基本面： 周五（9月26日）白银周四早盘高位震荡盘整小幅上涨，周五将公布的PCE物价指数是美联储青睐的通胀指标。路透调查显示，预计8月PCE将环比上升 0.3%，同比上升2.7%。市场目前认为美联储10月降息的可能性为 85%，低于就业数据公布前的90%。美元周四兑欧元和日元等主要货币上涨，稍早公布的 美国经济数据或将限制美联储未来的降息行动。 自美联储上周一如预期降息以来，美元一直小幅上涨。尽管包括主席鲍威尔在内的决策者的发言表明，降息在很大程度上将取决于即将公布的经济数据，但 交易员仍预计在今年剩余的两次美联储会议上都会降息。"实际上，美联储面临的一个问题是你想以多快的速度下调利率。通常情况下，当劳动力市场如此 疲软时，你会说这全是因为需求，"Englander称，如果需求不振，就需要降息。在这种情况下，他们必须牢记存在积极的供应冲击的可能性，这意味着他们 应该谨慎对待降息。 周四，更多美联储官员继续就上周的降息决定置评。堪萨斯城联邦储备银行总裁施密德表示，需要降息来帮助确保就业市场保持良好状态。芝加哥联邦储备 银行总裁古尔斯比表示，他并不急于在通胀高于目标且走向错误的情况下采取很多放松政策的行动。刚刚成 ...

白银TD价格表现 - 白银TD周四收报10354元/千克 日涨幅为0.05% [1] - 日内最高价触及10400元/千克 最低价触及10278元/千克 [1] - 延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 [1] 美联储政策信号 - 旧金山联储行长戴利完全支持美联储上周的降息决定 并预计未来会进一步降息 [2] - 戴利表示利率决策需平衡控制通胀与支持劳动力市场接近充分就业两个目标 [2] - 戴利认为美国经济仍需要货币政策的约束 但不像以前那么需要 [2] 宏观经济背景 - 戴利预计不会出现经济衰退 并否认经济正走向滞胀环境 [2] - 戴利指出剔除关税因素后通胀率可能在2.4%或2.5%左右 仍高于美联储2%的目标但正接近该目标 [2] - 戴利认为劳动力市场虽已降温但并非疲软 而是可持续状态 [2] 白银TD技术分析 - 昨日白银TD行情呈现区域震荡 早盘从高位下跌后止跌回温 [3] - 技术分析显示上方阻力位关注10400-11000 下方支撑位看9900-10278 [3]

行情回顾 - 国际黄金周四震荡收盘，开盘价3741.03美元/盎司，最高价3761.48美元/盎司，最低价3717.46美元/盎司，收盘价3735.82美元/盎司 [1] 宏观经济数据 - 美国至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人，低于市场预期的23.5万人 [3] - 美国第二季度实际GDP年化季率终值录得3.8%，高于市场预期的3.3% [3] - 美国第二季度实际个人消费支出季率终值录得2.5%，高于市场预期的1.7% [3] - 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2.6%，高于市场预期的2.5% [3] - 在年度修正后，美国实际GDP在2019年至2024年期间保持了年均2.4%的增速 [3] 美联储政策信号 - 美联储戴利表示，随着时间推移可能还需要进一步降息，利率仍保持适度紧缩，美国经济状况良好 [4] - 据CME"美联储观察"，美联储10月维持利率不变的概率为14.5%，降息25个基点的概率为85.5% [7] - 美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率为60.4% [7] 地缘政治局势 - 欧洲外交官警告克里姆林宫，北约已准备好包括击落俄罗斯飞机在内的全部武力选择，以回应俄罗斯进一步的领空侵犯 [5] - 俄罗斯外交官称，领空入侵是对乌克兰袭击克里米亚的回应，克里姆林宫认为俄罗斯已与欧洲国家处于对抗状态 [5] 市场持仓与技术分析 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日维持不变，当前持仓量为996.85吨 [6] - 日线级别显示移动平均线较为规整向上发散排列，维持多头趋势指引 [9] - 四小时级别短期指标呈向下交叉排列，维持短期见顶表现震荡下行参考 [9] - 金价短线反弹无果，自3790附近震荡下行节奏延续风险逐步上升 [9]

美联储内部政策分歧 - 美联储官员对后续降息路径存在巨大分歧，鹰派官员担忧过度降息阻碍通胀回落至2%目标，而鸽派官员则认为应更激进降息 [3][4] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策立场仅略微有限制性，是合理位置，强调将采取依赖数据的方式调整利率 [5][6][7] - 芝加哥联储主席古尔斯比表达对激进降息的不安，指出当前环境显示滞胀方向冲击迹象，若数据支持充分就业且通胀回落，利率可大幅下降 [8] 鸽派官员降息主张 - 美联储副主席鲍曼认为通胀已足够接近2%目标，劳动力市场比预期更脆弱，为进一步降息提供理由 [10][11] - 新任理事米兰主张立即采取更大幅度降息，希望通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息迅速达到中性利率，总计下调150至200个基点 [11] - 旧金山联储主席戴利完全支持上周降息决定，预计未来还将进一步降息，不认为美国经济会陷入衰退或走向滞胀 [12] 市场降息概率预期 - 据CME美联储观察，截至北京时间9月26日，美联储10月维持利率不变概率为14.5%，降息25个基点概率为85.5% [4] - 美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点概率为35.4%，累计降息50个基点概率为60.4% [4]

