比增长8%，增速较3月末明显加快 [1][2] - 社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%，增速较3月末提高0.3个百分点 [1][2][7] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速小幅回落；M0余额13.14万亿元，同比增长12% [2] - 非银存款多增带动M2增速回升，与股市回暖及中央汇金"稳市场"政策相关 [2] 信贷市场表现 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，4月末贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2% [3] - 4月单月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，主要受3月季末冲量透支及债务置换影响 [5] - 企(事)业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元；居民贷款减少5216亿元，同比少增50亿元 [5] - 央行新设5000亿元"服务消费与养老再贷款"，覆盖26家金融机构以支持消费升级领域 [6] 社会融资与政策动向 - 4月社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，财政政策发力形成支撑 [7] - 下半年可能继续降息降准，并恢复公开市场国债净买入以维持流动性宽松 [8] - 制造业PMI回落至49%，企业预期受全球贸易政策不确定性影响 [2] - 政策聚焦科技创新、支农支小、房地产等重点领域，对公信贷景气度有望延续 [5]

资讯要闻 - 中美日内瓦经贸会谈，双方承诺5月14日前调整关税，美国暂停对华24%关税（保留10%），中国同步操作，美方加征关税从145%变为30%[10][23] - 前4个月中国人民币贷款增加10.06万亿元，4月末M2同比增长8%，M1同比增长1.5%，M0同比增长12%，前四个月净投放现金3193亿元[11] - 前4个月中国社融增量为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元，4月末社融存量为424.0万亿元，同比增长8.7%[15][16] - 美国4月未季调核心CPI年率2.8%，符合市场预期，未季调CPI年率2.3%创2021年2月新低[21] 周观点 - 中美经贸谈判结果短期内缓解企业成本压力，推动美股和大宗商品市场情绪回升，我国出口行业受益，但部分领域仍存限制[23] 市场概览 - 上证指数周涨0.8%、月涨2.7%、年初至今涨0.5%；深证成指周涨0.5%、月涨2.8%、年初至今跌2.3%等[26] - 申万一级行业中美容护理、非银金融等有不同涨跌幅[31]

报告行业投资评级 - 维持银行业“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 政府债持续发力拉动社融增长，但信贷需求仍待修复，近期金融政策出台，银行基本面积极因素积累、改善可期，看好银行板块红利价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 金融数据事件 - 央行公布2025年4月金融数据 [5] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元；截至4月末，社融存量同比增长8.74%，增速环比提升0.37pct，政府债发行加速推动社融增速提升，信贷投放偏弱形成拖累 [5] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，信贷再度转负拖累社融；新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元；企业债增加2340亿元，同比多增633亿元；新增非金融企业境内股票融资391亿元，同比多增205亿元；表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元 [5] 信贷情况 - 4月末金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，4月单月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，需求偏弱与短期扰动共存 [5] - 居民部门贷款减少5216亿元，同比多减50亿元；短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元；中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元，4月房地产市场平淡，百强房企单月销售额同比下降16.9%，降幅环比扩大，居民购房需求偏弱，但早偿率下降支撑中长贷表现好于去年同期 [5] - 新增企业部门贷款6100亿元，同比少增2500亿元，化债影响延续，关税扰动融资需求，4月制造业PMI回落至49%的收缩区间；短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元；票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元 [5] 资金与存款情况 - 4月M1和M2分别同比变化+1.5%、+8%，环比分别-0.1pct、+1pct；M1 - M2剪刀差为-6.5%，环比扩大1.1pct，资金活化程度下降，关税冲击影响显现，企业预期走弱 [5] - 4月末金融机构人民币存款同比+8%，增速环比提升1.3pct，去年同期低基数效应明显；4月单月金融机构人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元 [5] - 居民存款减少1.39万亿元，同比少减4600亿元；企业存款减少1.33万亿元，同比少减5428亿元；财政存款增加3324亿元，同比多增2729亿元；非银存款增加1.57万亿元，同比多增1.9万亿元，预计由理财产品规模高增推动 [5] 投资建议 - 继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128) [5]