美国著名对冲基金经理、城堡投资创始人兼首席执行官肯.格里芬表示，他预计美联储在2025年还会再 次下调基准利率，因为该央行正将注意力转向劳动力市场。格里芬周四在接受采访时表示："我认为他 们今年还会再降息一次，甚至两次。美联储对劳动力市场感到紧张，因为我们确实看到了新增就业岗位 数量下降。" 格里芬表示："在当今这个时代，按季度进行报告是合理的。" 美国劳动力市场开始显现疲软迹象，8月份的失业率升至4.3%，为2021年以来的最高水平。美联储主席 杰罗姆.鲍威尔上周表示，就业市场降温的迹象愈发明显，当时美联储将基准利率下调了25个基点。 格里芬表示："在劳动力市场方面，我们很难确切地知道当前的状况究竟如何。但我们可以确定的是， 如果没有移民涌入，美国的人口增长将会大幅放缓，这将导致我们创造新工作岗位的能力下降。" 格里芬一直主张美联储应保持独立性。本月早些时候，格里芬在一篇评论文章中指出，维护美联储的独 立结构符合美国总统唐纳德.特朗普的最佳利益。 格里芬表示："他希望降低利率，而我要告诉你的是，如果我是总统，我会让美联储履行职责。我会让 美联储尽可能拥有感知上的和实际的独立性，因为美联储往往需要做出一些相当 ...

来源：滚动播报 美联储戴利：美联储需要监测通胀情况，同时也要关注劳动力市场是否疲软。 ...

劳动力市场状况 - 截至9月20日当周初请失业金人数经季节调整后为218,000人 较前一周向上修正后的数据减少14,000人 且显著低于道琼斯共识估计的235,000人 [1] - 持续申领失业金人数小幅下降2,000人至192.6万人 [2] - 非农就业人数增长已大幅放缓 职位空缺水平处于多年低点 [3] 美联储政策动向 - 美联储于数据公布前一周投票决定将基准借款利率下调25个基点至4%-4.25%的区间 [2] - 联邦公开市场委员会在9月17日的会议声明中表示 此次宽松政策的部分原因是“就业的下行风险已经上升” [3] 企业招聘行为 - 尽管本月早些时候申领数据有所波动 但数据显示公司仍然不愿意裁员 即使招聘活动已显著减少 [3]

市场估值与驱动因素 - 当前市场相对于长期历史而言估值更高 但所购买的市场具有更高品质、更强增长性和更低周期性 因此较高的估值具有合理性 [3] - 未来6至12个月市场的主要驱动力将是企业盈利 而非估值倍数的继续扩张 预计估值倍数可能略有收缩 [3] - 标准普尔指数有望连续第三年实现两位数盈利增长 强劲的盈利增长将继续推动市场走高 [4] 企业盈利前景与影响因素 - 尽管存在关税影响 但公司迄今能够吸收大部分冲击 利润率一直非常强劲 [6] - 对2026年的盈利持乐观态度 主要利好因素包括更宽松的金融条件、来自“一个大型美丽法案”的刺激 以及人工智能资本支出热潮 [6][7] - 人工智能资本支出热潮不仅对公司盈利能力产生巨大影响 也对更广泛的经济增长产生巨大影响 一些公司正从其他公司的支出中受益 [7] 消费者与劳动力市场状况 - 鉴于消费主要由高端消费者驱动 预计消费将保持韧性 对整体企业盈利的担忧有限 [8] - 消费者信心的关键取决于人们对工作稳定性的感受 因此劳动力市场是重点观察指标 [9] - 有迹象表明劳动力市场可能正在企稳 商业乐观情绪调查开始改善 财报中提及裁员的公司数量有所下降 [10] - 如果劳动力市场稳定 2026年消费者支出可能保持强劲 并可能已经度过了劳动力市场疲软的低点 [11] 投资策略观点 - 尽管未来几个月可能因关税和不确定性而产生波动的市场头条新闻 但任何由此引发的市场波动或回调都被视为投资机会 [12]

货币政策立场 - 可能还需要进一步降低利率，但美联储在采取此类举措时应谨慎行事 [1] - 美联储政策制定者上周将基准利率下调25个基点，旧金山联储主席戴利完全支持这一决定 [1] - 经济仍需要货币政策的一定调控，但所需程度不如之前那么严重 [1] 经济状况评估 - 经济增长、消费者支出以及劳动力市场都出现了放缓的情况 [1] - 尽管劳动力市场有所放缓，但目前情况并非十分糟糕，经济也不存在陷入衰退的风险 [1] - 通胀的上升幅度低于此前预期，价格压力主要集中在受关税影响的经济领域 [1] 政策目标 - 在努力恢复物价稳定的同时为劳动力市场提供必要支持 [1] - 降息举措将有助于确保就业市场不会进一步恶化，同时继续将通胀率降至2%目标水平 [1]

劳动力市场与货币政策立场 - 美联储不希望看到劳动力市场继续走软 [1] - 经济需要货币缰绳但对限制性政策的需求不再那么强烈 [1] 通胀与经济前景评估 - 剔除关税因素的通胀大约在2.4%至2.5% [1] - 美国发生经济衰退的风险现在非常低 [1] - 并没有看到关于美国即将出现滞胀的转折点 [1]