社会融资规模与货币供应 - 4月末社会融资规模存量424万亿元 同比增长8.7% 增速较上月明显加快 [1] - 广义货币(M2)余额325.17万亿元 同比增长8% 增速较上月上升1个百分点 [1][4] - 人民币贷款余额265.7万亿元 同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] - 政府债券净融资同比大幅增加10666亿元至9279亿元 成为社融核心支撑力量 [6] 信贷市场表现 - 4月人民币贷款增加2800亿元 同比少增4500亿元 信贷增速7.2% 环比回落0.2个百分点 [2] - 企业短期贷款减少4800亿元 同比多减700亿元 票据融资增加8341亿元 同比少增40亿元 [3] - 居民短贷连续2个月同比少增 中长贷再度转负 与房地产销售走弱表现一致 [2] - 特殊再融资专项债累计发行约3.6万亿元 对应置换贷款约2.1万亿元 [2] 存款与货币结构变化 - M1同比增长1.5% 较3月下降0.1个百分点 M0同比增长12% 较3月上升0.5个百分点 [4] - 活期存款(M1-M0)环比下降4.4% 定期存款(M2-M1)环比上升1.63% [4] - 居民存款少增1.39万亿元 企业存款少增1.33万亿元 非银存款多增1.57万亿元 [4] - 财政存款多增3710亿元 新增政府债券融资同比多增1.07万亿元 [5][6] 政策与市场展望 - 政策性金融工具和PSL有望在二季度推出 增加货币政策传导效果 [3] - 5月降准、降息可能落地 货币先行体现对宏观经济的重视 [7] - 银行机构将加大信贷投放力度 保持信贷总量合理增长 促进结构提质增效 [7] - 政府债券发行前置可能对应下半年缩量 需关注后续增量政策 [6]

债市近期表现 - 2025年债市经历"开门红"后出现调整，部分投资者逆势加仓显示信心 [1] - 4月社融增加1.16万亿元，同比多增约1.2万亿元，基本符合预期 [1] - 5月16日国债期货回调：30年期主力合约跌0.39%，10年期跌0.01%，5年期跌0.13% [1] - 30年国债ETF博时(511130)微跌0.28%，报价111.416，换手率14.18%，成交金额9.47亿元 [1] 社融数据 - 2025年前4个月社融增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元 [3] - 人民币贷款增加9.78万亿元（同比多增3397亿元），政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元） [3] - 企业债券净融资7591亿元（同比少4095亿元），信托贷款增加454亿元（同比少增1672亿元） [3] - 2024年全年信贷同比少增5.2万亿元，社融同比少增3.3万亿元；2025年前4个月信贷和社融分别同比多增3400亿元和3.6万亿元 [3] 政策与市场预期 - 双降政策落地叠加数量型货币政策工具运用，短端债券相对利好 [4] - 地方政府专项债和超长期特别国债发行政策增强市场对长期债券信心 [4] - 30年国债ETF博时(511130)跟踪的指数成分券受益于政策，价值有望提升 [4] - 10年期国债收益率持续下行 [5] 信用债市场 - 高信用等级品种配置需求上升支撑债市行情 [7] - 宽松政策缓解企业融资压力，降低违约风险，信用利差可能收窄 [7] - 5月降准预计释放1万亿元长期流动性，推动信用债收益率下行 [7] - 信用债ETF博时（159396）净值有望上涨 [7] 可转债市场 - 中美关税缓和增加可转债市场结构性机会 [7] - 科技成长和内需领域受益于政策支撑，博莱转债对应企业一季度营收增8%、净利润增28% [7] - 可转债ETF（511380）走势平稳，波动小于股票指数，适合降低组合风险 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种预计近期区间偏弱振荡为主，中长线维持逢高卖出套保思路；不锈钢品种预计近期区间振荡，中长线维持逢高卖出套保思路 [3][6] 镍品种市场分析 - 2025年5月15日沪镍主力合约2506开于126100元/吨，收于123600元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.64%，当日成交量为137729手，持仓量为63702手 [1] - 沪镍主力合约夜盘高开冲高回落、振荡下跌，日盘继续振荡下跌，午后快速下跌收大阴线，成交量和持仓量略增 [2] - 中国1 - 4月社会融资规模增量16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元，市场预估为16.58万亿元；1 - 4月新增人民币贷款10.06万亿元，预估为10.47万亿元；4月末货币供应量M2同比增长8%，较上月提高1个百分点 [2] - 现货市场金川镍早盘报价较前一交易日上涨约250元/吨，各品牌报价上调，日内镍价回落，下游观望，成交一般，各品牌现货升贴水多数持稳，前一交易日沪镍仓单量为23344（ - 205.0）吨，LME镍库存为199146（714）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年5月15日不锈钢主力合约2506开于13025元/吨，收于12995元/吨，当日成交量为128580手，持仓量为127690手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘小幅高开后振荡下跌，日盘继续振荡下跌，午后破位回落收大阴线，成交量大幅减少，持仓量有所减少 [4] - 镍矿供应紧缺，5月（二期）镍矿内贸升水预计维持 +26 - 27不变，内贸基价上涨0.65 - 1美元，矿端价格坚挺，镍铁无最新成交 [4] - 现货市场不锈钢盘面回落，询单及成交氛围减弱，以刚需散单成交为主，无锡市场不锈钢价格为13300元/吨，佛山市场不锈钢价格13250元/吨，304/2B升贴水为305至505元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至941.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增约1.2万亿元，存量增速8.7%，较上月提升0.3个百分点，受去年低基数和政府债券扩张影响[6] - 政府债券是社融同比多增主要支撑，4月融资9762亿元，同比多增10699亿元，受再融资债前置和超长期特别国债发行带动[30] - 4月企业债融资增加2340亿元，同比多增633亿元，受去年同期低基数带动，城投债净偿还，产业债发行改善[30] 信贷情况 - 4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿，低于市场预期和历史同期，或受关税冲击和化债置换效应影响[8] - 居民贷款减少5216亿，同比多减50亿，短贷减少4019亿，中长贷减少1231亿，分别受关税和地产销售影响[13][17] - 企业贷款增加6100亿，同比少增2500亿，短贷和中长贷同比少增，票据融资8341亿元是主要支撑[13][23] M1和M2情况 - 4月M1同比增长1.5%，较上月下降0.1个百分点，不及市场预期，或与化债偿还债务有关[33] - 4月M2同比增长8.0%，较上月抬升1个百分点，超出市场预期，受基数走低和存款同比少减影响[33] 风险提示 - 外部环境变化超预期[36] - 政策力度不及预期[36]

货币供应量 - 4月末广义货币(M2)同比增长8%，增速比上月提高1个百分点 [1] - 狭义货币(M1)同比增长1.5%，增速比上月回落0.1个百分点 [1] - 央行通过公开市场逆回购、买断式逆回购以及中期借贷便利操作加大流动性投放，市场流动性较为充裕 [1] 社会融资规模 - 4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%，增速比上月提高0.3个百分点 [2] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [2] - 4月单月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [2] - 政府债券发行提速，4月净融资约9700亿元，上拉社会融资规模增速约0.3个百分点 [2] 人民币贷款 - 4月末人民币贷款余额为265.7万亿元，同比增长7.2%，增速比上月回落0.2个百分点 [3] - 4月单月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元 [3] - 还原特殊再融资专项债置换的贷款后，4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [3] 信贷投放结构 - 4月企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元 [4] - 4月住户贷款减少5216亿元，同比多减50亿元，其中短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元 [4] - 住户中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元 [4] 消费金融政策 - 央行创设服务消费与养老再贷款，引导金融资源精准滴灌消费、养老领域 [5] - 5月15日实施的降准全面降低准备金率0.5个百分点，定向将汽车金融公司、金融租赁公司准备金率降至零 [5] 新兴消费发展 - 财政政策和税收政策支持发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新型消费 [6] - 通过转移支付、财政补贴、税收减免等手段完善消费基础设施和配套政策 [6] - 阶段性降低居民个人所得税税率 [6]